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在償二代二期要求下，保險(xiǎn)公司償付能力充足率普遍出現(xiàn)下滑，據(jù)慧保天下不完全統(tǒng)計(jì)，已披露2022年4季度償付能力報(bào)告的險(xiǎn)企中，超7成險(xiǎn)企出現(xiàn)償付能力充足率下滑。

另?yè)?jù)銀保監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)，截至2022年4季度末，納入會(huì)議審議的181家保險(xiǎn)公司中，有16家保險(xiǎn)公司被評(píng)為C類，11家保險(xiǎn)公司被評(píng)為D類，償付能力不達(dá)標(biāo)公司增至27家，占比15%。

快速下滑的償付能力充足率，意味著保險(xiǎn)公司普遍面臨較大的資本補(bǔ)充壓力，在內(nèi)生資本見效慢，遠(yuǎn)水難解近渴的情況下，依賴外生資本，即主要依靠股東增資、險(xiǎn)企發(fā)債兩種方式補(bǔ)充資本、提升償付能力充足率成為大多數(shù)險(xiǎn)企的選擇。然而目前市場(chǎng)環(huán)境下，保險(xiǎn)公司增資難度較大，大部分險(xiǎn)企又不得不轉(zhuǎn)向發(fā)債這一方式，但如今，發(fā)債也變得難上加難。

01

保險(xiǎn)業(yè)2022年發(fā)債規(guī)模腰斬，一度出現(xiàn)7個(gè)月空窗期

此前，資本補(bǔ)充債作為保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本重要方式之一，不僅融資成本較低，還不會(huì)影響保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，深受險(xiǎn)企青睞。

但如今，保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券也面臨多重考驗(yàn)，甚至一度出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月的空窗期。根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)，自2022年7月利安人壽成功發(fā)行10億元資本補(bǔ)充債券后，一直到2023年3月中旬之前，便再?zèng)]有保險(xiǎn)公司獲批發(fā)行，中間的空窗期長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月。

事實(shí)上，一些險(xiǎn)企發(fā)行資本補(bǔ)充債券已經(jīng)獲得銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)同意，據(jù)慧保天下統(tǒng)計(jì)，2022年全年，銀保監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)共批準(zhǔn)10家保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券，合計(jì)發(fā)行規(guī)模328億元，包括中郵人壽、英大泰和財(cái)險(xiǎn)、民生人壽、太平再保險(xiǎn)、泰康養(yǎng)老、海保人壽、國(guó)任財(cái)險(xiǎn)、利安人壽、人保健康、工銀安盛人壽。

到了2023年，截至3月14日，僅有太保產(chǎn)險(xiǎn)和中再產(chǎn)險(xiǎn)2家險(xiǎn)企獲得銀保監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)分別發(fā)行100億元、40億元資本補(bǔ)充債券。

一般保險(xiǎn)公司成功發(fā)行資本補(bǔ)充債券后，中國(guó)債券信息網(wǎng)會(huì)發(fā)布并定期追蹤相應(yīng)信息，不過從中國(guó)債券信息網(wǎng)目前的公開信息來看，2022年獲銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)債的10家險(xiǎn)企中，僅有國(guó)任財(cái)險(xiǎn)、人保健康、工銀安盛3家險(xiǎn)企成功發(fā)行資本補(bǔ)充債的信息被該網(wǎng)站收錄。

而查詢其他網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，利安人壽自2022年獲批發(fā)債50億元后，于2022年7月第一次發(fā)行10億元已獲得成功，3月10日，又宣布第二批10億元也成功發(fā)行。不過有關(guān)利安人壽成功發(fā)債的信息尚未被中國(guó)債券信息網(wǎng)收錄。

可以看到，上述4家成功發(fā)行債券的險(xiǎn)企，其股東背景都屬于國(guó)有資本，國(guó)任財(cái)險(xiǎn)由深圳國(guó)資控制，持股比例達(dá)41%，人保健康是央企中國(guó)人保(601319)子公司，工銀安盛是央企工商銀行(601398)旗下公司，而利安人壽近年來股東結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些變化，江蘇信托等省級(jí)國(guó)有企業(yè)持股比例已達(dá)到45%以上。

