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編者按

進(jìn)入3月，上市公司財(cái)報(bào)季再度來(lái)臨，身處社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、行業(yè)變局之中的各家保險(xiǎn)公司，將陸續(xù)向投資者奉上2021年的成績(jī)單。值此機(jī)會(huì)，保契將以資本市場(chǎng)折射出的企業(yè)投資價(jià)值維度，報(bào)以盡可能客觀的視角來(lái)掃描這些成績(jī)單，為投資者最大化還原保險(xiǎn)巨頭們經(jīng)營(yíng)的真實(shí)面貌。

3月23日，眾安在線(06060.HK)發(fā)布2021年年度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，眾安去年總保費(fèi)達(dá)到203.7億元，同比增長(zhǎng)21.9%。在科技的驅(qū)動(dòng)下，公司降本增效，綜合成本率逐年下降至99.6%，實(shí)現(xiàn)了成立以來(lái)的首次承保盈利。經(jīng)過(guò)短短8年時(shí)間的快速擴(kuò)張，眾安已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)保費(fèi)規(guī)模前10的財(cái)險(xiǎn)公司之一。

2021年，眾安實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.6億元，同比增長(zhǎng)達(dá)110.3%。在投資成效方面，去年眾安保險(xiǎn)投資收益為20.08億元，同比增長(zhǎng)66%；總投資收益率和凈投資收益率分別為約6.8%及約2.4%。

保費(fèi)和利潤(rùn)雙增的同時(shí)，眾安股價(jià)卻處于低迷態(tài)勢(shì)。截至3月24日收盤，眾安在線報(bào)收27.75港元/股，總市值為407.87億港元，較最初上市時(shí)的超千億市值腰斬三分之二；與2021年3月24日的44.6港元/股的最高價(jià)相比，重挫近38%。

眾安在線的業(yè)務(wù)板塊可分為保險(xiǎn)、科技、銀行和其他。其中除保險(xiǎn)板塊盈利外，各板塊仍為虧損狀態(tài)。具體來(lái)看，保險(xiǎn)板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約17.86億元，同比增長(zhǎng)約79.9%；科技板塊凈虧損約3.85億元；眾安銀行凈虧損4.64億元；其他板塊（眾安人壽、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)及生命科技等）凈虧損2.17億元。

盡管科技板塊虧損，2021年眾安實(shí)現(xiàn)科技輸出收入達(dá)5.20億元人民幣，同比增長(zhǎng)42.5%，共服務(wù)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈客戶109家，較去年同期新增34家，其科技業(yè)務(wù)累計(jì)服務(wù)近600家境內(nèi)外客戶。

在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，眾安管理層表示：2022年雖然宏觀和行業(yè)面臨一些壓力，公司仍然穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，追求有質(zhì)量的增長(zhǎng)，在關(guān)注承保業(yè)務(wù)質(zhì)量的基礎(chǔ)上，追求保費(fèi)增長(zhǎng)高于行業(yè)水平，同時(shí)穩(wěn)扎穩(wěn)打，圍繞著用戶做深眾安的服務(wù)，推出創(chuàng)新的產(chǎn)品滿足用戶的需求。

01

健康與數(shù)字生活生態(tài)穩(wěn)步增長(zhǎng)

保險(xiǎn)板塊中，健康生態(tài)和數(shù)字生活生態(tài)一直是驅(qū)動(dòng)眾安保費(fèi)增長(zhǎng)的兩大引擎，占據(jù)了總保費(fèi)的近四分之三。2021年，眾安健康生態(tài)總保費(fèi)約76.86億元，數(shù)字生活生態(tài)總保費(fèi)約72.92億元，兩大板塊的同比增幅均為16%。

伴隨著健康險(xiǎn)的發(fā)展，用戶的需求已經(jīng)從原來(lái)單純的保障升級(jí)到深層次的醫(yī)療服務(wù)和健康管理，圍繞著用戶需求的提升，作為百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)鼻祖的"尊享e生"系列持續(xù)迭代升級(jí)，眾安在產(chǎn)品中融入了不出險(xiǎn)也能享受到的癌癥篩查、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康管理等全方位的增值服務(wù)。

與此同時(shí)，健康險(xiǎn)在產(chǎn)品形態(tài)上也有了更多創(chuàng)新，基于大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，眾安陸續(xù)推出了針對(duì)乙肝、糖尿病等慢病人群以及老年人、女性人群的專屬醫(yī)療計(jì)劃，推進(jìn)保險(xiǎn)普惠去服務(wù)更多細(xì)分人群。在眾安健康險(xiǎn)累積推出42個(gè)慢病產(chǎn)品中，有為癲癇人群定制的“癲癇保”、為老人定制推出的“腦無(wú)憂認(rèn)知癥防護(hù)險(xiǎn)”及針對(duì)乙肝人群專屬的百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)，“乙肝?！崩碣r服務(wù)已超1.4萬(wàn)肝病人群。

