文|楊子

近期，國(guó)壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、新華人壽五大A股上市壽險(xiǎn)公司的年報(bào)陸續(xù)亮相。

這五大公司基本代表著國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的頭部主體，其發(fā)展?fàn)顩r對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)具有決定性的影響。

2021年對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)算得上是艱難的一年，壽險(xiǎn)頭部成績(jī)單如何，格外令人關(guān)注。

群雁飛翔，頭雁領(lǐng)航。頭雁通過一次次的鳴叫、振翅和滑翔，引導(dǎo)雁群以“V”字或“一”字排開，用雁陣的變換去搏擊氣流，減少阻力，據(jù)稱這種團(tuán)隊(duì)飛行方式可以比單飛高出70%的飛行里程。

而在過去的一年，壽險(xiǎn)的“頭雁”從改革的天空中振翅而過，是為追隨者們沖破風(fēng)浪之阻，還是迅速被吹散了尾跡，連身影也看不到？

相信行業(yè)很快便會(huì)發(fā)現(xiàn)答案。

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看點(diǎn)之一：總保費(fèi)增長(zhǎng)吃力，新業(yè)務(wù)集體失速

五大上市壽險(xiǎn)公司2021年總保費(fèi)收入、市場(chǎng)份額及增減幅度情況如下：

根據(jù)上表，結(jié)合行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，可以得出以下分析結(jié)論：

①五大頭部壽險(xiǎn)公司2021年保費(fèi)增長(zhǎng)普遍吃力。3家維持在保本線上下。平安壽險(xiǎn)負(fù)增長(zhǎng)4%，已連續(xù)二年增幅為負(fù)。國(guó)壽、平安、新華三家較上年增速分別降低6.7、0.4、13個(gè)百分點(diǎn)。

②頭部增速全部跑輸行業(yè)。2021年我國(guó)人身險(xiǎn)保費(fèi)3.12萬(wàn)億元，增長(zhǎng)5.01%。83家壽險(xiǎn)主體中，有68家保持正增長(zhǎng)，57家超出行業(yè)增速。頭部明顯拉低了行業(yè)增速。

③從近年的發(fā)展趨勢(shì)看，壽險(xiǎn)增速持續(xù)走低。2016年以來(lái)的6年，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)各年底的增速分別為36.4%、20.3%、0.8%、12.8%、6.9%、5%。壽險(xiǎn)業(yè)這種增速持續(xù)走低的態(tài)勢(shì)是否還將繼續(xù)，值得關(guān)注。

④五大頭部壽險(xiǎn)公司2021年新單保費(fèi)整體負(fù)增長(zhǎng)。太保壽險(xiǎn)得益于團(tuán)險(xiǎn)新單增長(zhǎng)19%，使新單整體增長(zhǎng)近13%，人保壽和新華勉強(qiáng)企穩(wěn)，國(guó)壽和平安兩大巨頭新單負(fù)增長(zhǎng)。五家合計(jì)，新單總量同比負(fù)增長(zhǎng)3.97%。

⑤頭部壽險(xiǎn)主體集中度持續(xù)走低。2018—2021年，5家上市壽險(xiǎn)公司保費(fèi)之和在壽險(xiǎn)總保費(fèi)中的占比分別為53.43%、51.01%、49.22%、49.55%，市場(chǎng)集中度有所降低。在一個(gè)不斷開放的市場(chǎng)中，頭部集中度走低也符合常態(tài)。

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看點(diǎn)之二：個(gè)險(xiǎn)勢(shì)頭消退，銀保支撐增長(zhǎng)

五大上市壽險(xiǎn)公司2021年個(gè)險(xiǎn)、銀保保費(fèi)收入及增減幅度情況如下：

根據(jù)上表，結(jié)合行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，可以得出以下分析結(jié)論：

五大上市壽險(xiǎn)公司2021年個(gè)險(xiǎn)渠道業(yè)務(wù)，除新華人壽有2%的增幅外，其余均為負(fù)增長(zhǎng)，而銀保渠道，五大公司均為正增長(zhǎng)，除新華增幅較小外，其余均有較大增幅，表明在五家公司年度業(yè)績(jī)?cè)龇矫妫y保起到了較好的支撐作用。

