作者：宋涵

出品：全球財說

2021年，中國太保（601601. SH，02601. HK）恰逢成立30周年，在這一年復雜經濟環(huán)境形勢下，其有喜也有憂。

2021年公司凈利增速領跑A股其他上市險企，太保壽險新單保費逆勢大增，不過受制于新單結構回調，新業(yè)務價值增長持續(xù)承壓，同比下滑15.4個百分點，且營業(yè)利潤同比亦在下降。

太保產險非車險業(yè)務發(fā)力保費提升較快，主力車險業(yè)務受綜改“余震”等因素影響恢復緩慢，保費繼續(xù)走低。

投資端業(yè)績表現相對穩(wěn)健，資產規(guī)模較2020年同比增長6.8%。不過其資產凈值增長率、總投資收益率和凈投資收益率均有小幅下滑。

投資者對比較關注的分紅預告也略顯失望，盡管公司總體凈利上升，且在當前行業(yè)股價走勢不振的前提下，較之2020年，中國太保還是降低了分紅，公司稱乃因為償二代二期和公司戰(zhàn)略的雙重因素壓力下的選擇。

壽險新業(yè)務價值下滑

3月28日，中國太保發(fā)布2021年度報告。

公司實現歸母凈利增長268.34億元，同比增長9.2%。營業(yè)收入4406.43億元，同比增長4.4%。其中，2021年實現保險業(yè)務收入3667.82億元，同比增長1.3%。

報告期，源于有效保費和投資收益的增加，以及匯兌損失減少帶動公司營收增長，疊加所得稅同比減少18.22%的綜合因素影響，使得公司歸母凈利實現較大增長。

分業(yè)務來看，太保壽險實現歸母凈利189.05億元，同比增長1.4%；實現保險業(yè)務收入2116.85億元，同比減少0.1%。

值得注意的是，太保壽險是在營業(yè)利潤同比減少5.3%的影響下，實現了歸母凈利的艱難增長。

太保壽險利潤情況

圖片來源：中國太保2021年報

報告期內太保壽險由于退保金大增54.8%，導致營業(yè)支出增速大于營收增速，直接影響營業(yè)利潤下降。受益于免稅收入增長和利潤總額減少，在所得稅費下降近8成作用下，才使得凈利潤實現了微增。

數據顯示，2021年太保壽險退保率為1.7%，較2020年同期增長0.5個百分點。

公司代理人渠道貢獻保費占比近9成達1886.29億元，不過較2020年同期保費下降3.2%。新保業(yè)務下降0.2%，續(xù)期業(yè)務下降3.7%。

公司月均保險代理人52.5萬人，較2020年同期74.9萬人，下降了29.9%。保險營銷員月均舉績率同比下滑5.7個百分點。

代理人數量下滑直接導致2021年公司個人壽險客戶保單繼續(xù)率下滑。數據顯示，13個月保單繼續(xù)率下滑5.4個百分點；25個月保單繼續(xù)率下滑6.4個百分點。

報告期，銀保渠道保費增長強勁，同比大增223.5%達74.57億元。其中，新保業(yè)務表現出色，保費同比大增331.3%至66.68億元。

從產品端來看，保費收入主要來自傳統型保險和分紅型保險。傳統型保險業(yè)務收入1070.62億元，同比增長11.7%；不過，受費率市場化影響，疊加利率下行因素，分紅型保險業(yè)務收入同比大降10.9%至867.37億元。

2021年公司壽險保費排名前五的產品，均來自分紅險和傳統險，且有四款來自代理人渠道。

太保壽險新業(yè)務價值增長持續(xù)承壓，2021年實現一年期新業(yè)務價值134.12億元，同比減少24.8%；太保壽險新業(yè)務價值率23.5%，同比下滑15.4個百分點。

