廣東本土險(xiǎn)企珠江人壽保險(xiǎn)股份有限公司(下稱(chēng)“珠江人壽”)，近期因評(píng)級(jí)被下調(diào)，再次被市場(chǎng)熱議。

聯(lián)合資信出具的評(píng)估報(bào)告顯示，確定下調(diào)珠江人壽主體長(zhǎng)期信用等級(jí)以及所發(fā)行四支債券的信用等級(jí)，具體原因則包括聯(lián)合資信關(guān)注到珠江人壽不動(dòng)產(chǎn)投資規(guī)模相對(duì)較大、關(guān)聯(lián)交易規(guī)模有待壓降、核心償付能力水平較低、股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較大等。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，有別于其他傳統(tǒng)險(xiǎn)企“七虧八盈”的慣例，2012年成立的珠江人壽在2015年就已扭虧為盈，且連續(xù)六年保持盈利，但其盈利能力卻不穩(wěn)定。2020年珠江人壽的營(yíng)收規(guī)模重新站上百億，達(dá)到118.65億元，但凈利潤(rùn)3.43億元，同比減少近8%，并相較于2016年最高峰時(shí)期的5.38億元縮水近36%。

在承保利潤(rùn)增長(zhǎng)受限的情況下，投資收益就成為了珠江人壽業(yè)績(jī)的重要支撐。長(zhǎng)江商報(bào)記者粗略計(jì)算，在盈利的2015年至2020年，公司投資收益合計(jì)為218.71億元，占同期公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額的比例分別為34.09%、1099%。

但需要注意的是，珠江人壽對(duì)于關(guān)聯(lián)方的投資金額較高，且存在關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期占用保險(xiǎn)資金的現(xiàn)象，目前仍在整改當(dāng)中。

上述報(bào)告顯示，今年3月份，珠江人壽分別因項(xiàng)目子公司融資借款超過(guò)監(jiān)管比例規(guī)定、保險(xiǎn)資金違規(guī)用于繳納項(xiàng)目競(jìng)拍保證金以及關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期占用保險(xiǎn)資金受到銀保監(jiān)會(huì)行政處罰。

目前，珠江人壽對(duì)上述前兩項(xiàng)行為已整改完畢，對(duì)于關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期占用的保險(xiǎn)資金，珠江人壽已收回6.64億元，未收回部分的余額為20.8億元。

成立三年就盈利投資收益占較大比例

珠江人壽是由廣東珠江投資控股集團(tuán)及四家公司于2012年8月共同投資的綜合性壽險(xiǎn)公司。經(jīng)過(guò)多次增資擴(kuò)股及引入新股東，2020年末，珠江人壽注冊(cè)資本67億元，珠江投資控股、珠光集團(tuán)、衡陽(yáng)合創(chuàng)房地產(chǎn)、廣東韓建投資、廣東新南方集團(tuán)、廣州金融控股集團(tuán)、廣東粵財(cái)信托等七家股東分別持有珠江人壽30.15%、20%、18.96%、10.3%、10.3%、8.5%、1.79%。

需要注意的是，2020年末，珠江人壽第二大股東廣東珠光集團(tuán)已將其持有的全部股權(quán)均對(duì)外質(zhì)押，占珠江人壽總股本的比例達(dá)到20%，未來(lái)珠江人壽股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性需要引起關(guān)注。

與一般險(xiǎn)企有所不同，珠江人壽的虧損時(shí)間并不長(zhǎng)。長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2012年至2014年，珠江人壽的營(yíng)業(yè)收入分別為791.63萬(wàn)、3490.21萬(wàn)元、7.14億元，凈利潤(rùn)-8070.79萬(wàn)元、-2.22億元、-3.5億元。

2015年開(kāi)始，珠江人壽扭虧為盈，并在此后的六年持續(xù)盈利，但盈利能力并不穩(wěn)定。2015年至2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.93億元、184.92億元、150.18億元、82.34億元、79.51億元、118.65億元，凈利潤(rùn)4230.43萬(wàn)元、5.38億元、2.87億元、1.03億元、3.74億元、3.43億元。

其中，2020年珠江人壽的營(yíng)收規(guī)模重新站上百億，但凈利潤(rùn)同比減少近8%，并相較于2016年最高峰時(shí)期縮水近36%。

聯(lián)合資信評(píng)估報(bào)告顯示，2020年珠江人壽已賺保費(fèi)72.42億元，同比增長(zhǎng)118.73%，其中保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入72.73億元，同比增長(zhǎng)118.08%。但承保利潤(rùn)僅為3.22億元，同比減少95.54%，2018年和2019年，珠江人壽的承保利潤(rùn)分別在119.9億元、72.1億元。

聯(lián)合資信指出，受益于2020年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入規(guī)模明顯回升，以及2020年投資收益的較好補(bǔ)充，珠江人壽營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)。但壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展所來(lái)的壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金規(guī)模明顯提升使得利潤(rùn)總額較上年增幅不大。