從近三年的情況看，五大上市壽險(xiǎn)公司銀保渠道業(yè)務(wù)在總保費(fèi)中的占比基本保持上升態(tài)勢(shì)。具體如下：

五大上市壽險(xiǎn)公司近三年個(gè)險(xiǎn)渠道業(yè)務(wù)占比大體上都有所回落，但這種回落并非主觀愿望造成，而是隊(duì)伍大幅萎縮的結(jié)果。與之相對(duì)的，是近三年銀保渠道在五大上市壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)中的貢獻(xiàn)度基本呈上升態(tài)勢(shì)。

①2021年銀郵系保險(xiǎn)公司的保費(fèi)普遍保持了較大漲幅。據(jù)統(tǒng)計(jì)，十家銀郵系保險(xiǎn)公司，除工銀安盛略有負(fù)增長(zhǎng)外，其余均保持較大增幅，有6家增幅在10%以上，最高增幅達(dá)到30%。而且，十家銀郵系保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)無(wú)一例外均保持了正增長(zhǎng)。銀郵系保險(xiǎn)公司依托銀行的網(wǎng)絡(luò)、人員和高端客戶，全然避開了上市壽險(xiǎn)公司在隊(duì)伍萎縮和客戶購(gòu)買力方面遭遇的不利。

②除了頭部壽險(xiǎn)公司保費(fèi)整體出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，絕大多數(shù)中小壽險(xiǎn)公司的增速都跑贏了行業(yè)。中小主體中，除友邦和中信保誠(chéng)外，其他公司都是以銀保渠道為主，渠道保費(fèi)占比都在50-80%以上。壽險(xiǎn)發(fā)展分化的背后，實(shí)際是銀保和個(gè)代渠道分化的寫照。由此可見，未來(lái)銀保等專代渠道為主的主體，保費(fèi)增速仍可能大大高于行業(yè)。

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看點(diǎn)之三：代理人隊(duì)伍大幅收縮，所幸績(jī)優(yōu)人群穩(wěn)定

從年報(bào)看，五大上市壽險(xiǎn)公司2021年代理人均發(fā)生銳減，甚至出現(xiàn)腰斬。情況如下：

據(jù)梳理，2021年五大上市壽險(xiǎn)公司總計(jì)流失165萬(wàn)保險(xiǎn)代理人。

①根據(jù)年報(bào)，五家上市壽險(xiǎn)公司2021年底代理人總量為251.99萬(wàn)人，而當(dāng)年流失的代理人合計(jì)為165萬(wàn)人，按年度人力最高值416.99萬(wàn)人計(jì)算，代理人流失量占總量的39.66%。流失掉的代理人相當(dāng)于現(xiàn)有存量的65.47%。這對(duì)五大上市壽險(xiǎn)公司的殺傷力是極其巨大的。實(shí)際上，五家公司2021年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)吃力，根本原因就是隊(duì)伍流失太嚴(yán)重造成的。

②根據(jù)公開的數(shù)據(jù)，2020年底人身險(xiǎn)公司代理人總量為703.88萬(wàn)人，2021年底的數(shù)量為457.61萬(wàn)人。據(jù)此推算，全行業(yè)2021年流失的代理人總量為246.27萬(wàn)人，流失量占總量的比重為34.98%，流失量相當(dāng)于留存量的53.81%。五大家上述兩個(gè)數(shù)據(jù)都超過了全行業(yè)不少，五大家2021年流失的代理人占到了全行業(yè)的66.99%，遠(yuǎn)高于其保費(fèi)占比，說明五大家代理人的流失遠(yuǎn)比其他同業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)得嚴(yán)重。

③五大上市公司具有其他機(jī)構(gòu)所沒有的很多優(yōu)勢(shì)，其品牌吸引力、行業(yè)知名度、培訓(xùn)能力、制度完善情況都比其他主體要強(qiáng)，那為什么其隊(duì)伍流失情況反而比其他市場(chǎng)主體來(lái)的更嚴(yán)重？這對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)說，都是非常值得思考的問題。

④盡管流失的代理人數(shù)量較多，但績(jī)優(yōu)人群保持穩(wěn)定。各家年報(bào)中沒有披露績(jī)優(yōu)人群的數(shù)量，但有“績(jī)優(yōu)人群保持穩(wěn)定”的描述，這一描述是可信的。因?yàn)榇砣藶槭裁磿?huì)流失，根本原因就是自身產(chǎn)能低導(dǎo)致收入低，收入若是過得去，代理人是不會(huì)離開的?？?jī)優(yōu)人群銷售技能較好，又有續(xù)期傭金的積淀，即使有流失，數(shù)量和占比也一定很小。各家年報(bào)中代理人人均產(chǎn)能、人均傭金收入提升的數(shù)據(jù)，能夠說明問題。

