2022年12月23日，中國社會(huì)科學(xué)院社會(huì)保障論壇暨《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2022》發(fā)布式——“賬戶養(yǎng)老金與財(cái)富積累”通過線上方式舉行。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院副教授孫守紀(jì)在論壇上表示，中國個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展面臨三個(gè)最核心的矛盾：非強(qiáng)制性與參保意愿、繳費(fèi)能力與繳費(fèi)要求、精算公平與縮小養(yǎng)老金，這三個(gè)矛盾不能很好克服就不能利于個(gè)人養(yǎng)老金的長期發(fā)展。繳費(fèi)要求和繳費(fèi)能力從供給端需要建立低成本的、綜合性的養(yǎng)老金管理平臺(tái)提供低成本的養(yǎng)老金產(chǎn)品。需求端通過自動(dòng)加入來擴(kuò)充需求。精算公平與縮小養(yǎng)老金差距不能僅僅寄托于第三支柱，要從三個(gè)支柱、多層次角度解決。

【資料圖】

以下為孫守紀(jì)發(fā)言實(shí)錄：

各位領(lǐng)導(dǎo)、各位老師、各位專家：

向大家匯報(bào)一下賬戶養(yǎng)老金涉及的管理費(fèi)用的問題。這對(duì)于完全積累制的養(yǎng)老金來說，在繳費(fèi)、投資風(fēng)險(xiǎn)確定的情況下，管理費(fèi)用是決定養(yǎng)老金積累金額的核心因素。哪些因素決定或者影響管理費(fèi)用？

大家看圖，當(dāng)管理費(fèi)用占資產(chǎn)比例為0.5的時(shí)候，在一系列假設(shè)下積累下來，退休的時(shí)候基金管理費(fèi)用占基金總額是11%，如果投資管理費(fèi)用提高到1.5，管理費(fèi)用占基金總額30%。一個(gè)點(diǎn)看起來不是很顯著，但是積累30年、40年就非常關(guān)鍵了。所以如何降低管理費(fèi)用可以看理論怎么說的。

分成兩個(gè)學(xué)派：

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)是認(rèn)為市場(chǎng)化競(jìng)爭讓消費(fèi)者選擇是降低管理費(fèi)用最有效手段，所以要給予參保者更多的選擇權(quán)，金融機(jī)構(gòu)相互競(jìng)爭，理性的投資者總能夠選擇管理費(fèi)用最低的。但是這可以用一價(jià)定律來描述，但是一價(jià)定律的實(shí)現(xiàn)需要很多條件。在現(xiàn)實(shí)生活中有各種阻礙因素，認(rèn)知不足、追逐歷史回報(bào)率、收縮成本，以及一些營銷的偏差等等個(gè)人行為偏差導(dǎo)致的管理費(fèi)用比較高，難以實(shí)現(xiàn)降低管理費(fèi)用的目標(biāo)。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)提出每個(gè)人是有限理性的，有限自控能力的，普遍存在惰性、拖延。這時(shí)候分散化市場(chǎng)競(jìng)爭并不能夠必然降低管理費(fèi)用，而在市場(chǎng)競(jìng)爭基礎(chǔ)上，適當(dāng)通過采取集中化的管理，反而能夠有效降低管理費(fèi)用，他們也提出了一些具體措施，比如自動(dòng)加入、提高參保率、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。二是給出有限選擇權(quán)。三是默認(rèn)投資。四是賬戶集中化管理，通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)管理成本比較低。賬戶集中化管理也可以和金融機(jī)構(gòu)談判的時(shí)候有更高的溢價(jià)權(quán)，采取批發(fā)式的委托投資管理，也有利于降低管理成本。這是理論上兩個(gè)不同的觀點(diǎn)。

國際的經(jīng)驗(yàn)是對(duì)于如何降低管理費(fèi)用可以從兩個(gè)維度看：參保強(qiáng)制程度、集中化管理的高低程度。參保強(qiáng)的程度對(duì)管理費(fèi)用影響不是很大，集中化管理程度對(duì)管理費(fèi)用影響非常突出的，比如說澳大利亞超級(jí)年金是強(qiáng)制參保的，但是分散化市場(chǎng)競(jìng)爭的，管理費(fèi)用比較高。德國里斯特也是分散化市場(chǎng)競(jìng)爭的，雖然是自愿性的，但是管理費(fèi)用也比較高。和管理費(fèi)用比較高的相比是集中化程度比較高的，比如瑞典的積累制養(yǎng)老金、英國NEST、玻利維亞個(gè)人養(yǎng)老金都采取集中化管理模式，導(dǎo)致管理費(fèi)用比較低。

