對于保險行業(yè)，2021年是已經(jīng)過去了的，不算好的一年。

除了面臨著市場信心不足的窘境，保險行業(yè)內(nèi)外整體均面臨著較大的考驗。截至21年12月31日，保險指數(shù)暴跌超30%，大幅跑輸滬深300指數(shù)，五大險企的市場表現(xiàn)年內(nèi)呈現(xiàn)單邊下行或波動下行的筑底狀態(tài)。

不過，在2022開年之后，保險板塊似乎迎來了一線曙光，近日，五大險企的21年報相繼落地，隨著利空因素的逐步出清，估值和市場持倉比例均較低的保險板塊配置價值明顯提高，開始逐漸步入修復區(qū)間。

壽險：轉(zhuǎn)型任重而道遠，靜待拐點出現(xiàn)

智通財經(jīng)APP了解到，日前上市保險公司2021年報發(fā)布完畢，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年，五大上市險企合計實現(xiàn)保費收入24875.23億元，僅同比微增0.03%。

具體來看，中國平安(601318)(02318)去年實現(xiàn)保費收入7603億元，連續(xù)5年領(lǐng)跑上市險企;中國人保(601319)（01339）去年實現(xiàn)保費收入5810.47億元，同比增長3.67%;中國人壽(02628)實現(xiàn)保費收入6200億元，同比增長1.16%;中國太保(02601)去年實現(xiàn)保費收入3626.73億元，同比增長1.72%;新華保險（01336）實現(xiàn)保費收入1634.70億元，同比增長2.48%。凈利潤方面，多數(shù)上市險企的凈利潤受惠于投資收益提升，維持正增長。

圖：上市險企2021年全年及Q4單季凈利潤，單位億元

近年，保險行業(yè)開始主動進行全方位的改革，行業(yè)代理人數(shù)量開始急劇縮減，但人均產(chǎn)能的提升未能跟上人員收縮的腳步，造就行業(yè)整體迎來變革過程中“黑暗的黎明前”。

在此其中，又以壽險業(yè)務的轉(zhuǎn)型更為艱難又堅決。近年以來，各家險企的代理人隊伍規(guī)模大幅萎縮。根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)來看，2020年全年除新華以外，其他上市險企代理人數(shù)量不同程度負增長，這一趨勢在2021年更為顯著，除太平外，其余各家公司總?cè)肆蓛晌粩?shù)負增長，合計規(guī)模較2020年末減少百萬以上，基本退回五年前的水平。

另一方面，2021年各大上市險企的NBV仍然承壓，分別為中國人壽447.8億元、同比-23.3%，中國太保134.1億元、同比-24.8%，新華保險59.8億元、同比-34.9%，中國人保39.9億元、同比-34.9%，且下半年降幅較上半年均有所擴大。2022年開門紅壓力仍然顯著，但全年或?qū)⒊尸F(xiàn)前低后高的態(tài)勢。

市場觀點認為，險企的新單價值承壓主要系新單價值率以及新單保費均受行業(yè)內(nèi)外部因素拖累承壓，新單價值率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、精算假設等影響下行，同時，高質(zhì)量轉(zhuǎn)型帶來主動清虛，產(chǎn)能無明顯提升拖累新單保費。行業(yè)當前面臨渠道圈層與客戶圈層不匹配、渠道能力與客戶需求不匹配等困境，轉(zhuǎn)型拐點仍需進一步等待。

另外，在去年內(nèi)全面降準的催化下，長端利率的走低使得市場對利差損風險的擔憂，導致估值中樞持續(xù)下行，不過，目前多數(shù)險企的投資收益普遍穩(wěn)健趨好，帶動歸母凈利潤實現(xiàn)正增長。

整體而言，2021年內(nèi)，上市險企中部分公司人均產(chǎn)能有所改善，但人均價值創(chuàng)造整體并未有顯著提升，反映出轉(zhuǎn)型依然任重而道遠。因此，當前市場對壽險的轉(zhuǎn)型觀點仍然持觀望態(tài)度：當前負債端轉(zhuǎn)型面臨長、短期利益博弈，如何平衡將考驗管理層智慧與經(jīng)驗，轉(zhuǎn)型態(tài)度堅決、動作果斷的公司短期內(nèi)NBV或面臨更大壓力。