除了這4家險(xiǎn)企，2022年，中郵人壽、英大泰和財(cái)險(xiǎn)、民生人壽、太平再保險(xiǎn)、泰康養(yǎng)老、海保人壽6家險(xiǎn)企仍未發(fā)行成功，這其中，僅隸屬于郵政系統(tǒng)的中郵人壽和國(guó)家電網(wǎng)的英大財(cái)險(xiǎn)2家險(xiǎn)企是國(guó)資背景。

值得注意的是，除了在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)債外，也有險(xiǎn)企選擇在境外發(fā)債，例如總部在香港的中國(guó)太平近期就獲批在港發(fā)行高達(dá)20億美元（約合137億元人民幣）的永續(xù)次級(jí)資本證券，初始年分派率為6.4%。

02

監(jiān)管嚴(yán)控發(fā)債，險(xiǎn)企陷兩難：有需求者無資格，有資格者無需求

自2021年以來，保險(xiǎn)公司發(fā)債規(guī)模已經(jīng)開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)顯示，2020年，保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券發(fā)行規(guī)模達(dá)780億元，創(chuàng)歷史新高，2021年，降至589億元，到2022年，更是僅有10家險(xiǎn)企獲銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行資本補(bǔ)充債，發(fā)債規(guī)模僅211.5億元，較2021年“腰斬”。

險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模急劇縮水，是“嚴(yán)監(jiān)管”邏輯下，日益嚴(yán)格的發(fā)債審批。

從發(fā)債流程看，保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券需要須經(jīng)過銀保監(jiān)會(huì)、央行的雙重審批。首先由保險(xiǎn)公司向銀保監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)，在取得銀保監(jiān)會(huì)同意后，再向央行報(bào)送材料，最終取得央行同意后，保險(xiǎn)公司才可以正式發(fā)行資本補(bǔ)充債券。

這其中，銀保監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)對(duì)保險(xiǎn)公司發(fā)債資格進(jìn)行核準(zhǔn),并對(duì)資本補(bǔ)充債券計(jì)入資本的方式進(jìn)行監(jiān)督管理；央行則對(duì)資本補(bǔ)充債券在銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)行和交易進(jìn)行監(jiān)督管理。

保險(xiǎn)公司要想最終完成上述流程，順利發(fā)債并不容易，因?yàn)閺哪壳暗谋O(jiān)管規(guī)則來看，其給保險(xiǎn)公司發(fā)債設(shè)置了較高的門檻。

根據(jù)原保監(jiān)會(huì)2015年發(fā)布的《保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事宜》，保險(xiǎn)公司申請(qǐng)公開發(fā)行資本補(bǔ)充債券，應(yīng)當(dāng)具備以下條件：具有良好的公司治理機(jī)制；連續(xù)經(jīng)營(yíng)超3年；上年末和最近一季度凈資產(chǎn)不低于10億元；償付能力充足率不低于100%；最近3年沒有重大違法違規(guī)行為等五項(xiàng)條件，才可以獲批發(fā)行資本補(bǔ)充債券。

有業(yè)內(nèi)人士表示，很多中小公司都是因?yàn)閮敻赌芰Σ蛔悴判枰l(fā)債，但現(xiàn)在規(guī)定相對(duì)較高的門檻設(shè)置，讓一些亟待發(fā)債的公司難以通過資格審核。

即便通過了資格審核，很多險(xiǎn)企受制于自身凈資產(chǎn)，發(fā)債規(guī)模也會(huì)受到嚴(yán)格限制，因?yàn)楦鶕?jù)《保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事宜》中第十六條的規(guī)定，“保險(xiǎn)公司發(fā)行的資本補(bǔ)充債券及符合中國(guó)保監(jiān)會(huì)要求的次級(jí)債務(wù)之和不得超過凈資產(chǎn)的100%”。

此外，一般的資本補(bǔ)充債只能提升險(xiǎn)企的綜合償付能力充足率，2022年8月開始的允許保險(xiǎn)公司發(fā)行的無固定期限資本債券（永續(xù)債）可以用于補(bǔ)充核心二級(jí)資本，也就是同時(shí)提升核心償付能力充足率，以及綜合償付能力充足率，因此備受險(xiǎn)企追捧，但根據(jù)《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，保險(xiǎn)公司發(fā)行“無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%”。

一些中小公司因?yàn)樽陨韮糍Y產(chǎn)只有數(shù)億元，即便發(fā)債順利獲批，其規(guī)模也注定有限，難以徹底解決公司資本補(bǔ)充難題，所以不少公司選擇了放棄。

