保觀 |聚焦保險(xiǎn)創(chuàng)新

目前看來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道或?qū)⒊掷m(xù)低迷，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看其發(fā)展前景巨大。

新概念、新泡沫出現(xiàn)、膨脹又破滅，這個(gè)過(guò)程在不斷重復(fù)著。

最近兩三年，我們已經(jīng)習(xí)慣了被醫(yī)療賽道動(dòng)輒十億級(jí)別的巨額投資沖擊，尤其是當(dāng)這些獨(dú)角獸們雄心勃勃地開始與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，保險(xiǎn)行業(yè)也急于找到轉(zhuǎn)型突破點(diǎn)的關(guān)口，諸如“醫(yī)藥險(xiǎn)”之類的概念被越炒越熱。

但現(xiàn)在，情況好像有點(diǎn)不一樣了。

當(dāng)大家都在熱烈討論股市連續(xù)暴跌的時(shí)候，或許你已經(jīng)注意到，曾經(jīng)大放異彩的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在這次“股災(zāi)”大爆發(fā)之前，已經(jīng)跌了差不多一年了。

回想去年2月中旬，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生三大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭的股價(jià)在一路看漲中創(chuàng)出歷史新高，但短暫的興奮過(guò)后，迎來(lái)的卻是股價(jià)大跳水，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊持續(xù)走低。截至今天收盤，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生三巨頭距離股價(jià)最高點(diǎn)的跌幅分別達(dá)到了79%、86%、88.5%。

當(dāng)然，醫(yī)療板塊的其他賽道也沒好到哪里去：“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療在2021年12月13日上市，現(xiàn)在股價(jià)幾乎腰斬，還出現(xiàn)了程序員被cue“沒錢植發(fā)”的段子；愛爾眼科(300015)也在2021年7月1日達(dá)到最高的72.27元之后一路下跌，目前跌幅已經(jīng)超過(guò)了60%。

雖然醫(yī)療股的頹勢(shì)和大環(huán)境脫不了干系，但三巨頭從去年3月份到今年3月份市值合計(jì)蒸發(fā)了近9255億港元，短短一年時(shí)間，三巨頭股價(jià)的暴跌不禁讓我們思考互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療到底怎么了？

陷入賣藥困境的三巨頭

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三大巨頭股價(jià)暴漲后的暴跌，我們認(rèn)為大概有以下三點(diǎn)原因。

盈利不及預(yù)期

從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，2020年，京東健康總營(yíng)業(yè)收入約為193.83億元，同比2019年的108.42億元增長(zhǎng)了約78.8%，但其年度虧損卻達(dá)到了172億元，2021年上半年總營(yíng)收為136億元，同比增長(zhǎng)55.4%。2020年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約7.49億元，同比2019年3.44億元的利潤(rùn)收入增長(zhǎng)了近117.7%，2021年上半年虧損4.54億元，同比減少94.5%；

2020年阿里健康總營(yíng)業(yè)收入約為155.18億元，比市場(chǎng)預(yù)期低了約7%，2021年上半年總營(yíng)收為71.62億元，同比增長(zhǎng)了約74%。2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為3.58億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但相比于市場(chǎng)的預(yù)期還是低了約24%，2021年上半年凈利潤(rùn)約2.79億元，同比虧損約760萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)凈額約4.36億元，同比增長(zhǎng)286.4%；

而平安好醫(yī)生2020年?duì)I業(yè)收入約為68.66億元，2021年整年總營(yíng)業(yè)收入73.34億元，同比增長(zhǎng)6.82%，但一路虧損，2020年虧損9.48億元，2021年虧損15.38億元。

雖然由于我國(guó)醫(yī)療行業(yè)供需有所失衡，一些醫(yī)療資源相對(duì)來(lái)說(shuō)匹配不均，且伴隨著看病難、看病貴等問(wèn)題的存在都促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的快速發(fā)展，但其盈利模式也一直困擾著整個(gè)行業(yè)。

幾乎所有自稱要緩解緊張醫(yī)療資源并解決看病難和看病貴等問(wèn)題的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)現(xiàn)如今在醫(yī)療服務(wù)這一業(yè)務(wù)方面并沒有很好地發(fā)展。首先相比于在線醫(yī)療，大多數(shù)人在生病時(shí)還是更多地依賴線下就診，在線醫(yī)療這一服務(wù)更多的還是在普及中；其次相比于線下就診，在線醫(yī)療在醫(yī)保支付這一環(huán)節(jié)上還并未打通，如果患者選擇了線上就診，需要自己支付的比例就相對(duì)較大，在支付費(fèi)用方面，線下的醫(yī)保也更占優(yōu)勢(shì)；并且在線醫(yī)療相比于線下就診并不具備深度檢查、治療等一系列的服務(wù)，對(duì)比能一次性完成從診斷到檢查、甚至手術(shù)的線下場(chǎng)景，人們從便利性來(lái)說(shuō)也會(huì)更傾向于線下治療。

