資產(chǎn)端底部反轉(zhuǎn)是短期估值修復(fù)的核心。

【資料圖】

2023年首周，A股保險個股交出開年成績單，整體表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)開門紅。首周4個交易日，保險板塊漲約2.6%，個股中，除中國人壽(601628)出現(xiàn)0.24%的微跌外，其余個股均實(shí)現(xiàn)股價上調(diào)，其中新華保險(601336)走出四連陽，首周漲幅達(dá)到6.75%，中國平安(601318)漲5.83%，在1月6日報收于49.74元/股，天茂集團(tuán)(000627)、中國太保(601601)首周分別漲約1.27%、1.26%，在2022年漲勢向好的中國人保(601319)也在2023年首周延續(xù)上揚(yáng)趨勢，漲幅為0.77%。

回顧2022年，在股市震蕩下行的整體背景下，保險指數(shù)全年下跌0.08%，整體跑贏大盤，不過個股存在明顯分化，其中壽險、財險龍頭的中國人壽、中國人保分別實(shí)現(xiàn)26.15%、14.62%的漲幅，而中國平安、中國太保和新華保險則分別出現(xiàn)1.54%、5.45%、18.57%的跌幅。但不可否認(rèn)的是，雖然三家險企均延續(xù)了上年股價下跌趨勢，但下跌幅度已有明顯收縮。

負(fù)債端，行業(yè)轉(zhuǎn)型仍在持續(xù)，盡管代理人轉(zhuǎn)型成效逐漸凸顯，新業(yè)務(wù)價值率降幅收窄，但負(fù)面影響未能完全釋放，資產(chǎn)端，被市場評價為股債“雙殺”的背景，給保險機(jī)構(gòu)的投資表現(xiàn)形成明顯挑戰(zhàn)。

不過，2023年對于保險股而言，顯然更為值得期待。展望來看，代理人隊(duì)伍轉(zhuǎn)型成效浮現(xiàn)、開門紅表現(xiàn)超預(yù)期、財險業(yè)務(wù)高景氣度等為保險機(jī)構(gòu)負(fù)債端表現(xiàn)提供利好驅(qū)動力，而在資產(chǎn)端，國家穩(wěn)增長預(yù)期的信心驅(qū)動、長端利率中樞上行以及地產(chǎn)紓困政策漸次落地將為險企資產(chǎn)端表現(xiàn)提供更多空間。

業(yè)務(wù)端利好釋放：壽險轉(zhuǎn)型成效凸顯，財險維持高景氣度

展望2023年，利好驅(qū)動因素明確。

首先在負(fù)債端，渠道角度，一方面，代理人清虛，是壽險轉(zhuǎn)型的核心因素。近兩年，各上市險企代理人數(shù)量持續(xù)壓降，但伴隨著渠道改革的深化，從三季報數(shù)據(jù)來看，人力下降的趨勢正在逐步趨緩，人力出清或觸及尾聲。而根據(jù)各險企對于人力隊(duì)伍的精細(xì)化管理、架構(gòu)調(diào)整，助推向高質(zhì)量人力方向轉(zhuǎn)型，從而推動保單繼續(xù)率的提升?！?023年，代理人隊(duì)伍有望實(shí)現(xiàn)量穩(wěn)質(zhì)升，帶動壽險板塊在長期承壓環(huán)境下迎來筑底回升”，光大證券(601788)在研報中預(yù)估道。

另一方面，近兩年，各險企也在推動銀保渠道的轉(zhuǎn)型，在發(fā)力規(guī)模的同時，提升價值，光大證券指出，過去銀保“血緣”關(guān)系不足暴露的弊端對其發(fā)展形成一定制約，現(xiàn)階段在代理人轉(zhuǎn)型陣痛下，銀保適時補(bǔ)位對“量”起到的推動作用重獲重視，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與品質(zhì)已呈現(xiàn)出新面貌。上市險企積極布局銀保渠道，2022 年以來規(guī)模增長表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計2023 年銀保業(yè)務(wù)將延續(xù)較高增長態(tài)勢，并有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模與價值雙升，成為促進(jìn)新業(yè)務(wù)價值率快速修復(fù)的重要驅(qū)動力。

個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的落地，也為壽險2023年的表現(xiàn)提供激勵因素。信達(dá)證券研究院王舫朝認(rèn)為，2023年，保險公司有望依托自身在精算定價、經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)積累、年金受托運(yùn)營等方面的優(yōu)勢，幫助個人和家庭打造全生命周期養(yǎng)老財務(wù)規(guī)劃和保障。同時，人口老齡化程度加深，各大險企紛紛加快康養(yǎng)布局，康養(yǎng)社區(qū)不斷“落子”，延伸產(chǎn)品差異化服務(wù)，康養(yǎng)服務(wù)將有望成為支撐產(chǎn)品的核心競爭力。

