加速IPO進(jìn)程，4月19日，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圓心科技”）向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，這是圓心科技第二次遞表。

作為一家致力于提供全周期醫(yī)療健康服務(wù)的醫(yī)療健康公司，圓心科技站在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的風(fēng)口，收入節(jié)節(jié)攀升但虧損額也一再擴(kuò)大。當(dāng)前，在“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”的賽道上，涌現(xiàn)了多家新興的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，圓心科技能否率先突圍？

來源：圓心科技招股書

三年虧損超13億元，圓心科技IPO加速

4月19日，圓心科技向港交所遞交招股書，這是圓心科技于2021年10月15日遞表失效之后第二次遞表。有投資人士表示，一般擬上市公司招股書失效的原因多是未能在6個(gè)月的有效審核時(shí)段內(nèi)完成對(duì)香港聯(lián)交所詢問問題的反饋。不過，圓心科技已于2022年3月18日獲證監(jiān)會(huì)境外發(fā)行核準(zhǔn)。上述投資人士表示，圓心科技已成功取得證監(jiān)核準(zhǔn)，或?qū)⒃诟劢凰M(jìn)行上市聆訊。

正在沖刺IPO的圓心科技是一家什么樣的公司呢？招股書顯示，圓心科技成立于2015年，是一家醫(yī)療健康公司，致力于提供全周期醫(yī)療健康服務(wù)。

在業(yè)務(wù)模式方面，圓心科技業(yè)務(wù)來源的三大支柱分別是院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療(002173)健康服務(wù)。

這其中，院外綜合患者服務(wù)是圓心科技的核心業(yè)務(wù)，近三年收入占比均高于96%。收入來源是通過線下藥房及在線銷售平臺(tái)向客戶提供廣泛的藥品，包括處方藥及非處方藥、醫(yī)療健康產(chǎn)品及醫(yī)療器械。

供給端賦能服務(wù)是協(xié)助醫(yī)院建立其在線醫(yī)院管理系統(tǒng)并開發(fā)一套基礎(chǔ)設(shè)施及管理解決方案，該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)圓心科技的總收入貢獻(xiàn)度較低。

創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)主要包括向保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)推廣服務(wù)及第三方管理服務(wù)、為第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)制作醫(yī)療健康相關(guān)內(nèi)容及向醫(yī)藥公司提供創(chuàng)新營(yíng)銷服務(wù)。

據(jù)其官網(wǎng)介紹，圓心科技通過線上線下結(jié)合、院內(nèi)院外聯(lián)動(dòng)和醫(yī)藥險(xiǎn)融合的解決方案，拓展傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通、健康險(xiǎn)、醫(yī)療信息化等行業(yè)邊界。

可以看出，圓心科技致力于打通“醫(yī)藥險(xiǎn)”的服務(wù)閉環(huán)，但“醫(yī)藥險(xiǎn)”的故事真的好講嗎？

當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)尚處于跑馬圈地、開拓市場(chǎng)的“燒錢”階段，隨著收入增多，圓心科技虧損額也在進(jìn)一步擴(kuò)大。2019年至2021年，圓心科技的總收入分別為23.52億元、36.29億元和59.38億元，對(duì)應(yīng)的凈虧損額度分別為2.01億元、3.63億元和7.57億元，近三年累計(jì)虧損超13億元。與此同時(shí)，圓心科技的毛利潤(rùn)也在持續(xù)降低，2019年至2021年，圓心科技的毛利率分別為10.6%、9.2%、9%。

業(yè)內(nèi)人士表示，圓心科技當(dāng)前業(yè)績(jī)虧損是因?yàn)樵跇I(yè)務(wù)發(fā)展過程中的前期投入所致，包括銷售及市場(chǎng)推廣支出、研發(fā)費(fèi)用及人員費(fèi)用等。這些前期投入對(duì)于業(yè)務(wù)的發(fā)展是必要的。

北京商報(bào)記者就業(yè)績(jī)虧損、毛利率降低相關(guān)問題向圓心科技發(fā)函采訪，圓心科技方面表示，公司現(xiàn)在處在靜默期，不能回復(fù)IPO相關(guān)問題。

創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)收入占比提升、毛利率降低

雖然業(yè)績(jī)占比并不高，但創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)被圓心科技定位為未來增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。

針對(duì)創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)板塊，圓心科技成立了保險(xiǎn)科技服務(wù)平臺(tái)——.圓心惠保，為新特藥設(shè)計(jì)的創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品、普惠型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)、帶病險(xiǎn)以及藥品福利保險(xiǎn)。在此背景下，圓心科技的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的收入占比也在逐年上升，已經(jīng)從2019年的1.8%上升至2021年的4.6%。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，圓心科技的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)收入提升來自于該公司對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的投入，2021年圓心科技與超過110家保險(xiǎn)公司及7家再保險(xiǎn)公司合作，在90多個(gè)城市推出“惠民保”業(yè)務(wù)，管理超過2500萬份保單。

不過，也有分析人士質(zhì)疑，該公司在惠民保業(yè)務(wù)中扮演的是特藥供應(yīng)商的角色，包含特藥目錄設(shè)計(jì)、藥品供應(yīng)、特藥理賠服務(wù)。管理超過2500萬份保單與惠民保龐大的參保數(shù)量相比并不甚可觀，是否能夠支撐起創(chuàng)新支付藥品流通的愿望，并且這2500萬份保單能否獲得完整保單信息進(jìn)而來優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)等問題待考。