打著醫(yī)療科技的旗號(hào)，還得靠賣藥賺錢

京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生三巨頭的業(yè)務(wù)基本相同，均覆蓋了線上藥品零售、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康服務(wù)等，雖然整體看上去業(yè)務(wù)種類豐富，但據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三家的總營(yíng)收均以“賣藥”為主。

2020年，阿里健康醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的收入占比約為97.8%，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及其它業(yè)務(wù)收入僅占比2.2%。同期，京東健康醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)收入占比約86.5%。而平安好醫(yī)生的健康商城業(yè)務(wù)占比也達(dá)到了總營(yíng)業(yè)收入的54.1%。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)入到醫(yī)療行業(yè)后，雖然互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)整體在流量的獲取上得到了一定的突破，但由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和醫(yī)療行業(yè)信息不對(duì)稱的問(wèn)題，導(dǎo)致線上賣藥成為了目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的主要業(yè)務(wù)模式，基本都成為了披著“醫(yī)療科技”外衣的醫(yī)藥電商。

但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)來(lái)說(shuō)，能讓其長(zhǎng)期發(fā)展的核心業(yè)務(wù)必然是在線醫(yī)療等醫(yī)療服務(wù)，僅依靠賣藥很難讓人們認(rèn)可其宣揚(yáng)的“醫(yī)療服務(wù)”。但就目前的發(fā)展來(lái)看，各企業(yè)也都還在探索期，想要在線服務(wù)能夠真正地成熟發(fā)展起來(lái)還需要一定的時(shí)間。

政策可能成為最大的變量

除了上述的兩個(gè)內(nèi)部原因，三大巨頭的暴跌也受到了一定的環(huán)境影響。去年4月，中國(guó)政府網(wǎng)明確了在確保電子處方來(lái)源真實(shí)可靠的前提下，才能允許網(wǎng)絡(luò)銷售除國(guó)家實(shí)行特殊管理的藥品以外的處方藥，以防范某些虛假處方單等行業(yè)亂象。

基于此，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊也是慘遭重挫，在人民時(shí)評(píng)刊文表示“在互聯(lián)網(wǎng)上嚴(yán)守處方藥到患者的“最后一公里”，確保用藥安全”當(dāng)天，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生三巨頭股價(jià)單日跌幅均超過(guò)了13.3%，影響頗深。

其實(shí)除了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭，零氪科技、好大夫在線、微醫(yī)、叮當(dāng)快藥等企業(yè)也都存在著類似的問(wèn)題，這也是整個(gè)行業(yè)的困境。

以零氪科技為例，根據(jù)零氪科技赴美上市遞交的招股書來(lái)看，其營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自產(chǎn)品收入和服務(wù)收入，產(chǎn)品收入主要是藥品、保健品銷售收入。2019年，零氪科技總營(yíng)收約為4.99億元，其中有3.74億元來(lái)自藥品、保健品銷售收入，約占總營(yíng)收的75%，服務(wù)營(yíng)收約為1.25億元；2020年，總營(yíng)收約為9.42億元，其中藥品、保健品銷售收入約為8.05億元，約占總營(yíng)收的85.5%，服務(wù)營(yíng)收約為1.37億元。由此可見，“賣藥”目前還是中國(guó)醫(yī)療數(shù)據(jù)公司零氪科技的主要業(yè)務(wù)。

業(yè)績(jī)方面，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2019年，零氪科技凈虧損約4.08億元；2020年，凈虧損甚至達(dá)到了4.89億元，并預(yù)計(jì)還可能會(huì)持續(xù)出現(xiàn)凈虧損，盈利堪憂。且值得注意的是，零氪科技的研發(fā)投入從2019年的1.807億元降低到了2020年的8690萬(wàn)元。

整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域除了上述的三個(gè)問(wèn)題，還有信息碎片化、醫(yī)生資源、健康服務(wù)等問(wèn)題也在發(fā)展過(guò)程中凸顯出來(lái)。

比如現(xiàn)存的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療實(shí)際上僅僅只是一個(gè)線上診療系統(tǒng)，相比于線下醫(yī)院，線上一個(gè)完整的醫(yī)療服務(wù)還并未完全實(shí)現(xiàn)。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療信息化的建設(shè)，目前還并不能實(shí)現(xiàn)處方流轉(zhuǎn)、醫(yī)保支付等服務(wù)，嚴(yán)重的信息碎片化問(wèn)題，讓許多的醫(yī)療資源都無(wú)法實(shí)現(xiàn)共享，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)和各醫(yī)療機(jī)構(gòu)的電子病歷系統(tǒng)及健康檔案系統(tǒng)并未實(shí)現(xiàn)對(duì)接，線上線下還并未完全連接起來(lái)。