整體看來，2023年，伴隨個人養(yǎng)老金制度試點(diǎn)正式啟動、開門紅表現(xiàn)漸入佳境，以及市場需求的催化，壽險保費(fèi)表現(xiàn)或迎來邊際改善，助推2023年壽險新業(yè)務(wù)價值率缺口的收窄。

財險方面，事實(shí)上，自2022年財險業(yè)務(wù)端已有明顯回暖跡象，從2022年前11月保費(fèi)來看，財險保費(fèi)已維持穩(wěn)健增長態(tài)勢，尤其在精算定價、風(fēng)險把控、服務(wù)等方面具有優(yōu)勢的頭部險企，實(shí)現(xiàn)馬太效應(yīng)的積聚，綜合成本率收縮，利潤空間提升。

據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)計，2023年，財險板塊將面臨車險與非車險發(fā)展更為均衡的局面。一端，車險的“剛性”消費(fèi)特征不變，且新能源車滲透率仍相對較低，將繼續(xù)高增促量，不過在疫情修復(fù)背景下出行增加導(dǎo)致的賠付率提升也尤為值得關(guān)注，或?qū)е码U企綜合成本率變化；另一端，非車險業(yè)務(wù)占比仍在持續(xù)提升。

資產(chǎn)端期待政策春風(fēng)，地產(chǎn)紓困政策利好保險機(jī)構(gòu)收益表現(xiàn)

資產(chǎn)端，2022年，在權(quán)益市場震蕩背景下，包括頭部險企在內(nèi)的保險公司，投資收益整體大幅下降。

展望2023年，市場利好將成為保險股回暖的重要春風(fēng)。政策角度來看，中央政治局和國常會明確提出提振市場信心，據(jù)券商觀點(diǎn)，明年社會的工作重心將聚焦“經(jīng)濟(jì)發(fā)展”，而穩(wěn)定預(yù)期、提振信心則是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要率先邁出的關(guān)鍵一步。穩(wěn)增長預(yù)期下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望推動長端利率中樞上行，利好保險股估值修復(fù)。

同時，《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035 年）》強(qiáng)調(diào)堅定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略、培育完善內(nèi)需體系，保險業(yè)有望深度參與培育完善內(nèi)需體系，有望深度參與養(yǎng)老事業(yè)和養(yǎng)老服務(wù)協(xié)同、提供多層次醫(yī)療健康服務(wù)，同時保險業(yè)有望加大制造業(yè)投資支持力度，助力科技創(chuàng)新國家戰(zhàn)略。

“資產(chǎn)端底部反轉(zhuǎn)是短期估值修復(fù)的核心?！睎|吳證券(601555)提出，地產(chǎn)紓困政策漸次落地，政策導(dǎo)向徹底扭轉(zhuǎn)，保市場主體的思路徹底明確。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期升溫，疊加寬信用效果逐步顯現(xiàn)，長端利率與權(quán)益市場有望迎來共振向上催化。

尤其在地產(chǎn)領(lǐng)域，多重利好政策為保險板塊估值修復(fù)提供可能性。伴隨著地產(chǎn)領(lǐng)域的回暖春風(fēng)，上市險企投資房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險敞口整體可控，或推動利潤表現(xiàn)，同時也有望消除市場的悲觀預(yù)期。

光大證券的觀點(diǎn)是，投資環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，關(guān)注長期資產(chǎn)配置能力。險企資產(chǎn)久期長、配置風(fēng)格穩(wěn)健，過去10年主要上市險企平均總投資收益率在4.8%-5.6%，相較儲蓄型壽險產(chǎn)品普遍3.5%的預(yù)定利率而言，仍有利差益空間。預(yù)計2023 年隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸改善，長端利率有望企穩(wěn)，權(quán)益市場有望進(jìn)一步回暖，險企投資端將顯著受益。

此外，利率的上行或也將修復(fù)保險行業(yè)的內(nèi)含價值，據(jù)長江證券(000783)研究員，“P/EV 估值體系下，量化利率對于估值的影響就可以轉(zhuǎn)變?yōu)閷τ趦?nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值的影響。利率上行后，調(diào)整后負(fù)債的變動基本可以抵消債券價格下降對于調(diào)整后資產(chǎn)的侵蝕，而代表未來利潤折現(xiàn)的有效業(yè)務(wù)價值則可以獲得增長?？偟膩碚f，50BP 利率抬升對于內(nèi)含價值可以帶來4-7%的空間?！?/p>