澳大利亞我們比較熟悉了，完全市場(chǎng)化競(jìng)爭的，1991年開始建立的，受到當(dāng)時(shí)新自由主義思潮的影響。但是澳大利亞這是業(yè)內(nèi)共識(shí)，管理費(fèi)用非常高的，受到廣泛詬病。比如2004年初期金額是7000億美元，成員繳費(fèi)6500，投資收益是3780億，但管理費(fèi)用大概1580億，占投資費(fèi)用一半左右。和OECD國家比，澳大利亞年金費(fèi)用率是OECD國家平均值的兩倍，非常高的。背后原因是什么呢？核心是因?yàn)樗@個(gè)制度設(shè)計(jì)分散化管理核心是希望通過市場(chǎng)化競(jìng)爭來降低管理費(fèi)用，但是無論從個(gè)人角度說，因?yàn)閭€(gè)人的惰性、信息不透明，很多參保人并不關(guān)心管理費(fèi)用，沒有意識(shí)到管理費(fèi)用對(duì)最終權(quán)益的影響，這是從個(gè)人角度。從雇主角度，很多時(shí)候雇主選擇默認(rèn)基金有重要影響力，但是雇主對(duì)管理基金的費(fèi)用關(guān)注也不是很多，他往往關(guān)注其他方面的利益。三是管理機(jī)構(gòu)提供了宣傳特別多，收費(fèi)不透明阻礙了進(jìn)一步降低管理費(fèi)用。四是監(jiān)管資源不足也是一個(gè)原因。

德國里斯特費(fèi)用也非常高的，可以和瑞典做了比較，選了幾個(gè)不同產(chǎn)品，可以看到高回報(bào)率情況下，里斯特這三個(gè)產(chǎn)品管理費(fèi)用占比達(dá)到30%，還有高達(dá)40%。瑞典AP7管理費(fèi)用占比只是6.4%。如果把管理費(fèi)用占總金額比例換成收益率的話，德國里斯特很多養(yǎng)老金相當(dāng)于降低了收益率1.37個(gè)點(diǎn)，收益率每年降低1個(gè)點(diǎn)，30年、40年就影響很大了。在低收益率回報(bào)情況下，結(jié)論也是類似的。里斯特養(yǎng)老金有財(cái)政補(bǔ)貼，但是不知道的是很多時(shí)候他們收取的管理費(fèi)用往往大大超過財(cái)政補(bǔ)貼，政府財(cái)政補(bǔ)貼變成了對(duì)管理機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)用的補(bǔ)貼。為什么費(fèi)用這么高呢？一是產(chǎn)品費(fèi)率非常復(fù)雜，不透明。二是里斯特養(yǎng)老金60-70%是保險(xiǎn)公司提供的，保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候往往采取了比較高的預(yù)期壽命，導(dǎo)致個(gè)人領(lǐng)取權(quán)益比較低，德國精算學(xué)會(huì)比統(tǒng)計(jì)學(xué)等等都要高很多。三是監(jiān)管政策更多向保險(xiǎn)公司讓利，比如以前利差、費(fèi)差、死差收益分配給個(gè)人，但是2005年之后把比例改變了，90%利差分配給個(gè)人，費(fèi)差利潤50%歸公司，死差是保險(xiǎn)公司可以獲得25%，相當(dāng)于監(jiān)管政策更偏向保險(xiǎn)公司。四是產(chǎn)品設(shè)計(jì)比較復(fù)雜，競(jìng)爭不充分，信息披露不充分。

再看幾個(gè)正面的例子，主要看瑞典的。瑞典有AP1-AP4，我們重點(diǎn)看AP6，它主要是對(duì)適當(dāng)積累制的管理，費(fèi)用是比較低的，前面有和德國的比較，如果看歷史數(shù)據(jù)它也非常低，管理費(fèi)用占比不超過0.27，3%，從歷史來看是不斷下降的，隨著資產(chǎn)規(guī)模的下降，管理費(fèi)用由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)，呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)非常明顯的。瑞典AP7為什么管理費(fèi)用比較低呢？一是它屬于第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，強(qiáng)制參保，規(guī)模經(jīng)濟(jì)比較明顯。二是有限投資宣傳權(quán)，由AP7負(fù)責(zé)管理，默認(rèn)基金，除了默認(rèn)基金還有5類基金可供選擇。三是默認(rèn)基金采取目標(biāo)日期基金形式，采取被動(dòng)的投資管理模式也降低了管理成本。四是集中賬戶管理。五是批發(fā)式的委托投資管理。使得養(yǎng)老金管理局是市場(chǎng)唯一的招標(biāo)方，和基金公司談判的時(shí)候具有很強(qiáng)的溢價(jià)能力。