產(chǎn)險：保費增長保持穩(wěn)健，中國財險跑出新行情

與尚處于轉(zhuǎn)型困頓的壽險形成對比，2020年以來先后經(jīng)歷信保業(yè)務暴雷、車險綜改家具競爭以及農(nóng)險巨災等幾重暴擊之后，產(chǎn)險似乎終于看到了曙光。

數(shù)據(jù)顯示，以產(chǎn)險“老三家”為代表的財產(chǎn)險業(yè)務合計實現(xiàn)保費收入8714.9億元，同比增長0.64%，合計市占率63.7%，較2020年持平。其中，21Q4產(chǎn)險保費增速顯著回升，主要受車險業(yè)務帶動，人保、太保車險保費分別同比+8.9%、+8.3%。

自2020年9月車險綜合改革落地以來，車均保費呈現(xiàn)雙位數(shù)下滑，由此導致各險企2021Q1-3車險保費同比增速承壓，但2021Q4頭部險企車險保費已恢復正增長，車均保費壓力現(xiàn)基本調(diào)整到位，且頭部財險公司綜合成本率已顯著好于行業(yè)，未來車險承保盈利將持續(xù)頭部集中。當前我國非車險覆蓋率較低，短期意健險、責任險、企財險等發(fā)展空間依然充足。

廣發(fā)證券認為，財險在2022年有望迎來“量價齊漲”，基本面大幅改善。一是“保費增長推動杠桿提升”。2月份上市險企財險保費累計增速再擴大，另外受益機動車保有量的穩(wěn)定增長、商業(yè)險投保率的提升、三者險保額的增長等，預計2022年行業(yè)車險保費增速在10%左右，而龍頭險企受益費率的下降，預計車險增速12%左右，因此有望推動財產(chǎn)險保費實現(xiàn)15%的增長，凈資產(chǎn)的同比增長抬升保費杠桿和投資杠桿，有望推動ROE提升。

二是“車險競爭趨緩推動COR下降”。隨著綜改一年導致的中小險企COR大幅飆升，有望倒逼中小保險公司降低費用投放力度，競爭趨緩利好行業(yè)費用率的下降，而大災的預期減弱有望降低賠付率，整體COR有望降低。“量價齊升”有望推動龍頭公司ROE和凈利潤同比改善，考慮到當前財險公司較低的估值，預計隨著基本面的持續(xù)回暖有望提振估值。

值得關(guān)注的是，港股上市的中國財險(02328)卻是2021年港股市場中唯一一家年漲幅達到雙位數(shù)的險企，并再度在2022年初至今續(xù)漲近30%。興業(yè)證券(601377)認為，中國財險作為財險龍頭，其規(guī)模優(yōu)勢顯著、業(yè)績穩(wěn)健、保費增速回升、2022年賠付情況有望改善，值得關(guān)注。

未來將如何到來?

2021年A股上市險企的慘淡可以從基金的配置倉位窺得一斑：從21Q4公募基金的重倉持股中可以看到，曾經(jīng)的基金之寵，而今保險板塊持倉占比僅為0.13%，依舊顯著低配(VS標配為1.97%)。從幾無持倉的情況來說，隱含了市場對板塊的全面看空預期，對中長期新單增長信心極為不足。

近期以來，隨2021年報落地，保險股表現(xiàn)略有回暖，在異常波動的大市中，保險指數(shù)僅小幅下跌5%，且在近10個交易日，中國人壽、新華保險、中國人保分別累漲7.27%、5.19%、4.93%，估值相應有所修復，有望持續(xù)改善。

就短期趨勢而言，保險行業(yè)基本面仍然受到挑戰(zhàn)，壽險拐點未明，五大險企的調(diào)整或還將繼續(xù)，但從中長期看，保險整體需求受老齡化及三孩政策影響，需求仍高，未來發(fā)展空間依然存在。另一方面，板塊整體偏低的估值，使其已具備較強的性價比與配置價值。

海通證券發(fā)布研究報告稱，維持保險行業(yè)“優(yōu)于大市”評級，負債端和資產(chǎn)端有望邊際改善，估值低位。2021年上市險企凈利潤同比-14.4%，EV與凈資產(chǎn)增速亦低于2020年。新單保費及NBV普遍承壓，人力規(guī)模大幅收縮。預計2022年3月后受同期基數(shù)較低影響，有望實現(xiàn)增速改善。標的推薦：中國平安(601318.SH)、中國人壽(601628.SH)等。