證券時報記者 鄧雄鷹 劉敬元
“我們公司本身沒太大問題，之前有意我們公司股權(quán)的買家也不少，而且股東想出讓的還是比例比較高的股權(quán)。但是，現(xiàn)在想買又能符合監(jiān)管要求的買家，不是那么容易找到。”地處南部區(qū)域的某中小保險公司中高層人士林業(yè)（化名）說。
過去的兩三年，這家保險公司的高管層都很忙碌，除了承擔業(yè)務轉(zhuǎn)型帶來的經(jīng)營壓力，他們還一直在關注市場上對保險股權(quán)有意愿的投資方，希望能夠推動戰(zhàn)略投資者的引進。
這幾年，像林業(yè)和他所在公司的這種情況，在保險業(yè)并不鮮見。不少保險機構(gòu)都在“引戰(zhàn)”，但能成功引入戰(zhàn)投者寥寥，只有少數(shù)公司能順利找到新的股東并獲得監(jiān)管批準。同時，還有一些保險公司的股權(quán)陷入了被拍賣的境地，遭遇股價打折、流拍者不少?；赝?016年資本對保險股權(quán)趨勢若騖的盛景，保險股權(quán)的熱度早已不再。
密集引戰(zhàn)：
或公開或秘而不宣
近年來，保險機構(gòu)開始流行通過股權(quán)交易所等平臺，向市場公開找尋戰(zhàn)略投資者，且“引戰(zhàn)”動作呈現(xiàn)越來越密集的趨勢。
證券時報記者根據(jù)公開信息梳理發(fā)現(xiàn)，僅2021年來，就先后有中韓人壽、長城人壽發(fā)布了公開引戰(zhàn)增資計劃，擬引戰(zhàn)增資額度分別為18.18億元、10億~50億元。此外，中路保險還發(fā)布了15億元的公開引戰(zhàn)募資計劃，而長生人壽、永誠財險、大家保險集團等險企也都披露過股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓的信息。
除了上述足夠引發(fā)業(yè)界關注的“引戰(zhàn)”案例，還有一些險企的“引戰(zhàn)”是秘而不宣的，上述南部某中小險企即為其中的一個代表。
這家南部中小險企的“引戰(zhàn)”有多重考慮，在現(xiàn)階段的險企“引戰(zhàn)”中也有一定典型性：一是隨著公司發(fā)展，資本金需求增加；二是公司股東中有的比較“敏感”，想要退出；此外，公司股東以民營企業(yè)為主，“引戰(zhàn)”時優(yōu)先尋找國資企業(yè)。
作為早就加入該公司的一員，林業(yè)過去不斷地與一些潛在的股東企業(yè)接觸，同時也很關注保險同業(yè)的“引戰(zhàn)”消息，因此對自家公司的“引戰(zhàn)”布局有著較為清晰的認知。
“我們想退出的股東，所持股權(quán)可以施加重大影響，有一定吸引力，但畢竟不如控制權(quán)，所以推進會比較慢，價格上也不免打個折?！绷謽I(yè)說。
今年年初，林業(yè)注意到有同業(yè)保險公司的增資獲批了，他認為這些增資的案例值得好好研究總結(jié)。這些獲批機構(gòu)有什么特點？業(yè)務怎么樣？哪些入股方通過了監(jiān)管審批？哪些投資方還對保險業(yè)看好？……這些分析思路也讓他對所在公司尋找新股東一事增添了信心。
遭遇“引戰(zhàn)”難題的不止林業(yè)。證券時報記者了解到，某財險公司近幾年來也一直有意引進戰(zhàn)略投資者，甚至經(jīng)營權(quán)都可以談，只是“引戰(zhàn)”一直未能如愿，有時候是價格談不攏，有時候是對方只想要壽險。
“和多年前保險牌照一牌難求的狀況完全不一樣了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士稱。
漸次退出：
股權(quán)拍賣少人問津
對保險公司來說，“引戰(zhàn)”難，股權(quán)拍賣更是難上加難。
近日，京東拍賣信息顯示，騰邦國際(300178)持有的前海再保險10%股權(quán)將于4月6日被二次拍賣，起拍價為2.65億元。這部分股權(quán)在3月5日的首次拍賣中，按照評估價3.3億元起拍，結(jié)果只有一人報名且最終流拍。對比3.3億元的首次起拍價，第二次起拍價直接打了八折。
實際上，成立于2016年底的前海再保險業(yè)務發(fā)展良好，公司注冊資本金30億元。除了開業(yè)前兩年虧損，2019年即開始盈利，2020年、2021年凈利潤均超2億元。
這并不是孤例。前不久，廣東宜華房地產(chǎn)開發(fā)有限公司持有的復星聯(lián)合健康保險19.5%股權(quán)在阿里司法拍賣平臺拍賣，最終被北京和平聯(lián)合科技公司以1.12億元的價格拍下，為評估價2.01億元的五點六折，意味著公司估值僅為5.74億元。
上述復星聯(lián)合健康保險的19.5%股權(quán)并非第一次被拍賣，在今年1月的首次拍賣中，起拍價為1.41億元，但因無人競拍而流拍收場。雖然第二次拍賣成功，但較其實際價值已折扣不小。
復星聯(lián)合健康保險成立五年來保費增長穩(wěn)健。2021年公司保費收入37億元，實現(xiàn)0.33億元盈利。截至2021年9月末，復星聯(lián)合健康保險總資產(chǎn)為49.61億元，凈資產(chǎn)為9.87億元。
上述情況算稍微好的，有些被強制拍賣的保險公司股權(quán)甚至無人問津。今年2月，福州天策所持的君康人壽3.2%股權(quán)由北京市第三中級人民法院在阿里司法拍賣平臺第一次公開拍賣，起拍價1.64億元，較評估價2.34億元縮水達30%，但這次拍賣最后因無人出價而流拍。
