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注：本文系中國保險學會年度研究課題（編號ISCKT2022-N-1-09）《商業(yè)養(yǎng)老保險在養(yǎng)老第三支柱中的功能定位及發(fā)展規(guī)律探尋——基于多國比較研究》的階段性研究成果，僅為課題組觀點，不代表所在公司立場。

課題組核心成員：劉方濤、張蕊、費清、田梁裕、王爽、梁陽，均供職于泰康養(yǎng)老保險股份有限公司。

文章內(nèi)容略有刪改，大標題為編者所加。

個人養(yǎng)老金制度落地，銀行、公募基金已紛紛擼起袖子準備大干一場，相比之下保險業(yè)顯得仍有些躊躇不決。

銀行占據(jù)了開立賬戶的渠道優(yōu)勢；龐大的短期儲蓄客戶數(shù)量為長期養(yǎng)老金轉(zhuǎn)化提供了良好的基礎(chǔ)；特定養(yǎng)老儲蓄、養(yǎng)老專屬存款、養(yǎng)老理財?shù)犬a(chǎn)品推陳出新；自個人養(yǎng)老金正式實施以來，各家參與試點的銀行紛紛開啟開戶送紅包的“搶客戶”模式。

養(yǎng)老目標基金經(jīng)過四年的實踐已經(jīng)比較成熟：目前全市場共有206只養(yǎng)老目標基金，合計規(guī)模約950億元，其中129只已納入個人養(yǎng)老金基金名錄。根據(jù)東方財富(300059)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月中旬，2018年、2019年成立的養(yǎng)老目標基金年化回報均值分別達7.6%、5.83%。

而目前僅7款專屬商業(yè)養(yǎng)老保險入選首批個人養(yǎng)老金名單，根據(jù)銀保監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自試點起至今年7月末,所有在售專屬商業(yè)養(yǎng)老保險累計保費23.5億元。

面對激烈的競爭，保險業(yè)如何才能在養(yǎng)老第三支柱的龐大市場中分得一杯羹？

從美、英、日三個發(fā)達市場的經(jīng)驗來看，秘籍或是：年金保險。

“不夠靈活”——消費者常常這樣評價年金保險，甚至一些業(yè)務(wù)員也因此顯得有些缺乏底氣。

相對應(yīng)的，增額終身壽險憑借其“可養(yǎng)老也可應(yīng)急，既保本又靈活”的特點，一躍成為近兩年的現(xiàn)象級產(chǎn)品。

但事實上，年金保險在產(chǎn)品設(shè)計上具備靈活性的空間，它可以、也應(yīng)該成為養(yǎng)老金融中的多面手，為保險業(yè)打下一番天地。

01

美國：年金險占比47%，靈活變額年金充分發(fā)揮養(yǎng)老資金積累功能

從保費規(guī)模來看，年金保險是美國壽險行業(yè)的頂梁柱。根據(jù)美國壽險業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，2020年，年金險保費3013億美元，占當年壽險總保費收入的47%，遠超占比28.1%的健康險及占比29%的傳統(tǒng)壽險。

圖19-2 美國壽險公司保費收入結(jié)構(gòu)（百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：ACLI，Life Insurance Fact Book 2021。

美國年金險得以快速發(fā)展的主要原因，是抓住了資本市場發(fā)展的機遇，創(chuàng)新發(fā)展變額年金保險等新型產(chǎn)品，完美契合了中等風險偏好的消費者“痛點”。

隨著美國股市1982年起進入快速、長期上漲通道，投資者風險偏好逐漸提升，保險業(yè)及時創(chuàng)新發(fā)展變額年金險、指數(shù)年金等新型險種，通過“低保底+高浮動收益”等產(chǎn)品形態(tài)，將產(chǎn)品的風險控制在中等水平，介于基金、股票等高風險產(chǎn)品和傳統(tǒng)定額年金保險、債券等低風險產(chǎn)品之間。