它有非常獨(dú)特的管理費(fèi)用的返回制度，對(duì)折扣率有明顯上限下限規(guī)定，在一定條件下還要把管理費(fèi)用返還給基金。做了簡單統(tǒng)計(jì)，據(jù)2015年統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，養(yǎng)老基金管理公司收的費(fèi)用是62億克朗，其中42億克朗返還給基金公司，使得參保人的收益增加了15-20%。類似的像NEST管理費(fèi)用也非常低，是0.3%。美國聯(lián)邦政府TSP管理費(fèi)用更低，核心是集中化管理模式有利于降低管理費(fèi)用。

具體到中國的強(qiáng)調(diào)比較多的個(gè)人賬戶養(yǎng)老金，現(xiàn)在也處在試點(diǎn)階段。目前看到我們采取的試點(diǎn)階段還是分散化競(jìng)爭模式，這種模式對(duì)降低管理費(fèi)用幫助不大，我們也提一些建議，可以采取集中化的管理模式，有幾點(diǎn)：

一是自動(dòng)加入。如果回顧過去20年養(yǎng)老金領(lǐng)域最重要的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)或者學(xué)術(shù)突破的話，可以說自動(dòng)加入相關(guān)的研究是可以排在排行棒第一名的。再回顧過去20年養(yǎng)老金改革政策實(shí)施比較成功的制度，自動(dòng)加入的制度實(shí)施也是影響力比較大的。對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金自動(dòng)加入機(jī)制是非常重要的提高參保率的影響因素，除了自動(dòng)加入外，還有一些相關(guān)的激勵(lì)措施，提醒提示、養(yǎng)老金規(guī)劃、宣傳、參保補(bǔ)貼等等一些有效措施。還可以采取默認(rèn)遞增的參保繳費(fèi)率和繳費(fèi)金額。

二是有限投資選擇權(quán)。

三是自動(dòng)加入必然和默認(rèn)投資基金相匹配的，很多人可能不做出選擇，就需要默認(rèn)基金。這時(shí)候構(gòu)建中國投資選擇框架，核心是有限選擇權(quán)，以此來提高選擇效果，降低管理費(fèi)用。

四是集中制的賬戶管理的好處有幾方面：實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低賬管費(fèi)用，還可以通過溢價(jià)降低投管費(fèi)用，還便于政府的監(jiān)督、稅收優(yōu)惠的落實(shí)、補(bǔ)貼的落實(shí)。還有利于打通二、三支柱的聯(lián)系。還有集中化賬戶管理可以充分利用現(xiàn)有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的經(jīng)辦能力，通過這樣的方式也可以降低管理成本。

五是批發(fā)式委托投資，如果是賬戶化集中管理的話，這種投資的委托會(huì)有更好的溢價(jià)權(quán)。

六是前面五項(xiàng)制度落實(shí)需要一個(gè)載體，這個(gè)載體可能是建議國家級(jí)綜合性公共管理平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)是綜合性平臺(tái)，是賬管平臺(tái)，也是投管平臺(tái)，還是領(lǐng)取的平臺(tái)，也是兼容二支柱的平臺(tái)，也是宣傳教育的平臺(tái)，也是一個(gè)監(jiān)管的平臺(tái)。

中國個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展面臨三個(gè)最核心的矛盾：非強(qiáng)制性與參保意愿、繳費(fèi)能力與繳費(fèi)要求、精算公平與縮小養(yǎng)老金，這三個(gè)矛盾不能很好克服就不能利于個(gè)人養(yǎng)老金的長期發(fā)展。繳費(fèi)要求和繳費(fèi)能力從供給端需要建立低成本的、綜合性的養(yǎng)老金管理平臺(tái)提供低成本的養(yǎng)老金產(chǎn)品。需求端通過自動(dòng)加入來擴(kuò)充需求。精算公平與縮小養(yǎng)老金差距不能僅僅寄托于第三支柱，要從三個(gè)支柱、多層次角度解決。

我就簡單講這么多，不對(duì)的地方請(qǐng)大家批評(píng)指正。

謝謝！