⑤代理人流失可能帶來(lái)其他次生問題。代理人出現(xiàn)較大流失后，影響公司保單銷售和保費(fèi)收入，這是直接的影響。實(shí)際上，代理人較多流失后，還會(huì)帶來(lái)其他次生問題，比如退保率上升、投訴率上升、全額退保黑產(chǎn)滲透等等。

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看點(diǎn)之四：內(nèi)含價(jià)值固然增加，但新業(yè)務(wù)價(jià)值整體告急

由于保險(xiǎn)合同在未來(lái)可以創(chuàng)造價(jià)值，而這種價(jià)值沒有體現(xiàn)在壽險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)中，所以對(duì)壽險(xiǎn)公司不能像對(duì)待一般公司那樣，用凈資產(chǎn)來(lái)估值。由此，包含調(diào)整過的凈資產(chǎn)以及有效業(yè)務(wù)價(jià)值的內(nèi)含價(jià)值就成為了對(duì)壽險(xiǎn)公司進(jìn)行估值的重要概念。

從年報(bào)看，五家上市壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值均保持增長(zhǎng)，并創(chuàng)新高。具體情況如下：

壽險(xiǎn)公司的另一個(gè)重要概念是新業(yè)務(wù)價(jià)值，就是當(dāng)前年度銷售的保單未來(lái)可能創(chuàng)造的價(jià)值折現(xiàn)到當(dāng)前的價(jià)值。從新業(yè)務(wù)價(jià)值看，2021年五大家上市壽險(xiǎn)公司均表現(xiàn)為較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)：

①?gòu)纳媳砜?，五家上市壽險(xiǎn)公司2021年的內(nèi)含價(jià)值均保持了較大增幅。國(guó)壽作為頭部公司的內(nèi)含價(jià)值增幅甚至達(dá)到了12%，成為了國(guó)內(nèi)首家內(nèi)含價(jià)值破萬(wàn)億的壽險(xiǎn)公司。

②頭部壽險(xiǎn)公司近幾年的內(nèi)含價(jià)值增幅巨大，企業(yè)價(jià)值不斷攀高。從2014年以來(lái)的7年，中國(guó)人壽的內(nèi)含價(jià)值從4550億到1.2萬(wàn)億，增長(zhǎng)了2.6倍；平安壽險(xiǎn)從2642億提高到8764億元，增長(zhǎng)了3.3倍；太保壽險(xiǎn)從1257億到3766億，增加了2.9倍；新華人壽從852億到2588億增加了3倍。

③內(nèi)含價(jià)值集中關(guān)注的是壽險(xiǎn)公司對(duì)股東的價(jià)值提升，但目前內(nèi)含價(jià)值與壽險(xiǎn)公司的股價(jià)仍然脫節(jié)。由于我國(guó)對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)內(nèi)含價(jià)值認(rèn)定的基礎(chǔ)還相對(duì)薄弱，目前市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)股的估值仍然以市盈率、市凈率為主，客觀上存在著保險(xiǎn)股價(jià)與公司內(nèi)含價(jià)值偏離的問題。

④頭部壽險(xiǎn)上市2021年新業(yè)務(wù)價(jià)值普遍大幅回落。其原因，一是受隊(duì)伍萎縮、疫情與經(jīng)濟(jì)下行等一系列因素影響，新單保費(fèi)出現(xiàn)較大幅度負(fù)增長(zhǎng)，二是受監(jiān)管趨嚴(yán)、人身險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化等因素影響，賺錢的保險(xiǎn)越來(lái)越難賣。

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看點(diǎn)之五：退保支出激增，轉(zhuǎn)型當(dāng)下需高度重視

退保率是壽險(xiǎn)公司一個(gè)重要的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。關(guān)注退保率對(duì)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、資本管理風(fēng)險(xiǎn)都極為重要。

從年報(bào)看，五家上市壽險(xiǎn)公司2021年退保情況如下：

根據(jù)上表，結(jié)合行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，可以得出以下分析結(jié)論：

①五大家壽險(xiǎn)公司2021年的退保金均保持高位。除人保壽險(xiǎn)為負(fù)增長(zhǎng)外，其余四家均有較大增幅。人保壽險(xiǎn)的負(fù)增長(zhǎng)，也并不表示其退保狀況相對(duì)樂觀，只是因?yàn)樯夏甓鹊耐吮＝疬h(yuǎn)高于其他四家，過于異常。