又比如在醫(yī)生資源方面，雖然說(shuō)各互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療各平臺(tái)都有屬于自己的全職醫(yī)生入駐，但實(shí)際上大多數(shù)還是以兼職、合作的形式為主，相比于線下的名醫(yī)吸引客戶的能力較小。且就目前的狀況，無(wú)論是從社會(huì)地位的發(fā)展、醫(yī)學(xué)能力的提升、經(jīng)驗(yàn)積累的增長(zhǎng)等方面來(lái)看，醫(yī)生往往會(huì)選擇更加完善的線下診療系統(tǒng)。

所以總的來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療并不是一個(gè)可以獨(dú)立運(yùn)行的主體，但線下醫(yī)院或許是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的基礎(chǔ)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療必須借助實(shí)體醫(yī)院實(shí)現(xiàn)資源共享及優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從真正的意義上來(lái)實(shí)現(xiàn)醫(yī)療整合。

雖然目前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)在發(fā)展過(guò)程中還存在一些問(wèn)題，但目前疫情的發(fā)生，激增了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療線上用戶的數(shù)量，并加大了用戶的服務(wù)需求，同時(shí)國(guó)內(nèi)老齡化的問(wèn)題及慢病困擾等都助力了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展?；蛟S互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)破冰開始？

風(fēng)向在變化，醫(yī)療投融資可能沒那么熱鬧了

雖然互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)必定會(huì)朝著更專業(yè)的方向發(fā)展，但就目前的發(fā)展來(lái)看，這條賽道恐怕要迎來(lái)一段低谷期。

這兩年在疫情的推動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療順利地凸顯了其便利性，也展現(xiàn)出一塊尚待發(fā)掘的巨大市場(chǎng)，2021年數(shù)字健康領(lǐng)域的融資總額相比于2020年增加了約1185億元，同比增長(zhǎng)約89%。國(guó)內(nèi)資本也紛紛跑步入場(chǎng)布局，掀起一股融資熱潮。

我們粗略地統(tǒng)計(jì)了2020年的26起融資交易，覆蓋丁香醫(yī)生、微醫(yī)、京東健康、好心情、智云健康等21家企業(yè)，融資總額超過(guò)了107.36億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

從2021年到現(xiàn)在，我們也記錄了30多起融資，其中圓心科技、微醫(yī)、叮當(dāng)快藥的融資金額均在14億元以上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理（部分交易）

有意思的是，從三巨頭股價(jià)創(chuàng)新高的三月份一路下跌到現(xiàn)在這段時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療融資發(fā)起20多起，但大多都屬于中小規(guī)模，單筆的融資金額多在千萬(wàn)元、上億元，20多起融資總額超40億元，融資金額明顯下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

除了融資金額下降，思派健康、智云科技等準(zhǔn)備上市的公司也遲遲沒有通過(guò)審核。以思派健康為例，就在上個(gè)月25日，思派健康在2021年8月第一次在港交所提交招股書之后，再次遞交了招股書。據(jù)其招股書顯示，近三年，思派健康的凈虧損逐年翻倍，2019年凈虧損5.96億元，2020年凈虧損10.4億元，且2021年其凈虧損競(jìng)達(dá)37.5億元?？梢姵掷m(xù)虧損、盈利難題仍是其痛點(diǎn)之一。

另外，近日國(guó)家衛(wèi)生健康委組織發(fā)布的《國(guó)家衛(wèi)生健康委體制改革司關(guān)于請(qǐng)協(xié)助提供有關(guān)研究材料的函》也對(duì)醫(yī)療市場(chǎng)造成了一定的恐慌。該函內(nèi)容為請(qǐng)中國(guó)醫(yī)科院醫(yī)學(xué)信息所、中國(guó)醫(yī)院協(xié)會(huì)民營(yíng)醫(yī)院分會(huì)及有關(guān)專家協(xié)助提供營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)上市融資相關(guān)的三個(gè)方面的研究材料：是否符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是否產(chǎn)生不良效應(yīng)，是否導(dǎo)致無(wú)序擴(kuò)張？該函的曝光立馬就引發(fā)了市場(chǎng)的震蕩，醫(yī)療板塊也出現(xiàn)暴跌?；蛟S當(dāng)前監(jiān)管是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)。

目前看來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道或?qū)⒊掷m(xù)低迷，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看其發(fā)展前景巨大。中國(guó)研究型醫(yī)院學(xué)會(huì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院分會(huì)會(huì)長(zhǎng)文儉表示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院發(fā)展迅速，健全了衛(wèi)生健康保障體系，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院作為深化醫(yī)改的手段，在進(jìn)一步優(yōu)化了醫(yī)療資源配置的同時(shí)也更好地服務(wù)到了用戶。雖互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展之路道阻且長(zhǎng)，但我們拭目以待。

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