紅周刊 特約丨李慧勇

2022年市場(chǎng)主線邏輯是超預(yù)期的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力（疫情、地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)）和超預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)加息。展望2023年，受益于防疫和地產(chǎn)政策明確轉(zhuǎn)向、美聯(lián)儲(chǔ)加息近尾聲等積極變化，經(jīng)濟(jì)基本面大概率好于2022年。參考新加坡、中國(guó)香港等亞洲經(jīng)濟(jì)體疫情防控調(diào)整后J曲線效應(yīng)，開(kāi)放初期存在一個(gè)季度左右的負(fù)面沖擊，隨后經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受益明顯

【資料圖】

結(jié)構(gòu)上，目前消費(fèi)距離疫情前趨勢(shì)水平存在17%的差距，疫情負(fù)面沖擊消退后，被壓抑的消費(fèi)需求存在釋放空間。地產(chǎn)政策拐點(diǎn)明確，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面拖累有望減輕，目前仍需等待地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)的拐點(diǎn)。政策支持下，基建投資和制造業(yè)投資將保持較高增速。出口是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的短期逆風(fēng)。預(yù)計(jì)2023年有望實(shí)現(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)，節(jié)奏上前低后高（剔除基數(shù)因素）。

從世界經(jīng)濟(jì)來(lái)看，主流觀點(diǎn)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能顯著放慢，在高通脹和政策滯后影響的作用下，美歐增長(zhǎng)率可能下降到零左右。增長(zhǎng)下降的壓力將倒逼貨幣當(dāng)局放慢緊縮的步伐。盡管目前尚無(wú)降息的預(yù)期，但貨幣緊縮邊際放緩毫無(wú)疑問(wèn)將極大地緩解新興市場(chǎng)貨幣貶值和資金流出的壓力。

上述國(guó)內(nèi)和國(guó)際環(huán)境的改變將使得風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)顯著受益。這和2022年的情形正好相反。就商品而言，中國(guó)定價(jià)的商品將受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的恢復(fù)。就股債而言，股票顯著好于債券。就債券內(nèi)部而言，信用、轉(zhuǎn)債要優(yōu)于利率。

迎接千點(diǎn)大漲

債券方面，2022年11月防疫和地產(chǎn)政策變化引發(fā)債市顯著調(diào)整，10年國(guó)債收益率從2.6%回升至2.9%，處于歷史16%分位，信用利差從歷史1%分位回歸至30%-40%分位。2023年經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)將明顯好于2022年，對(duì)應(yīng)2023年利率中樞高于2022年，預(yù)計(jì)2023年10年國(guó)債波動(dòng)空間2.7%-3.2%。考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨世界經(jīng)濟(jì)和出口回落等不確定性影響，債市波動(dòng)仍然會(huì)比較大。

股票方面，2022年A股的下跌主要受到疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、基本面下行幾個(gè)主要因素影響的拖累，2023年這幾個(gè)因素不同程度好轉(zhuǎn)。首先企業(yè)盈利增速將邊際回升；其次，股票估值已經(jīng)十分具備性價(jià)比。另外從政策層面，政策方向明確，已經(jīng)展現(xiàn)出新的經(jīng)濟(jì)氣象，也將決定股票市場(chǎng)氣象。我們對(duì)股票市場(chǎng)持樂(lè)觀的態(tài)度。以滬深300為例，很有可能看到1000點(diǎn)以上的上漲。

歷次股市修復(fù)都經(jīng)歷估值修復(fù)、業(yè)績(jī)修復(fù)到估值和業(yè)績(jī)雙重修復(fù)三個(gè)階段。目前是估值修復(fù)階段，這三個(gè)階段的修復(fù)能否漸次展開(kāi)，二季度非常關(guān)鍵。美聯(lián)儲(chǔ)政策拐點(diǎn)、國(guó)內(nèi)基本面回升、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)支持政策出臺(tái)等值得關(guān)注。

和我們對(duì)大勢(shì)修復(fù)的判斷一致，2023年在板塊配置上我們會(huì)首選修復(fù)彈性最大的領(lǐng)域。一是跌幅大，二是直接受益基本面改善。港股、科創(chuàng)、TMT、醫(yī)藥、金融這五個(gè)領(lǐng)域非常符合這兩個(gè)要求，值得重點(diǎn)關(guān)注。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）