自2015年試點開始，保險系私募基金誕生已七年。七年來，險資系PE發(fā)展如何？

據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，截至2022年1月底，保險系私募基金管理人為18家，有4家保險集團(tuán)旗下各擁2家管理人，保險系PE基金備案已超百只。這些基金正遭遇“七年之癢”——已清算基金比例超22%，其中少數(shù)為正常清算，延期清算和提前清算者占多數(shù)。

保險系PE的增多，代表著險資在股權(quán)投資領(lǐng)域的積極嘗試。從證券時報記者采訪了解到的情況來看，險資系PE相較市場化PE在投向和風(fēng)格上有一定差異。盡管股權(quán)投資是險資相對不擅長的領(lǐng)域，但險資普遍對股權(quán)投資寄予厚望，認(rèn)為這是應(yīng)對長期固收投資收益下降的重要業(yè)務(wù)。不過，一級市場人士仍認(rèn)為，相關(guān)機構(gòu)應(yīng)對股權(quán)投資業(yè)績降低預(yù)期。

保險系私募管理人擴容

根據(jù)證券時報記者對保險資管業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會備案信息不完全統(tǒng)計，截至目前，保險機構(gòu)成立的私募基金管理人至少已有18家，部分保險集團(tuán)內(nèi)部則下設(shè)2家私募管理人。

具體來看，同一集團(tuán)旗下設(shè)立2家私募管理人的有國壽系的國壽股權(quán)投資公司、國壽金石資管公司；平安系的平安創(chuàng)贏資本管理公司、平安基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司；泰康系的北京泰康投資管理公司、泰康健康產(chǎn)業(yè)基金管理公司；太平系的太平保利投資管理公司、太平創(chuàng)新投資管理公司。

同時，人保、太保、中再、華泰資產(chǎn)、大家資產(chǎn)、建信保險資管、華夏久盈資管、華安財保資管等多家保險機構(gòu)也下設(shè)或出資參股了私募基金管理人。其中，最新成立的是太保私募基金管理有限公司，成立日期為2021年3月，目前已發(fā)起基金包括太保大健康產(chǎn)業(yè)私募投資基金（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）、太保鑫益壹號私募投資基金（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）。

保險系私募基金在2015年開啟試點。當(dāng)年，陽光資產(chǎn)參股35%的陽光融匯資本、光大永明資產(chǎn)聯(lián)合多家險企出資成立的合源資本相繼成立，成為最早的2家具有保險背景的私募基金管理人。

隨后的2015年9月，監(jiān)管機構(gòu)正式頒布相關(guān)政策。原保監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于設(shè)立保險私募基金有關(guān)事項的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2015〕89號），允許保險資管機構(gòu)設(shè)立私募基金管理人，并由該管理人發(fā)行管理保險私募基金。政策發(fā)布后，于2016年6月成立的國壽股權(quán)投資公司，成為首家保險系私募基金管理人，該公司目前已發(fā)起設(shè)立2只大健康基金和1只大養(yǎng)老基金。

設(shè)立基金逾百只

設(shè)立私募基金管理人，代表著險資對開展股權(quán)投資、自己做GP的第一步嘗試；而險資系PE基金的設(shè)立，則意味著險資開始具體布局私募股權(quán)業(yè)務(wù)。

據(jù)證券時報記者對基金業(yè)協(xié)會備案信息統(tǒng)計，上述18家保險系私募基金管理人至今已成立了逾百只基金，達(dá)到105只。

其中，成立基金數(shù)量最多的是合源資本，已備案基金逾30只；建信股權(quán)投資也成立了十余只基金；陽光融匯資本則成立了8只基金，也算較多。證券時報記者從接近合源資本的人士處了解到，合源資本成立的基金中，有一些是單一項目基金，因此基金數(shù)量較多。

據(jù)私募股權(quán)基金人士分析，險資系私募基金以投資中后期企業(yè)或成熟項目為主，與天使投資和創(chuàng)投基金相比，可投標(biāo)的要少得多。因此，理論上，一家險資系基金管理人發(fā)起成立的基金不會太多。從已有情況看，每家保險系私募基金管理人成立的基金數(shù)量不少是在1~3只之間。

多只基金已提前清算

據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，在上述105只保險系私募股權(quán)基金中，已清算的有24只，占比22.8%。其中，4只基金為正常清算，多數(shù)為提前清算（14只）或延期清算（6只）。