根據(jù)美國壽險行銷調(diào)研協(xié)會（LIMRA）數(shù)據(jù)，2020年，變額年金保險規(guī)模在年金險市場占比達45%，指數(shù)年金、固定年金占比分別為25%、30%。

圖19-4 美國年金險保費收入結(jié)構(gòu)（十億美元）

數(shù)據(jù)來源：由美國壽險行銷調(diào)研協(xié)會（Limra）公布數(shù)據(jù)整理而得。

美國變額年金險的細分產(chǎn)品形態(tài)非常豐富，在資金積累的核心定位之下，拓寬細分領(lǐng)域市場。例如，在保證收益率方面，有附加保證收益和不附加保證收益兩類，可由投保人自行選擇；在保證收益的方式上，分為最低身故利益保證、最低賬戶價值保證、最低年金領(lǐng)取金額保證等；在收益率設(shè)置策略方面，分為設(shè)置產(chǎn)品的損失下限（即Buffer Rate）、收益上限（即Cap Rate）、不同的追蹤標的（如標普500、納斯達克100等）、變動收益參與率（即Participation Rate）等等。

從美國第三支柱IRAs賬戶的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，強調(diào)資金積累功能的變額年金險符合美國消費者的主流需求。

根據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）公布數(shù)據(jù)，自1980-2021年間，共同基金以及證券、ETF等其他資產(chǎn)的占比持續(xù)提升，2021年占比已超90%。

雖然保險在IRAs中規(guī)模占比僅維持在5%左右，但截至2021年，在美國近14萬億美元的市場中，保險的絕對累計規(guī)模也超5000千億美元。

圖19-3 IRAs賬戶的資產(chǎn)構(gòu)成及占比

數(shù)據(jù)來源：ICI，The US Retirement Market Fourth Quarter 2021。

此外，稅收優(yōu)惠政策也助年金險一臂之力。在20世紀70至80年代，美國頒布的一系列法案中，對企業(yè)年金、年金保險等實施了減稅、免稅、延遲稅收等激勵政策，包括1974年的《雇員退休收入保障法案》（ERISA）、1978 年的《國內(nèi)稅收收入法案》、1986年的《稅收修正案》等。

02

英國：發(fā)揮長期保障功能，通過即期年金保險領(lǐng)取期對接第二、三支柱個人賬戶

與美國恰相反，英國保險業(yè)把年金保險的長期保障屬性發(fā)揮得淋漓盡致，致力于填補第二、三支柱在領(lǐng)取期的金融產(chǎn)品空白。

在退休前的資金積累期，英國第三支柱的個人賬戶以資金積累為目標，保險產(chǎn)品未參與其中。

不同的個人養(yǎng)老金賬戶類型可選擇的投資標的范圍不同，普通個人養(yǎng)老金（Personal Pension）和利益相關(guān)者養(yǎng)老金（Stakeholder Pension）都是由金融機構(gòu)以投資組合的方式提供資管產(chǎn)品供參與人選擇；而自主投資養(yǎng)老金（Self-invested personal pension）則可由消費者自行選擇投資標的，包括股權(quán)、股票、債券、ETF指數(shù)基金、商業(yè)地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)用地等。

而在退休后的資金領(lǐng)取期，則轉(zhuǎn)由年金保險提供長期乃至終身的領(lǐng)取保障。退休人員可將退休前積累起來的資金一次性躉繳購買即期年金保險，實現(xiàn)分批、長期領(lǐng)取。

英國的監(jiān)管部門也尤其注重退休后的養(yǎng)老資金規(guī)劃問題，通過多種方式引導參與人在退休時購買即期年金保險。

在2015年之前，政策強制要求退休人員在75歲前，將其養(yǎng)老金個人賬戶中積累的資金轉(zhuǎn)換為終身領(lǐng)取的年金保險。

在2015年名為“自由與選擇”（Freedom & Choice）的養(yǎng)老金改革實施之后，將退休后資金規(guī)劃的更多選擇權(quán)交給了參與人自己，可自主選擇轉(zhuǎn)化為年金保險，也可選擇一次性領(lǐng)取、繼續(xù)投資、分批提取等方式。