②從過往五年情況看，平安壽與太保壽2021年處于五年中退保金額的高位，其余三家2021年的退保金額較過往已有較大回落。如國(guó)壽2018年退保金額1162億元、2017年946億元，人保壽2018年退保金額678億元、2017年721億元，新華人壽2018年退保金額330億元、2017年339億元。

③根據(jù)原保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)公司分支機(jī)構(gòu)分類監(jiān)管暫行辦法》，退保率的正常值為小于4%。根據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，2021年頭部上市壽險(xiǎn)公司的退保狀況，盡管較上年有較大增幅，但基本在正常范圍，僅人保壽險(xiǎn)的退保率超標(biāo)。人保壽險(xiǎn)近五年的退保率持續(xù)高企，2017年至2021年分別為16%、16.7%、13.4%、11.8%、5.9%，個(gè)中原因值得檢析。

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看點(diǎn)之六：數(shù)字化服務(wù)疊加科技賦能，巨頭重金線上服務(wù)

從2021年年報(bào)看，五大家壽險(xiǎn)上市公司強(qiáng)化科技引領(lǐng)，深化賦能價(jià)值創(chuàng)造，持續(xù)構(gòu)建數(shù)字保險(xiǎn)生態(tài)，助力數(shù)字壽險(xiǎn)建設(shè)，科技賦能成效明顯。

①打造領(lǐng)先的科技能力。頭部壽險(xiǎn)公司普遍將科技引領(lǐng)作為重要的戰(zhàn)略目標(biāo)，持續(xù)強(qiáng)化科技創(chuàng)新引領(lǐng)支撐作用。平安公司科技專利申請(qǐng)數(shù)較年初增加7008項(xiàng)，公司人工智能專利申請(qǐng)數(shù)排名從全球第三位躍居至第一位。

②科技助力風(fēng)險(xiǎn)防控。如平安壽險(xiǎn)在核保核賠環(huán)節(jié)創(chuàng)新融合文本識(shí)別抽取(OCR)等技術(shù)，支持近1600種疾病的核保風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、超1500種疾病的醫(yī)療險(xiǎn)理賠審核，核保效率較傳統(tǒng)模式提升近30%，理賠效率提升近20%。

③深化科技與業(yè)務(wù)融合。如平安壽險(xiǎn)持續(xù)推動(dòng)線下和線上銷售模式相結(jié)合，通過“智能拜訪助手”支持代理人隊(duì)伍快捷舉辦線上大型產(chǎn)說會(huì)及創(chuàng)說會(huì)，可容納300人同時(shí)在線互動(dòng)。

④線上服務(wù)迅速增長(zhǎng)。壽險(xiǎn)上市公司銷售、承保、理賠、服務(wù)等線上化建設(shè)全面提速，臨柜客戶平均等候時(shí)長(zhǎng)同比大幅下降。如國(guó)壽APP注冊(cè)用戶數(shù)已達(dá)1.12億人，同比提升21%，保全、理賠e化率分別提升至88.3%、98.7%。人保智能雙錄、回訪、質(zhì)檢、外呼、定損和AI疫情排查機(jī)器人等智能服務(wù)等線上化建設(shè)全面提速，科技賦能效果不斷顯現(xiàn)；國(guó)壽核保、保全、理賠智能審核通過率分別達(dá)93.4%、99.1 %、73.1 %，客戶體驗(yàn)全面改善。

后記

頭部壽險(xiǎn)公司是我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的中流砥柱，無(wú)論是為國(guó)民提供的保險(xiǎn)服務(wù)、對(duì)行業(yè)的貢獻(xiàn)度、對(duì)保險(xiǎn)業(yè)體制機(jī)制的影響、對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)國(guó)際地位的作用，他們的地位都是不可替代的。

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國(guó)壽險(xiǎn)已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)瓶頸期。天蒼蒼，雁何往？而雁陣飛行，最重要的仍是領(lǐng)頭雁。畢竟，頭雁決定著雁隊(duì)的前進(jìn)方向，決定著雁隊(duì)的精神狀態(tài)，決定著雁隊(duì)的前途命運(yùn)。

只不過，所有人還都無(wú)法得知，這前途命運(yùn)將會(huì)是什么樣。

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