眾安管理層認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)商業(yè)健康險(xiǎn)市場(chǎng)空間依然很有潛力。從醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用的支付結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)的個(gè)人支出比例仍然是比較高（中國(guó)個(gè)人支出占30%，美國(guó)個(gè)人支出占10%），而商業(yè)健康險(xiǎn)支出的比例仍然比較低的（中國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)支出比例3%，美國(guó)31%），在十四五規(guī)劃和健康中國(guó)2030年的中長(zhǎng)期規(guī)劃中，商業(yè)健康險(xiǎn)會(huì)在醫(yī)療體系中扮演越來(lái)越重要的角色，在全面推進(jìn)健康中國(guó)建設(shè)中發(fā)揮積極作用。

如果說(shuō)健康生態(tài)是為了擴(kuò)大各個(gè)年齡、慢病的客群，數(shù)字生活生態(tài)下，網(wǎng)感在線的眾安則抓住了新消費(fèi)浪潮，精準(zhǔn)吸引80、90后，培養(yǎng)其成為品牌的忠實(shí)消費(fèi)者。利用連接場(chǎng)景的能力，眾安借助科技賦能，不斷挖掘電商、航旅、數(shù)字生活等領(lǐng)域新型場(chǎng)景，以各類創(chuàng)新類產(chǎn)品填補(bǔ)該類客戶的多樣化保障需求。

面對(duì)以"內(nèi)容+私域"為核心的直播電商2.0時(shí)代，眾安及時(shí)推出了直播及短視頻電商退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)。去年來(lái)自新型電商的退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)保費(fèi)占整體退運(yùn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)已超過(guò)20%，為平臺(tái)用戶提供了超12億保單。整體來(lái)看，電商類業(yè)務(wù)占整體數(shù)字生活生態(tài)保費(fèi)比例為57.4%，服務(wù)涵蓋了天貓、淘寶、小紅書、抖音、快手、蜜芽、微店等在內(nèi)的各類電商渠道。

同時(shí)，隨著寵物擬人化趨勢(shì)及年輕用戶對(duì)于寵物付費(fèi)意愿的提升，寵物經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了蓬勃增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。依托寵物O2O生態(tài)的布局，寵物險(xiǎn)年化保費(fèi)突破了1億元，同比增長(zhǎng)2.5倍以上，市占率為國(guó)內(nèi)行業(yè)頭部。截至2021年12月31日，眾安的寵物保險(xiǎn)已經(jīng)服務(wù)超過(guò)100萬(wàn)寵物主。

眾安管理層在2021年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，寵物險(xiǎn)的本質(zhì)還是服務(wù)，眾安的寵物險(xiǎn)是市面上的為數(shù)不多的寵物疾病和意外都能賠付的產(chǎn)品，推出至今已經(jīng)迭代了多個(gè)版本，是個(gè)盈利的產(chǎn)品，但體量較小。寵物生態(tài)的打造對(duì)眾安來(lái)說(shuō)還是個(gè)投入期，未來(lái)寵物險(xiǎn)的空間非常大，眾安也在拓展一些新的機(jī)會(huì)，也會(huì)繼續(xù)在寵物生態(tài)建設(shè)中投入更多的資源，融入更多的服務(wù)。

不過(guò)為了追逐年輕人的喜好，眾安也曾遭遇過(guò)滑鐵盧。不少90后、95后把保衛(wèi)發(fā)際線當(dāng)做他們的“頭”等大事，嗅到了商機(jī)的眾安，在3月初曾針對(duì)脫發(fā)風(fēng)險(xiǎn)推出了“防脫?！?。誰(shuí)知這款“禿頭險(xiǎn)”從上線到下架僅一周，而背后原因目前尚不清楚。

02

消費(fèi)金融保費(fèi)翻倍 僅車險(xiǎn)保費(fèi)下降

2021年全年眾安消費(fèi)金融生態(tài)保費(fèi)達(dá)到人民幣44.47億元，較2020年同期增長(zhǎng)105.7%。為把控風(fēng)險(xiǎn)，眾安積極與再保公司合作，全年消費(fèi)金融生態(tài)的分出保費(fèi)比例達(dá)到16.0%，較2020年的7.9%進(jìn)一步提升。截至去年末，眾安在消費(fèi)金融生態(tài)所承保的在貸余額人民幣194億元，相比2020年末的161億元增長(zhǎng)21.0%，遠(yuǎn)低于同期保費(fèi)收入的增速。