但政府及監(jiān)管部門在為退休人群提供養(yǎng)老金規(guī)劃建議時，仍然把年金保險作為一個重要的養(yǎng)老金規(guī)劃方式。再加上一次性領(lǐng)取將被征收較高的稅，因此仍然有較多參與人選擇轉(zhuǎn)化為年金保險。

值得注意的是，英國的第三支柱可以視為是第二支柱的延伸，參與人的第二、三支柱個人賬戶共享稅優(yōu)額度，領(lǐng)取金額合并計稅。因此，即期年金保險事實上起到了同時對接第二、三支柱的作用。

通過在領(lǐng)取期對接第二、三支柱，英國年金保險也獲得了較大的發(fā)展空間。根據(jù)英國保險協(xié)會（ABI）數(shù)據(jù)顯示，2008年，由養(yǎng)老金個人賬戶轉(zhuǎn)換而來的年金保險規(guī)模達115億英鎊，而其他由個人自主購買的年金保險規(guī)模5千萬英鎊。

從產(chǎn)品形態(tài)來看，英國的即期年金保險也針對不同消費者的需求，衍生出不同的細分形態(tài)。如每年領(lǐng)取固定金額的平準型年金（Level annuity）、每年領(lǐng)取的金額以固定比率增長的變額年金（Escalating annuity）、每年領(lǐng)取金額隨通脹水平變化的通脹掛鉤型年金（Inflation-linked annuity）、領(lǐng)取金額與被保險人的身體狀況或生活方式掛鉤的增強型年金（Impaired or enhanced annuity）、終身領(lǐng)取的終身型年金（Lifetime annuity）、領(lǐng)取年限固定的短期或定期年金（Short-term or fixed-term annuity）、被保險人身故后其配偶可繼續(xù)領(lǐng)取的聯(lián)合生存年金（Joint life annuity）等。

03

日本：通過縮短年金保險保障期限、收益掛鉤國外資本市場等方式，防范利差損風險

日本開始經(jīng)歷長期利率下行的時間較早，10年期國債收益率也長期位于全球較低水平，其保險業(yè)也積累了較豐富的應(yīng)對經(jīng)驗。

利率下行曾給日本保險業(yè)帶來了巨大沖擊。1990年-1997年，日本的10年期國債收益率從超6%下滑至2%左右，保險公司此前銷售的高預(yù)定利率的長期保險進入長期利差損時期，1997年-2000年的三年間，共7家大型壽險公司相繼倒閉。

自2016年起，日本更是進入負利率時代，保險產(chǎn)品的預(yù)定利率也于2017年再度大幅下調(diào)至0.25%，導致產(chǎn)品吸引力急劇下降，年金保險規(guī)模顯著收縮，諸多人身險公司逐漸停售長期年金保險。

根據(jù)壽險業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2017年個人年金保險新單件數(shù)由2016年的207萬件下滑至87萬件，隨后持續(xù)下滑至2020年的66萬件。

日本個人年金保險新單件數(shù)（萬件）

數(shù)據(jù)來源：日本生命保保險協(xié)會《生命保険の動向》。

為了應(yīng)對長期低利率環(huán)境，規(guī)避保險公司的利差損風險，日本的年金保險產(chǎn)品形態(tài)也逐漸發(fā)展出區(qū)別于其他國家的特點：

保障期限較短，年金領(lǐng)取期間多為3-20年，較少提供終身領(lǐng)取保障。

部分產(chǎn)品收益率與繳費及保障期限負相關(guān)，例如第一生命保險公司某款錨定外匯利率的變額年金保險，繳費30年內(nèi)保證利率為1.2%，超過30年為0.5%。

產(chǎn)品的收益率多與外匯市場、國外的股市掛鉤，在海外市場尋找較高收益率的可能性。

保證收益率較低，以日本第一生命人壽的在售年金保險為例，與日本國內(nèi)的債券股市等掛鉤的變額年金保險，收益率大致在0.1%-0.5%之間。

在這樣的環(huán)境下，日本保險業(yè)也在養(yǎng)老第三支柱中摸索出了自己的定位，即通過中短期的年金保險，為第一支柱基本養(yǎng)老金延遲領(lǐng)取期間提供收入補充。