據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年以來，約有10例保險公司股權(quán)被強制進行司法拍賣，拍賣標的主要為中小型保險公司股權(quán)，相關股權(quán)因流拍而被再次拍賣的情形并不罕見，不少股權(quán)都遭到了降價拍賣。
“有些股權(quán)急著賣出，但投資人擔心有問題不敢接手，這種情況在股權(quán)拍賣中非常常見?！币晃槐ｋU中介公司負責人分析。
對比投資者之前“趨之若鶩”要進入保險業(yè)的景象，近年投資者宣告退出的頻率在增加。近日，有兩家上市公司發(fā)出公告，終止籌備花城人壽。理由是，經(jīng)花城人壽籌備組及各發(fā)起人協(xié)商，綜合考慮近年宏觀經(jīng)濟環(huán)境及金融政策變化，一致決定終止籌備花城人壽。此次發(fā)出的終止設立公告，距其首次公告發(fā)起設立花城人壽已經(jīng)過去近五年半。
這還不是首個終止設立險企的例子。據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年以來，已有超過10家上市公司宣布終止或退出參股設立險企。
“現(xiàn)在看到的更多是出讓股權(quán)的信息，有出售保險股權(quán)意愿的公司不少，但有購買意愿者不多，或者有公司有意愿買股權(quán)，但相關方就估值達不成一致。”一位保險業(yè)人士說。
回歸轉(zhuǎn)型：
理性估值深耕細作
普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾向證券時報記者分析，現(xiàn)有保險公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓降溫和新保險牌照申請減少的現(xiàn)狀，與保險公司經(jīng)營轉(zhuǎn)型承壓、股東回報率下滑有關。
首先，由于保險業(yè)轉(zhuǎn)型改革進入深水區(qū)，其發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)加大，增速放緩，股東回報水平以及預期有所下降，對投資人的吸引力因此降低；其次，受宏觀環(huán)境和疫情影響，很多企業(yè)經(jīng)營遭遇困難，部分保險公司原有股東或潛在投資人的盈利能力和現(xiàn)金流都承壓，出資能力受到影響；最后，監(jiān)管趨嚴，銀保監(jiān)會對股東資質(zhì)和資金來源加強穿透和規(guī)范管理，國資委也嚴控產(chǎn)業(yè)對金融的投資，一些有出資意愿的股東無法成行。
他進一步解釋，股東回報水平主要是凈資產(chǎn)收益率（ROE），體現(xiàn)為當期回報。預期回報是未來的收益，很大程度上取決于保險公司新業(yè)務的增速和品質(zhì)，這部分近年來表現(xiàn)不佳。“核心原因還是行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績下滑，無論是保費增速，還是盈利能力，都體現(xiàn)出轉(zhuǎn)型步入深水區(qū)迎來挑戰(zhàn)。另一方面，保險公司股東和潛在投資人的出資能力下降，供需關系的變化也使得保險股權(quán)估值水平下降?！敝荑f。
一家正在推進“引戰(zhàn)”的中型險企董事會辦公室人士向證券時報記者表示，近年他因為公司“引戰(zhàn)”而接觸了券商保薦等中介服務機構(gòu)，通過他們也了解了一些外界對保險企業(yè)股權(quán)價值評估的重點。
他的理解是，對于中小險企來說，諸如股東和公司治理、戰(zhàn)略穩(wěn)定性、業(yè)務情況等是公司估值的重要因素，特別是非上市險企，很多信息不公開透明，這使得除業(yè)績以外的很多因素會左右公司估值。與此同時，從業(yè)務模式上來說，有無差異化和特色，也是市場對中小險企定價的一大考量。好比判斷一家上市公司的估值，資本市場也要看其有無“概念”可套用。例如，對于當前保險業(yè)很熱的“風口”——養(yǎng)老健康戰(zhàn)略布局，險企是否有可以落地的嘗試，就是一個看點。
此外，一位曾參與保險公司籌備的資深保險業(yè)人士表示，壽險雖然在資本回報上不如基金、證券等行業(yè)，但壽險是長期經(jīng)營的行業(yè)，只要穩(wěn)健經(jīng)營，一般在七八年后會進入穩(wěn)定盈利期。隨著安邦模式風險暴露，監(jiān)管及時糾偏，業(yè)界都對所謂新的保險經(jīng)營模式有了清晰識別，一些民營資本逐步認識到保險不是短期高回報的行業(yè)，不愿意輕易介入，也是保險股權(quán)當前遇冷的重要原因。
一位保險中介公司負責人認為，現(xiàn)在的“降溫”期情況才是理性狀態(tài)，保險行業(yè)本身就是需要深耕細作的風險管理行業(yè)，不應成為資本市場的“香餑餑”。
當然，也有分析人士認為保險公司股價沒有完全反映價值。例如，中國太平當前市值僅不到其內(nèi)含價值的兩成，3月24日收盤時，中國太平的P/EV僅為0.16倍。
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