圖片來源：中國太保2021年報

太保產險保險業(yè)務收入1526.43億元，同比增長3.3%；實現歸母凈利63.52億元，同比大增21.9%。

報告期內，太保產險有效保費增長帶動營收增長，手續(xù)費和傭金支出以及業(yè)務管理費下降，使得總體營收增速大于營業(yè)支出增速，從而實現歸母凈利大增。

太保產險以車險業(yè)務為主，保費占比達6成。報告期，公司實現車險業(yè)務收入917.99億元，同比減少4%。

非車險業(yè)務下健康險、責任險、農業(yè)險、保證險同時發(fā)力，保費實現較快增長，較2020年同期上升16.9%至608.44億元。

中國太保投資端表現較為穩(wěn)健。公司資產凈值增長率為5.4%，同比小幅下滑2個百分點。其中，公司總投資收益率5.7%，下滑0.2個百分點；凈投資收益率4.5%，同比下滑0.2個百分點。

多家證券機構表示，中國太保壽險業(yè)務新單逆勢大增，得益于公司重啟價值銀保策略。不過新單業(yè)務結構回調明顯，新業(yè)務價值繼續(xù)承壓。產險業(yè)務方面表現為，車險保費增長下滑，非車險占比提升。投資端受市場波動和利率下行影響，投資小幅承壓。

償付能力承壓致分紅同比降低

一般到了上市公司年報密集披露季，市場關注度除了停留在公司本身業(yè)績表現上，分紅也是備受關注的一大焦點。

隨著A股五大上市險企年報紛紛出爐，各家分紅預案也引起了投資者的討論。

從行業(yè)成績來看，A股上市五大險企中，中國太保以9.2%的凈利增速領跑，業(yè)績表現亮眼。

不過公司2021年度的分紅派息方案卻引起了投資者非議。

3月28日，中國太保發(fā)布2021年度利潤分配方案，公司2021年度利潤分配以經審計的母公司財務報表數為基準，擬根據總股本約96.2億股，按每股人民幣1.0元（含稅）進行年度現金股利分配，共計分配人民幣約96.2億元。

2021年全年現金分紅總額占本年度歸屬于母公司股東凈利潤的比例為35.9%。

對比2020年中國太保分紅水平達50.9%，分別按每股1.2元年度股利和每股0.1元30周年特別股利進行現金分配的分紅方案，2021年公司分紅水平有明顯降低。

橫向對比，中國平安(601318)在2021年度大幅計提減值，凈利下滑近3成的情況下，仍舊提高分紅，給出提振市場信心的分紅方案，投資者對于中國太保在業(yè)績小幅增長，股價走低的情況下，對其降低分紅的行為表示不解。

4月7日，中國太保A股報收23.2元，年內跌幅14.45%。

中國太保首席財務官兼總精算師張遠瀚在業(yè)績發(fā)布會上表示，鑒于償二代二期監(jiān)管實施對集團下各保險子公司償付能力充足率有較大影響，公司對2021年分紅水平進行了調整。

那么“償二代二期”較之此前規(guī)則有了哪些新變化呢？

第一，嚴格資本認定標準。長期壽險保單未來盈余不再全部計入核心資本，使用資本報酬率進行資本分級，同時要求“計入核心資本的保單未來盈余不超過核心資本的 35%”。完善資產認可標準，不得通過任何方式套取保險資金，用于購買資本工具。

第二，提升最低資本風險計量要求。增加了市場風險和信用風險的穿透計量，利率風險的計量范圍擴大至所有利率敏感型資產，新增集中度風險計量。校準各風險因子、增加重疾惡化趨勢風險等。

第三，完善償付能力風險管理要求與評估。優(yōu)化風險綜合評級標準。新增資本規(guī)劃監(jiān)管要求，增強資本管理前瞻性。擴展償付能力信息公開披露要求，繼續(xù)提升信息透明度。

第四，完善保險集團監(jiān)管標準，進一步加強集團監(jiān)管力度。新增保險集團特有風險的最低資本計量。

新規(guī)除了對分紅有一定影響，更是直接影響了公司的償付能力。

報告期，中國太保除了產險業(yè)務在償付能力方面較2020年有所提升外，中國太保集團和太保壽險償付能力均有所下滑。

具體表現為集團公司綜合償付能力充足率同比下滑22個百分點至266%；核心償付能力同比下滑22個百分點至260%。

太保壽險綜合償付能力和核心償付能力表現一致均為218%，同比下滑24個百分點。

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