“現(xiàn)在的情況就是，需要發(fā)債補(bǔ)充償付能力的險(xiǎn)企往往沒有發(fā)債資格；有發(fā)債資格的險(xiǎn)企，往往又沒有發(fā)債的訴求。”

同時(shí)，值得注意的是，即便是順利獲批發(fā)債，中小公司由于評(píng)級(jí)相對(duì)較低，所面臨的成本也往往要遠(yuǎn)高于大型險(xiǎn)企。從公開信息來看，同樣是2020年發(fā)行的資本補(bǔ)充債，人保財(cái)險(xiǎn)發(fā)行80億元，利率僅3.59%，北部灣財(cái)險(xiǎn)發(fā)行2.5億元，利率卻高達(dá)5.5%，橫琴人壽發(fā)行11億元，利率同樣高達(dá)5.5%。

03

發(fā)債增資路漫漫，中小險(xiǎn)企首要任務(wù)成“活下去”

申請(qǐng)的少了，審批的嚴(yán)了，險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模因而一降再降，但償付能力充足率卻依然在快速下滑。

2022年，償二代二期工程正式開始實(shí)施，其對(duì)險(xiǎn)企的資本認(rèn)定更加嚴(yán)格，不僅完善了長(zhǎng)期股權(quán)投資的實(shí)際資本和最低資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，大幅提升了風(fēng)險(xiǎn)因子，同時(shí)明確規(guī)定保險(xiǎn)公司不得將投資性房地產(chǎn)的評(píng)估增值計(jì)入實(shí)際資本。針對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的多層嵌套等問題，償二代二期也要求按照“全面穿透、穿透到底”的原則，識(shí)別資金最終投向，基于實(shí)際投資的底層資產(chǎn)計(jì)量最低資本。

此外，償二代二期不再將保單未來盈余全部納入核心資本，而是分級(jí)納入核心二級(jí)資本、附屬一級(jí)資本和附屬二級(jí)資本，使得行業(yè)內(nèi)多數(shù)保險(xiǎn)公司核心資本規(guī)模出現(xiàn)不同程度的下降，進(jìn)而影響保險(xiǎn)公司核心償付能力充足率水平。受此影響，諸多險(xiǎn)企不得不展開積極行動(dòng)，推動(dòng)償付能力充足率的改善。

整體來看，國(guó)內(nèi)險(xiǎn)企補(bǔ)充資本、提升償付能力充足率，主要有兩大類方式：內(nèi)生性資本補(bǔ)充和外源性資本補(bǔ)充。

其中，內(nèi)生性資本補(bǔ)充主要依靠利潤(rùn)留存實(shí)現(xiàn)，這對(duì)于很多實(shí)力雄厚、經(jīng)營(yíng)狀況良好的險(xiǎn)企而言，比較常見，但對(duì)于廣大中小型險(xiǎn)企而言，由于普遍盈利能力較弱，且成立時(shí)間較短仍處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，對(duì)資本的消耗往往更快等因素，這些險(xiǎn)企常常是無法通過內(nèi)生資本來獲得償付能力充足率的提升，更多還是要依靠外源性資本補(bǔ)充。

而外源性資本補(bǔ)充最常見的方式又包括兩大類：增資以及發(fā)債。伴隨監(jiān)管不斷提升股東準(zhǔn)入門檻，同時(shí)對(duì)股東資金透明度提出更多要求，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，險(xiǎn)企通過股東增資補(bǔ)充資本難度大大提升，發(fā)債，尤其是發(fā)永續(xù)債（可提升核心償付能力充足率），成為最佳選擇。不過從目前的情況來看，發(fā)債這條路，顯然也并不好走。

如何盡快實(shí)現(xiàn)增資或發(fā)債，保住償付能力充足率如今已經(jīng)成為很多中小險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)管理者的首要任務(wù)。從目前來看，這些險(xiǎn)企紛紛調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路，強(qiáng)化降本增效，通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)省各類支出等，努力降低日常經(jīng)營(yíng)對(duì)于資本金的消耗，同時(shí)，積極協(xié)調(diào)股東增資，或向監(jiān)管部門申請(qǐng)發(fā)債，對(duì)他們而言，當(dāng)下的主要任務(wù)已經(jīng)從發(fā)展變成了“活下去”。

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