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近日，東吳證券(601555)發(fā)布對陽光保險（06963.HK）的深度分析研報，首次覆蓋給予“買入”評級，預(yù)計(jì)公司2023年目標(biāo)市值將超660億港元，較當(dāng)前股價仍有逾25%上行空間。

在券商看來，陽光保險具備高成長性，擁有民營企業(yè)的經(jīng)營活力、具備豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高管團(tuán)隊(duì)、聚焦主業(yè)發(fā)展并注重價值創(chuàng)造等多重核心競爭力。具體來看，陽光在壽險、財(cái)險兩大主營業(yè)務(wù)及投資端均有不俗表現(xiàn)，共同支撐集團(tuán)跑出陽光速度。

旗下陽光人壽在行業(yè)整體基本面有所波動情況下，展現(xiàn)出相對競爭優(yōu)勢。其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和繳費(fèi)模式持續(xù)優(yōu)化，期繳保費(fèi)收入占比不斷提升，2019年、2020年、2021年和2022年上半年，陽光人壽期繳保費(fèi)占總保費(fèi)收入的比例分別為59.6%、64.2%、67.0%和66.2%。期繳占比提升助推整體新單實(shí)現(xiàn)逆勢增長、連續(xù)兩年新業(yè)務(wù)價值實(shí)現(xiàn)正增長。同時，公司堅(jiān)持推動回歸保障本源，近三年前五大產(chǎn)品由以分紅型為主逐漸過渡至以傳統(tǒng)壽險為主，且傳統(tǒng)型壽險保費(fèi)收入占比逐步提升，分紅型壽險保費(fèi)收入占比有所收窄。

渠道方面，陽光在個險渠道專注價值轉(zhuǎn)型，差異化經(jīng)營策略和代理人制度推動匹配市場需求并提升隊(duì)伍產(chǎn)能。據(jù)統(tǒng)計(jì)，陽光人壽核心的活躍代理人數(shù)量基本保持穩(wěn)定，但活躍代理人人均產(chǎn)能在去年上半年實(shí)現(xiàn)了20%的正增長，體現(xiàn)了代理人提質(zhì)增效的成果。

財(cái)險方面，此前商車綜改后，行業(yè)整體賠付率上升，但得益于陽光保險出色的業(yè)務(wù)品質(zhì)管理能力和精細(xì)化的成本管控能力，陽光財(cái)險賠付率由2021年的66.6%下降至2022年上半年的64.3%，費(fèi)用率也持續(xù)下降，2022年上半年達(dá)到34.5%。

另外，陽光財(cái)險的ROE指標(biāo)同樣得到券商看好。業(yè)內(nèi)人士曾表示，ROE是公司稅后利潤與凈資產(chǎn)的比率，反映凈資產(chǎn)的回報水平，相較壽險公司需要考量新業(yè)務(wù)價值、內(nèi)涵價值等指標(biāo)，ROE指標(biāo)在財(cái)險公司中屬于核心指標(biāo)，更能直接體現(xiàn)財(cái)險公司的資本回報能力。

在東吳證券看來，陽光財(cái)險ROE具備提升潛力，潛力主要來自于承保盈利改善和投資杠桿的提升，有望從2021年的3.3%逐年提升至2025年的11.7%。

在資產(chǎn)端，研報認(rèn)為陽光資管的投資績效較為領(lǐng)先，管理結(jié)構(gòu)較為多元?！肮疽再Y產(chǎn)負(fù)債匹配管理為核心原則，強(qiáng)化戰(zhàn)略投資與保險主業(yè)協(xié)同，凈投資收益率水平優(yōu)于主要同業(yè)。”

從數(shù)據(jù)來看，對比同業(yè)2019-2021年的投資表現(xiàn)，陽光保險的凈投資收益率均處于較高的水平，2019年和2020年的總投資收益率也領(lǐng)先大多數(shù)上市險企，投資能力不可小覷。

正因資產(chǎn)負(fù)債雙輪驅(qū)動，以及公司聚焦主業(yè)全面均衡發(fā)展，注重價值創(chuàng)造和創(chuàng)新能力提升，陽光的市場估值仍舊有上行空間，或伴隨資本市場回暖得到估值的深度修復(fù)。