根據(jù)日本厚生勞動省的規(guī)定，第一支柱基本養(yǎng)老金開始領(lǐng)取時間越晚，則每年能夠領(lǐng)取的金額越多。

因此，初老群體可選擇在剛退休的5年、10年或15年中，通過商業(yè)年金險補充收入，之后再開始領(lǐng)取第一支柱基本養(yǎng)老金。

此外，日本保險公司還通過團體年金保險，拓展養(yǎng)老第二支柱的市場。據(jù)日本企業(yè)年金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月末，DC計劃資產(chǎn)中，團體年金保險產(chǎn)品占13.3%，信托產(chǎn)品、存款分別占54.8%、31.7%。

結(jié) 語

在不同的宏觀、市場環(huán)境下，美英日三國的年金保險市場發(fā)展出了不同的特色，也在當?shù)仞B(yǎng)老第三支柱的體系中找到了不同的定位，占據(jù)了屬于保險業(yè)的一片市場。

從消費者的需求角度來看，年金保險的產(chǎn)品設(shè)計是具備靈活性空間的，完全有能力滿足消費者多樣化的養(yǎng)老需求。

根據(jù)消費者風險偏好高低的不同，年金保險的收益率可以設(shè)置為固定的、與資本市場走勢掛鉤但同時提供保底保證的、或者在損失下限值和收益上限值之間浮動的。

根據(jù)消費者年齡大小的不同，可以設(shè)計為注重養(yǎng)老金積累功能的延期年金保險，也可以設(shè)計為注重領(lǐng)取期資金規(guī)劃的即期年金保險。

根據(jù)消費者對于養(yǎng)老資金規(guī)劃的不同，年金保險的期限可以設(shè)計為保障至終身的，也可以設(shè)計為固定保障期限的。

更重要的是，年金保險還有區(qū)別于其他金融產(chǎn)品的獨門絕技——定時的年金領(lǐng)取，甚至是持續(xù)終身的年金領(lǐng)取。

在長壽時代，養(yǎng)老金的積累固然重要，但退休后的長期資金規(guī)劃也同樣不可忽視。要克服短視的人性弱點，年金保險是最好的選擇。

借鑒美、英、日三國經(jīng)驗，充分發(fā)揮年金保險產(chǎn)品優(yōu)勢，國內(nèi)年金保險市場同樣大有可為。當然，要大力發(fā)展年金保險，離不開政策的支持：

借鑒美國經(jīng)驗，發(fā)展變額年金險、商業(yè)養(yǎng)老金等新型產(chǎn)品，提高積累期的增值能力。

借鑒英國經(jīng)驗，發(fā)展即期年金保險，引導、鼓勵消費者在退休時對接企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金賬戶，發(fā)揮終身保障功能。

借鑒日本經(jīng)驗，及時調(diào)整預(yù)定利率上限，根據(jù)資產(chǎn)負債匹配能力合理確定年金保險期限，提前防范利差損風險。

而對于保險公司來說，參與變額年金保險、即期年金保險的創(chuàng)新，可以極大拓寬年金險產(chǎn)品的目標客戶群。同時，變額年金險較低的保證收益率以及即期年金保險相對較短的保障期限，也有利于降低長期利率下行趨勢下的利差損風險。

當然，保險公司或許還會存在一點顧慮——變額年金險的賬戶型屬性，以及即期年金保險相對較短的積累期，將明顯降低產(chǎn)品的新單價值率。

但隨著行業(yè)不斷走向成熟、競爭日益充分，如何在利潤和規(guī)模中取得平衡，是所有險企必須要直面的課題。

客戶和需求就在那里，創(chuàng)新探索或許就是保險業(yè)搶占養(yǎng)老金融市場，乃至走出發(fā)展瓶頸的密鑰。

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