據(jù)了解，消費(fèi)生態(tài)繼續(xù)聚焦小額、分散、短期的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)，聯(lián)合持牌金融機(jī)構(gòu)，以行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)、風(fēng)控等能力根據(jù)底層資產(chǎn)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定保費(fèi)費(fèi)率，并通過(guò)信用保證保險(xiǎn)承擔(dān)底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

2016年12月，因僑興債務(wù)違約問(wèn)題引發(fā)的連鎖反應(yīng)蔓延到了多家金融機(jī)構(gòu)。彼時(shí)螞蟻金服旗下招財(cái)寶平臺(tái)涉及違規(guī)銷售僑興私募債，而眾安保險(xiǎn)在其中為個(gè)人貸提供違約賠付。盡管最終該事件以浙商保險(xiǎn)先行賠付了結(jié)，眾安從2016年中起不再在招財(cái)寶提供信用保證保險(xiǎn)，但由此暴露的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也讓眾安受到拷問(wèn)：眾安是否有足夠能力來(lái)識(shí)別消費(fèi)金融的風(fēng)險(xiǎn)？

對(duì)于有著互聯(lián)網(wǎng)思維的眾安來(lái)說(shuō)，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題自然就要解決問(wèn)題。受益于不斷迭代的定價(jià)模型和審慎的風(fēng)控策略，近年來(lái)眾安底層資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)顯著優(yōu)化，2021年賠付率較2020年的63.3%大幅下降17.3個(gè)百分點(diǎn)至46.0%。

值得一提的是，2021年消費(fèi)金融生態(tài)的渠道費(fèi)率為19.7%，相比2020年的10.4%上升9.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)樵黾恿藸I(yíng)銷獲客費(fèi)用。眾安消費(fèi)金融生態(tài)的目標(biāo)客戶主要為年輕且有良好的教育背景人群。此外，眾安利用自身產(chǎn)品組合的優(yōu)勢(shì)，對(duì)此部分客群進(jìn)行了交叉銷售，以滿足用戶多層次的保障需求。

在保險(xiǎn)板塊的所有生態(tài)中，只有汽車生態(tài)的保費(fèi)收入大幅下降。受車險(xiǎn)綜改影響，眾安的汽車生態(tài)2021年的保費(fèi)收入為9.46億元，占總保費(fèi)收入的5%，保費(fèi)收入同比下降29%。與此同時(shí)，車險(xiǎn)賠付率則由55.7%上升至68.0%。眾安表示，秉承車險(xiǎn)綜合改革讓利消費(fèi)者原則，件均保費(fèi)有所下降。

2015年5月，眾安獲批經(jīng)營(yíng)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)。為了彌補(bǔ)車險(xiǎn)需要的線下運(yùn)營(yíng)能力，眾安和平安聯(lián)合共保推出“保骉車險(xiǎn)”品牌，由眾安負(fù)責(zé)前端的產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)渠道獲客，平安負(fù)責(zé)后端的服務(wù)即線下理賠。這也意味著數(shù)據(jù)共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、系統(tǒng)互通，眾安與平安產(chǎn)險(xiǎn)按照50%和50%的比例分?jǐn)傑囯U(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)保費(fèi)、賠付及其他成本。

車險(xiǎn)業(yè)務(wù)上線后，卻一直處于相對(duì)邊緣的位置。眾安雖是一家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，本質(zhì)上也仍是一家財(cái)險(xiǎn)公司。然而，公司并未像其他財(cái)險(xiǎn)公司大力發(fā)展車險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而是傾斜其資源，將適合互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景的非車業(yè)務(wù)作為立命之本。去年，公司非車業(yè)務(wù)保費(fèi)占其總保費(fèi)的95%，貢獻(xiàn)了持續(xù)不斷的增長(zhǎng)源動(dòng)力?？梢哉f(shuō)，眾安每一步都踩得很準(zhǔn)。

03

全平臺(tái)粉絲過(guò)千萬(wàn) 從網(wǎng)紅產(chǎn)品到網(wǎng)紅公司

在人人都羨慕網(wǎng)紅有流量的時(shí)代，眾安自然也加強(qiáng)了其自有品牌和自營(yíng)渠道的建設(shè)。去年眾安自營(yíng)渠道貢獻(xiàn)保費(fèi)規(guī)模達(dá)36億元，同比增長(zhǎng)66.4%，占總體保費(fèi)比例提高到18%。一開(kāi)始，很多人只是奔著網(wǎng)紅產(chǎn)品“尊享e生”而來(lái)，后來(lái)卻無(wú)意中被這家“寶藏”公司的其他產(chǎn)品“種草”了。