雖然圓心科技的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)收入占比提升，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率卻在持續(xù)下滑，從2019年的72.1%驟降至2021年的43.1%。對(duì)于創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)毛利率下降的原因，圓心科技在招股書中解釋為，主要是由于采購(gòu)技術(shù)服務(wù)（包括支持?jǐn)?shù)據(jù)分析的軟件）及推廣成本增加。

對(duì)于圓心科技的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)模式，資深精算師徐昱琛分析指出，圓心科技扮演的是第三方供應(yīng)商的角色，作為渠道提供方，可以向藥店藥企和保險(xiǎn)公司收取相應(yīng)的銷售費(fèi)用和傭金。

對(duì)于這種模式未來發(fā)展的盈利空間，某互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)相關(guān)負(fù)責(zé)人分析指出，從行業(yè)角度來講，醫(yī)、藥與險(xiǎn)的合作，無疑是行業(yè)追求的所謂“第二增長(zhǎng)曲線”，但與保險(xiǎn)的融合本身面臨著缺乏定價(jià)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)難以精細(xì)化開發(fā)帶病體需求、保守定價(jià)造成理賠率過低最后產(chǎn)品短命夭折，以及醫(yī)保外只能發(fā)力特藥領(lǐng)域但發(fā)生率注定低迷的窘境。

“如何在保險(xiǎn)產(chǎn)品符合定價(jià)原則、監(jiān)管要求、業(yè)務(wù)邏輯的基礎(chǔ)上真正實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥險(xiǎn)的融合，帶動(dòng)醫(yī)藥的創(chuàng)新支付流通，從而實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)和醫(yī)藥兩方獲利，是以圓心科技為代表的醫(yī)療健康公司重大的考驗(yàn)。”上述負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，藥企險(xiǎn)企訴求難統(tǒng)一

在創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)中，圓心科技可以獲得藥店藥企的推廣服務(wù)費(fèi)以及保險(xiǎn)公司的傭金?？涩F(xiàn)實(shí)情況是，保險(xiǎn)公司、藥店藥企雙方的訴求并不一致。上述互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)相關(guān)負(fù)責(zé)人便指出，保險(xiǎn)公司希望控制理賠、合理風(fēng)控篩掉高風(fēng)險(xiǎn)客戶，而保險(xiǎn)公司控制的理賠率反而正是藥企所追求的，通過商業(yè)保險(xiǎn)來促進(jìn)高價(jià)值創(chuàng)新藥品的使用，也就是理賠，這是難以化解的矛盾。

不過，也有投資專家表示，雖然圓心科技的兩個(gè)合作方保險(xiǎn)公司、藥店藥企雙方的訴求有分歧，但目前在雙方各退一步的情況下，還是能夠進(jìn)行合作。但利益訴求不一致的情況可能會(huì)影響保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期合作的意愿。

對(duì)于圓心科技兩個(gè)合作方保險(xiǎn)公司、藥店藥企雙方訴求并不一致的情況，徐昱琛分析指出，在平衡保險(xiǎn)公司、藥店藥企的利益時(shí)，一方面需要圓心科技通過集采等手段找到療效好、價(jià)格實(shí)惠的高性價(jià)比藥品，另一方面需要在治療用藥環(huán)節(jié)注意成本把控，盡量避免過度治療的情況。

除了需要平衡藥企、險(xiǎn)企的利益訴求，在創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)方面，激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也是圓心科技需要面對(duì)的。

有業(yè)內(nèi)人士直接指出，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)方面，圓心科技同北京思派健康技術(shù)有限公司等公司均存在一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。圓心科技也在招股書中直言，公司與保險(xiǎn)公司合作伙伴的安排通常并不具有排他性，倘若公司的保險(xiǎn)公司合作伙伴對(duì)公司的理賠處理服務(wù)感到不滿或發(fā)現(xiàn)公司未能提高彼此的盈利能力或品牌形象，可能終止與公司的關(guān)系及決定與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合作。

通過對(duì)比前后兩次遞交的招股書，北京商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，圓心科技已經(jīng)從“醫(yī)療科技公司”變?yōu)椤搬t(yī)療健康公司”。

那么，圓心科技的“科技”成色如何呢？2019年、2020年及2021年，圓心科技所產(chǎn)生的研發(fā)費(fèi)用分別為0.22億元、0.46億元及1.13億元。同期的銷售及市場(chǎng)推廣開支則為3.25億元、4.95億元和8.19億元。通過數(shù)據(jù)可以看出，圓心科技的研發(fā)費(fèi)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用。

對(duì)于這種情況，上述互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前市場(chǎng)所處的階段還非常初期，需要大量推廣費(fèi)用刺激推動(dòng)，在失去或降低推廣預(yù)算的假設(shè)下，是否還能持續(xù)增長(zhǎng)，圓心作為主打產(chǎn)業(yè)間融合的醫(yī)療健康公司，其業(yè)務(wù)價(jià)值究竟在何處，有待行業(yè)探究。