財聯(lián)社（北京，記者 李婷）訊，對資本市場而言，保險資金始終起著“壓艙石”“穩(wěn)定器”的作用。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，保險資金運用余額23.2萬億元，其中，投資債券9.1萬億元，投資股票2.5萬億元，投資股票型基金0.7萬億元。

動輒千億、萬億，保險資金的操作被市場長期高度關(guān)注。但保險資金具有特殊性，負(fù)債資金天然注重穩(wěn)健、風(fēng)控，同時兼具保值增值壓力。由此，在保險資金的運用中，收益更高、風(fēng)險也相對較高的權(quán)益投資，成為超額收益的重要來源之一。

在市場出現(xiàn)非理性下跌時，保險資金為資本市場注入信心同時，如何兼顧自身投資收益？長久期的保險資金進(jìn)行權(quán)益投資的邏輯是什么？今年以來市場回撤后保險資金看中哪些賽道機會？如何才能穿越周期收獲超額收益？專業(yè)投資者權(quán)益投資的秘訣是什么？近日，財聯(lián)社記者對話泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、首席投資官邢怡，看機構(gòu)投資者“有章法”的投資秘訣。

如何看待今年以來股市表現(xiàn)？

邢怡：俄烏戰(zhàn)爭很難預(yù)判，下跌始料未及，但市場扛住了最大的壓力測試。

今年以來，全球股票市場的波動節(jié)奏受到了兩個因素的交織影響——聯(lián)儲加息、俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)。邢怡認(rèn)為，戰(zhàn)爭超預(yù)期爆發(fā)，明顯對市場波動的方向和幅度都產(chǎn)生了重要影響。而這一突發(fā)性重大風(fēng)險事件，在年初是很難預(yù)判到的。

從市場變化來看，俄烏戰(zhàn)爭是重要的轉(zhuǎn)折點。年初至2月23日，美國通脹壓力和聯(lián)儲緊縮預(yù)期是壓制全球風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)的核心因素。A股和港股表現(xiàn)整體好于美股，但估值高位的科技成長品種均明顯跑輸。

“聚焦A股，一季度經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力較大，疊加資金從高估值賽道股流出，造成交易結(jié)構(gòu)調(diào)整，情緒面處于偏弱的狀態(tài)，但市場總體還是展現(xiàn)了一定韌性，基本符合泰康資產(chǎn)在去年末的判斷?！毙镶Q。

2月24日俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，邢怡分析，這一重大風(fēng)險性事件的影響演進(jìn)路徑為：一是全球避險情緒快速升溫；二是原油和農(nóng)產(chǎn)品(000061)價格沖高，中期通脹擔(dān)憂發(fā)酵；三是對地緣政治風(fēng)險加劇的恐慌，引發(fā)階段性的流動性沖擊。期間美股表現(xiàn)好于港股、A股。

“3月14日至15日，A股下跌速度之快、幅度之大，令許多投資者始料未及?！毙镶Q，多重利空因素疊加造成了這一急跌。但16日，金穩(wěn)會針對焦點問題均予以了積極答復(fù)，政府反應(yīng)非常敏捷，對于市場穩(wěn)定和信心至關(guān)重要，上證指數(shù)隨后連續(xù)三天上漲?！翱梢哉f，市場又以非?？斓乃俣葘崿F(xiàn)了一定修復(fù)，扛住了最大的壓力測試?！?/p>

俄烏戰(zhàn)爭轉(zhuǎn)折點對投資而言意味著什么？邢怡認(rèn)為，俄烏戰(zhàn)爭這個重要轉(zhuǎn)折點之后，各個經(jīng)濟體、全球產(chǎn)業(yè)鏈，都會不斷提升自身經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)鏈安全的重要性，與之前相比，對效率的追求會有所降低?！毙镶袛?，這一事件，在短期，甚至中長期，會影響全球的經(jīng)濟增長及通貨膨脹形勢，并對A股市場形成顯著影響。

如何看待A股后市走勢？

邢怡：從歷史角度看，A股當(dāng)前估值可謂“便宜”，但俄烏局勢會讓泰康判斷更苛刻，目前“穩(wěn)守期待”。A股短期區(qū)間震蕩盤整可能性較高，內(nèi)外共振中大規(guī)模行情還在積蓄力量。

“從估值角度看，年初，我們認(rèn)為A股估值‘合理’，當(dāng)下，從歷史角度看，A股估值可以稱之為‘便宜’?！毙镶Q，2021年11月，泰康資產(chǎn)在內(nèi)部研討時，對2022年A股持有“謹(jǐn)慎樂觀”的態(tài)度，當(dāng)時預(yù)測，估值若遇到極端的事件，下行幅度約為15%。

從市場表現(xiàn)來看，2021年11月中旬至12月中旬，A股市場上漲約5%，隨后，從階段性高點下跌至目前，大約下跌20%?！翱梢哉f，目前A股正處于我們預(yù)測的低點?！毙镶J(rèn)為，當(dāng)前，A股處于“穩(wěn)守期待”的狀態(tài)，短期內(nèi)區(qū)間震蕩盤整的可能性較高，內(nèi)外共振中大規(guī)模行情還在積蓄力量。

穩(wěn)來自于兩大方面：一是在疫情侵?jǐn)_和房地產(chǎn)風(fēng)險出清的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟基本面依然面臨內(nèi)需不足的考驗，但國內(nèi)早發(fā)現(xiàn)、早隔離、早治療的優(yōu)勢、以及國產(chǎn)疫苗對預(yù)防重癥和死亡的效用，都提供了底層信心；二是金穩(wěn)會積極表態(tài)和A股偏低的估值位置，成為了后續(xù)市場走勢的重要支撐力量。