長(zhǎng)江商報(bào)記者進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，珠江人壽能夠較快實(shí)現(xiàn)盈利與其投資收益有關(guān)。2015年至2020年，公司投資收益分別為24.42億元、33.34億元、45.15億元、35.19億元、39.21億元、41.4億元，合計(jì)218.71億元。

而在這幾年內(nèi)，珠江人壽的利潤(rùn)總額分別為4230.43萬(wàn)元、5.12億元、3.6億元、2.25億元、3.92億元、4.6億元，合計(jì)19.9億元，營(yíng)業(yè)收入總額641.53億元。換言之，在持續(xù)盈利的六年內(nèi)，珠江人壽的投資收益占公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額的比例分別為34.09%、1099%。

不動(dòng)產(chǎn)投資余額178億單一項(xiàng)目集中度高

在承保利潤(rùn)增長(zhǎng)受限的情況下，投資收益水平的增長(zhǎng)對(duì)于保險(xiǎn)公司的盈利能力而言是很好的補(bǔ)充。

聯(lián)合資信報(bào)告顯示，2020年珠江人壽權(quán)益工具、信托計(jì)劃和不動(dòng)產(chǎn)投資等高收益資產(chǎn)規(guī)模較大，投資資產(chǎn)收益率處于較高水平。另一方面，珠江人壽不動(dòng)產(chǎn)投資規(guī)模處于較高水平，相關(guān)行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)及政策變動(dòng)易對(duì)不動(dòng)產(chǎn)投資產(chǎn)生影響，且有部分信托計(jì)劃發(fā)生逾期，存在一定風(fēng)險(xiǎn)敞口，投資資產(chǎn)面臨的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

截至2020年末，珠江人壽權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資余額208.96億元，占投資資產(chǎn)總額的比例為28.28%，其中股票、未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金占比分別為7.26%、1.81%、19.22%。

不動(dòng)產(chǎn)方面，珠江人壽房地產(chǎn)項(xiàng)目主要集中于北上廣等區(qū)域，2020年末不動(dòng)產(chǎn)投資余額178.22億元，占投資資產(chǎn)總額的24.12%，處于較高水平，且不動(dòng)產(chǎn)投資期限以5年期為主，資產(chǎn)的流動(dòng)性及短期變現(xiàn)能力較弱。其中，單一最大不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目投資金額為27億元，占不動(dòng)產(chǎn)投資的15.15%，單一客戶(hù)集中度較高。

此外，2020年末，珠江人壽的資金信托計(jì)劃投資余額160.11億元，占投資資產(chǎn)總額的21.67%。但需要注意的是，上述報(bào)告指出，珠江人壽共有3筆信托計(jì)劃發(fā)生逾期，涉及本息共約30億元。

不僅如此，聯(lián)合資信還關(guān)注到，珠江人壽及控股子公司對(duì)全部關(guān)聯(lián)方的投資余額超過(guò)監(jiān)管要求上限，關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期占用的多數(shù)保險(xiǎn)資金尚未完全收回，且于2021年3月因該事項(xiàng)受到銀保監(jiān)會(huì)處罰，后續(xù)整改情況需保持關(guān)注。

截至2020年末，珠江人壽關(guān)聯(lián)投資余額130.86億元，交易對(duì)手主要為大股東珠江控股下屬子公司或參股公司，涉及的行業(yè)主要包括商務(wù)服務(wù)業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)，相關(guān)資產(chǎn)的五級(jí)分類(lèi)均為正常。其中，其他金融投資類(lèi)、不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)、未上市權(quán)益類(lèi)投資余額分別為26.08億元、40.5億元、64.28億元。

報(bào)告顯示，珠江人壽關(guān)聯(lián)交易各類(lèi)投資占所屬大類(lèi)資產(chǎn)限額的比例、對(duì)單一關(guān)聯(lián)方的全部投資余額與投資金融產(chǎn)品的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)均符合監(jiān)管要求。但珠江人壽及控股子公司對(duì)全部關(guān)聯(lián)方的投資余額超過(guò)公司上一年度總資產(chǎn)的30%與上一年度末凈資產(chǎn)二者中金額較低者，不符合監(jiān)管對(duì)該比例的要求。為此，公司正在與主要整改項(xiàng)目所涉及的關(guān)聯(lián)公司珠江投資溝通協(xié)商，推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目有序退出。

而在今年3月份，珠江人壽分別因項(xiàng)目子公司融資借款超過(guò)監(jiān)管比例規(guī)定、保險(xiǎn)資金違規(guī)用于繳納項(xiàng)目競(jìng)拍保證金以及關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期占用保險(xiǎn)資金受到銀保監(jiān)會(huì)行政處罰，其中對(duì)公司的罰款合計(jì)90萬(wàn)元，對(duì)4名相關(guān)責(zé)任人警告并罰款合計(jì)48萬(wàn)元。

目前，珠江人壽對(duì)上述前兩項(xiàng)行為已整改完畢，對(duì)于關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期占用的保險(xiǎn)資金，珠江人壽已收回6.64億元，未收回部分的余額為20.8億元。