在已清算的基金中，成立于2014年11月至2016年11月之間的達(dá)到19只，占比近80%。也就是說，這些清算的基金，絕大多數(shù)成立時間已在5年以上。而其他5只已清算基金的成立時間都在2017年4月后，均為“提前清算”。

一位市場化私募股權(quán)基金人士表示，股權(quán)投資退出的方式通常有三種，即項目并購、企業(yè)IPO或企業(yè)倒閉直接清算。對照這三種路徑來說，大部分投資的項目會是處于難以退出的狀態(tài)，如期完成退出要求的占比并不會太高。

舉例來說，一只基金募資1億，陸續(xù)投了10個項目，基金投資到期時，假如只有一個企業(yè)實現(xiàn)了IPO，其他企業(yè)還沒到IPO階段，股權(quán)也賣不出去，這種情況下很難退出。通常在退出一只基金時，基金投資組合中都會有不能退出的“尾巴”。

不過，他認(rèn)為，險資相對穩(wěn)健，可能會有對應(yīng)安排，比如在投資時約定被投企業(yè)實控人的回購條款。簡單來說，就是在基金退出時點之前，會要求被投企業(yè)實現(xiàn)IPO，如果未實現(xiàn)IPO則企業(yè)實控人需回購股權(quán)，由此來完成基金退出。這可能也是險資系基金比較看重的一種退出方式。

當(dāng)然，清算僅意味著對基金的投資退出，而僅從清算這一信息，尚不能判斷投資業(yè)績?nèi)绾巍?/p>

適當(dāng)降低收益預(yù)期

成立私募基金管理人、發(fā)起私募股權(quán)基金，是險資整體加大股權(quán)投資的一種方式。近年，在利率下行、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級等因素推動下，險資對股權(quán)投資的重視與日俱增。從定位來說，保險私募管理人作為專業(yè)的股權(quán)投資平臺，肩負(fù)著培育與提升保險行業(yè)整體的股權(quán)投資能力、服務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展等多重功能。

據(jù)保險資管業(yè)協(xié)會調(diào)研信息，保險私募基金主要投向健康養(yǎng)老、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。同時，保險私募深刻理解保險資金需求，可根據(jù)保險資金管理要求及投資偏好提供產(chǎn)制服務(wù)，避開與普遍追求高風(fēng)險、高收益的市場化私募基金進(jìn)行同質(zhì)化競爭，并在現(xiàn)金流穩(wěn)定、確定性強、資金規(guī)模大等基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源及醫(yī)養(yǎng)健等領(lǐng)域形成差異化競爭優(yōu)勢和主導(dǎo)發(fā)展態(tài)勢。

就運作層面來看，一位保險系私募基金人士對證券時報記者稱，由于跨基金和保險行業(yè)，會受到“一行兩會”以及相關(guān)行業(yè)協(xié)會的嚴(yán)格監(jiān)管，使得保險系私募基金成為市場中運作規(guī)范性最高的基金，這也是保險私募的鮮明特點。

當(dāng)前，險資系PE在一級市場正面臨著與社會市場化PE、產(chǎn)業(yè)資本等的競爭。在身處其中的人士看來，這個市場正越來越難做。

“股權(quán)投資最核心的邏輯，是一個企業(yè)能夠維持比較高速的成長，而隨著經(jīng)濟增速換擋，企業(yè)業(yè)績增速要降低預(yù)期。同時，對于投資人來講，業(yè)績預(yù)期也要適當(dāng)降低。”一位市場化私募股權(quán)基金人士表示。當(dāng)前一級市場股權(quán)投資面臨的問題是，主要賽道的龍頭企業(yè)大多已上市，可投資的數(shù)一數(shù)二的企業(yè)越來越少，而非龍頭企業(yè)業(yè)績預(yù)期以市場平均增速為主。同時，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的機會越來越少。此外，IPO收益普遍降低，股權(quán)投資的估值和收益要調(diào)低。從行業(yè)選擇上來講，則要跟緊國家政策導(dǎo)向。

有保險系私募基金人士認(rèn)為，放眼股權(quán)投資市場，保險系能夠拓展的空間非常大，特別是保險股權(quán)投資行業(yè)限制已經(jīng)放開的背景下，“雙碳”戰(zhàn)略、“卡脖子”技術(shù)等領(lǐng)域需要長期資金、大資金支持。一個值得思考的問題是，保險系私募基金應(yīng)如何在融入國家戰(zhàn)略中引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展？