“但俄烏局勢的預(yù)判難度較大，實際演化路徑及由其衍生的不確定性仍需要密切跟蹤?！毙镶鶑娬{(diào)，基于這一重大不確定性，泰康對于A股市場估值、合理價格的判斷，會更為苛刻。

邢怡判斷，二季度或下半年的某個時點，可望看到經(jīng)濟的企穩(wěn)，企業(yè)盈利增速逐步回升，業(yè)績改善為股票市場帶來彈性。屆時，外圍關(guān)鍵變量也有希望變得更加清晰，比如俄烏局勢、美聯(lián)儲的縮表路徑，各類因素逐漸轉(zhuǎn)向樂觀，也將進(jìn)一步提振市場預(yù)期。

具體看好哪些方向和板塊？

邢怡：穩(wěn)增長、低估值板塊具有“穩(wěn)守反擊”的能力，對雙碳、大健康、新能源、醫(yī)藥、電子均持樂觀態(tài)度。港股已具備良好防御和配置價值。

“在權(quán)益市場想要獲得穩(wěn)定、良好的回報，主要取決于一件事情，即判斷我國經(jīng)濟增長前景，及我國產(chǎn)業(yè)鏈在全球競爭格局中是否有足夠優(yōu)勢?！毙镶硎荆绻麑ι鲜雠袛嘤行判?，那么在權(quán)益市場長期、穩(wěn)定、良好的收益就有保障。

在邢怡看來，當(dāng)前我國正處于一個“穩(wěn)增長”力度不斷加大的階段，因此，穩(wěn)增長、低估值的板塊，仍然具有“穩(wěn)守反擊”的能力。

“科技與創(chuàng)新成為不可逆的時代主旋律，我們會持續(xù)關(guān)注“雙碳+大健康”長期成長賽道，著眼于獲取中長期超額投資收益?！毙镶硎荆瑹o論是新能源，還是醫(yī)藥和電子，泰康資產(chǎn)均持樂觀態(tài)度。

邢怡認(rèn)為，中國企業(yè)的創(chuàng)新突破、國產(chǎn)化替代，以及各類新產(chǎn)品的滲透率提升，都為這些企業(yè)提供了非常寬廣的發(fā)展空間。但每個細(xì)分板塊都有自己的產(chǎn)業(yè)生命周期和節(jié)奏，比如：半導(dǎo)體可能面臨階段性去庫存的壓力，新能源車則因為發(fā)展太快而階段性存在原材料上漲的壓力；醫(yī)藥生物則大體已經(jīng)經(jīng)歷醫(yī)保參保不斷擴面的壓力，開始進(jìn)入新的增長階段，等等。

“上述領(lǐng)域我們都非常關(guān)注，會進(jìn)一步發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈研究優(yōu)勢，有針對性地持續(xù)跟蹤、深入研究?！毙镶硎尽?/p>

此外，邢怡還看好港股市場?！案酃墒袌鲎鳛橐粋€窗口市場，確實在過去幾年都經(jīng)受了較大的壓力。當(dāng)前的港股已經(jīng)具備了良好的防御和配置價值，是非常值得關(guān)注的投資機會?！?/p>

保險資金權(quán)益投資取勝的秘訣是什么？

邢怡：拉長時間，投資勝率會逐漸提高。長短兼顧，有章法地打好每一仗。

談及保險資金權(quán)益投資的實操，邢怡表示，保險資金作為長期資金，在實際投資操作過程中，分為兩類投資：一是基于長期的投資，這類投資，長期限會被放置于投資考核、標(biāo)的選擇的標(biāo)準(zhǔn)之中，推動長期投資效果沉淀，積累復(fù)利優(yōu)勢；二是結(jié)合市場的波動，一些賬戶會設(shè)定年度目標(biāo)、年度占比，兼顧中短期考核?！伴L短兼顧，與市場橫向比較，有章法地打好每一仗?！?/p>

“伴隨A股機構(gòu)化程度不斷提高，專業(yè)投資機構(gòu)的主動管理和中長期超額收益能力優(yōu)勢將會發(fā)揮更大作用。”邢怡認(rèn)為，近期市場波動，主要由俄烏戰(zhàn)爭這一“黑天鵝”事件引發(fā)的。在基本面穩(wěn)健、政府敏捷響應(yīng)的情況下，快速劇烈的沖擊在逐步消退，投資者需要多一點耐心和信心，適度延伸投資久期。

長期投資，時間就是答案。在對話過程中，邢怡反復(fù)強調(diào)，市場的波動往往在短期內(nèi)特別明顯，而拉長時間去看，會發(fā)現(xiàn)波動起伏逐漸變得平滑?！敖y(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，隨著投資時間的延長，投資的勝率會逐漸提高。以A股為例，當(dāng)持有時間超過4年，賺錢的概率超過75%；超過9年，賺錢的概率幾乎甚至達(dá)到100%?！?/p>

作為一名專業(yè)投資人，邢怡給人的印象也是“定力十足”。邢怡笑著說，對于專業(yè)投資人而言，面對不確定性，要做到的第一件事情，就是管理情緒，在冷靜和理性的狀態(tài)下，合理投資股票市場，才可能實現(xiàn)較好的收益?！氨忠粋€特別樸素的原理，就是逆人性：在市場非?？只艜r，在自己絕望時，逼著自己投資；反過來，當(dāng)賺錢時、得意時，就要時刻保持謹(jǐn)慎?！?/p>