2021年眾安整體的自營(yíng)渠道的加復(fù)購(gòu)率達(dá)到約33%，百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)系列在自營(yíng)渠道的續(xù)保率為約82%；同時(shí)，自營(yíng)渠道用戶的人均總保費(fèi)達(dá)到人民幣506元，較2020年的421元上升20.2%；也正是得益于公司的自營(yíng)渠道保費(fèi)貢獻(xiàn)以及續(xù)保保費(fèi)比例進(jìn)一步提升，健康生態(tài)渠道費(fèi)率為18.3%，較去年同比下降8.6個(gè)百分點(diǎn)。

依托APP、小程序、企業(yè)微信公眾號(hào)、企業(yè)微信、移動(dòng)官網(wǎng)、短視頻號(hào)等多達(dá)30種多載體矩陣，眾安建立了功能、內(nèi)容的服務(wù)體系，并對(duì)潛在客群可進(jìn)行多場(chǎng)景多維度的觸達(dá)。此外，通過(guò)持續(xù)挖掘和擁抱短視頻、直播等主要流量場(chǎng)景的紅利，眾安在抖音、快手等主流短視頻網(wǎng)站的粉絲數(shù)在行業(yè)企業(yè)號(hào)中均排名第一，全網(wǎng)粉絲數(shù)更是突破1400萬(wàn)。

為彰顯眾安的特色與差異化，其營(yíng)銷重點(diǎn)也從流量投放升級(jí)為用戶心智占領(lǐng)。在小紅書和知乎等平臺(tái)上，眾多網(wǎng)友在討論眾安的隔離險(xiǎn)怎么買最劃算；而在寵物醫(yī)院或某小區(qū)居民建立的貓狗寵物群中，關(guān)于眾安寵物保險(xiǎn)的討論和自身理賠過(guò)程的經(jīng)驗(yàn)講述也比比皆是。

在品牌建設(shè)策略中，眾安在線首席執(zhí)行官姜興介紹，眾安在夏季奧運(yùn)會(huì)、冬季奧運(yùn)會(huì)、春節(jié)等重要時(shí)間點(diǎn)，均快速推出了精準(zhǔn)觸達(dá)消費(fèi)者的品牌活動(dòng)，包括代言人、跨界聯(lián)名等，讓知名度進(jìn)一步打開(kāi)，為下一步的轉(zhuǎn)化和留存打下基礎(chǔ)。長(zhǎng)期而言，公司希望持續(xù)增加自有平臺(tái)的保費(fèi)貢獻(xiàn)，提升用戶的長(zhǎng)期價(jià)值，從而進(jìn)一步改善承保盈利能力。

資料顯示，眾安曾簽約短道速滑運(yùn)動(dòng)員武大靖為溫暖速遞官，著名演員張國(guó)立為國(guó)民體驗(yàn)官；并獨(dú)家冠名國(guó)內(nèi)首檔奧運(yùn)脫口秀節(jié)目。而去年眾安以唱RAP的方式來(lái)公布2020年年報(bào)，更是被業(yè)內(nèi)戲稱為“最會(huì)唱Rap的保險(xiǎn)公司”。很明顯，這些新潮的品牌推廣方式都是為了吸引當(dāng)下逐步越來(lái)越有保險(xiǎn)意識(shí)的年輕人，成功占領(lǐng)他們的心智，則拿下了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)者。

在科技加持下，眾安利用自主研發(fā)的營(yíng)銷工具，打通公域私域全鏈路，對(duì)營(yíng)銷全流程進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和優(yōu)化。同時(shí)，生態(tài)間的交叉滲透，也能為客戶生活帶去便捷、經(jīng)濟(jì)的全方位保障。眾安在自營(yíng)渠道上豐富了產(chǎn)品矩陣，圍繞著四大生態(tài)的保險(xiǎn)保障產(chǎn)品，延伸了醫(yī)療健康、家庭、寵物等服務(wù)，更好地為用戶展現(xiàn)出保險(xiǎn)的價(jià)值和溫度。

盡管年報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，但在股價(jià)跌跌不休、投訴量居高不下、高管動(dòng)蕩等質(zhì)疑聲量中，眾安還能否心無(wú)旁騖地追求其一直強(qiáng)調(diào)的“做有溫度的保險(xiǎn)”？保險(xiǎn)有沒(méi)有溫度，或許去年眾安77億張保單的投保人及理賠過(guò)的1.29億客戶更有發(fā)言權(quán)。如何用真正貼近實(shí)際生活的產(chǎn)品打動(dòng)消費(fèi)者，則是整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)都需要持續(xù)探索的長(zhǎng)期命題。

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