保險(xiǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)作為“最佳拍檔”，很長(zhǎng)一段時(shí)間堪稱“如膠似漆”，保險(xiǎn)業(yè)基于資金屬性熱衷投資房地產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)基于資金成本對(duì)保險(xiǎn)業(yè)也青睞有加，甚至不少房地產(chǎn)背景的企業(yè)直接或參股，或發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)公司。

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但如今光景變了，房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)不景氣，導(dǎo)致不少險(xiǎn)企踩雷，甚至出現(xiàn)巨額虧損。合眾人壽無(wú)疑正是這其中之一，其大股東有著鮮明的房地產(chǎn)背景，而其自身也熱衷各類房地產(chǎn)投資，2022年又因踩雷恒大地產(chǎn)，疊加負(fù)債端轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)端遭遇股債雙殺等因素，2022年其錄得凈虧損20.2億元，更糟糕的是，其已連續(xù)8個(gè)季度風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為C，成為所謂償付能力不達(dá)標(biāo)險(xiǎn)企，業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)一步受限。

合眾人壽當(dāng)下的困局，因而也成為了保險(xiǎn)業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)之間關(guān)系微妙變化的一個(gè)典型案例。

對(duì)此，合眾人壽在償付能力報(bào)告中表示，風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為C，主要是由于公司操作風(fēng)險(xiǎn)較大導(dǎo)致，針對(duì)該類問(wèn)題，按照既定的整改方案，公司將逐步推進(jìn)相關(guān)整改工作。

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2022年巨虧20億元，合眾人壽連續(xù)8個(gè)季度償付能力不達(dá)標(biāo)

據(jù)合眾人壽披露的償付能力報(bào)告顯示，2022年其業(yè)績(jī)?cè)庥觥盎F盧”，凈利潤(rùn)由2021年虧損5.24億元，進(jìn)一步擴(kuò)大至2022年的虧損20.2億元。

將觀察時(shí)間拉長(zhǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)近幾年來(lái)，合眾人壽凈利潤(rùn)一直在盈虧之間搖擺。根據(jù)其年報(bào)，2017年，盈利1.02億元，2018年則虧損8.5億元，2019年、2020年公司連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利，但2021年、2022年又再度陷入虧損。

合眾人壽不穩(wěn)定的盈利水平背后，是不穩(wěn)定的業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，合眾人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模也一直在波動(dòng)，且趨勢(shì)與凈利潤(rùn)變化趨勢(shì)有很高的相似度。2017年，合眾人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入237.78億元，突破200億大關(guān)，2018年卻又降至153.43億元，2019年、2020年連續(xù)兩年小幅增長(zhǎng)，到2021年，更是創(chuàng)歷史新高，達(dá)到282.63億元，但到2022年卻又再次回到189億元，同比下滑多達(dá)32.7%。

2022年的巨虧，嚴(yán)重拖累了合眾人壽的凈資產(chǎn)表現(xiàn)，四季度償付能力報(bào)告顯示，其凈資產(chǎn)為20.73億元，較2021年四季度末縮水近60%。

更值得關(guān)注的是，2022年四季度，合眾人壽核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為79.63%和159.26%，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為C類，這也意味著，合眾人壽已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度償付能力不達(dá)標(biāo)。

對(duì)于被評(píng)為C類的主要原因，合眾人壽在報(bào)告中表示，是由于公司操作風(fēng)險(xiǎn)較大導(dǎo)致，針對(duì)該類問(wèn)題，按照既定的整改方案，公司將逐步推進(jìn)相關(guān)整改工作。

在改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理方面，合眾人壽也在償付能力報(bào)告中表示，一是公司持續(xù)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)，修訂完善產(chǎn)品開發(fā)與回溯管理、經(jīng)代業(yè)務(wù)管理、委托投資管理等相關(guān)管理制度，將風(fēng)險(xiǎn)管理要求融入業(yè)務(wù)管理流程。二是對(duì)于日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，公司責(zé)任部門均制定相應(yīng)的行動(dòng)計(jì)劃并按計(jì)劃逐步整改；三是結(jié)合監(jiān)管要求以及內(nèi)部管理需要，持續(xù)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目的開發(fā)與測(cè)試。

當(dāng)險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為C、D時(shí)，公司的業(yè)務(wù)開展將會(huì)受到限制，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，合眾人壽已經(jīng)在2021年末暫停自營(yíng)平臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷售業(yè)務(wù)。

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大量投資房地產(chǎn)，踩雷恒大，合眾人壽投資端失守?cái)M借助股東緩解壓力

與其他險(xiǎn)企類似，合眾人壽2022年的巨額虧損，很大一部分原因在于投資端，尤其是其在房地產(chǎn)領(lǐng)域的大量投資。

2022年，受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)端都嚴(yán)重承壓，合眾人壽也不例外，其償付能力報(bào)告顯示，2022年，其凈資產(chǎn)收益率為63.54%，總資產(chǎn)收益率為--1.28%，投資收益率僅為2.17%，綜合投資收益率僅為2.04%。

這其中，房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資造成的負(fù)面影響尤其值得關(guān)注。根據(jù)聯(lián)合資信在相關(guān)評(píng)級(jí)報(bào)告中的表述，2022年以來(lái)，合眾人壽投資規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)，投資資產(chǎn)中不動(dòng)產(chǎn)投資與涉及房地產(chǎn)行業(yè)信托計(jì)劃等非標(biāo)投資資產(chǎn)的規(guī)模仍相對(duì)較高，投資資產(chǎn)行業(yè)和客戶集中度均較高，且部分信托計(jì)劃發(fā)生逾期，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。

據(jù)悉，截至2022年9月末，合眾人壽投資資產(chǎn)凈額1605.14億元，不良投資資產(chǎn)規(guī)模為26.95億元，均為信托計(jì)劃或債權(quán)投資計(jì)劃，主要涉及房地產(chǎn)及汽車行業(yè)；另還涉及2筆利息逾期的信托計(jì)劃本息合計(jì)37.75億元。

而在合眾人壽有關(guān)房地產(chǎn)的各類投資中，其踩雷恒大地產(chǎn)一事更是為輿論所高度聚焦。據(jù)悉，截至2022年9月末，合眾人壽與恒大地產(chǎn)集團(tuán)相關(guān)的投資項(xiàng)目余額仍高達(dá)122.3億元（含股權(quán)投資）。

如何將投資損失對(duì)公司的影響降至最小化，成為當(dāng)下合眾人壽所面臨的最大難題。目前，為化解與恒大集團(tuán)的相關(guān)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，合眾人壽采取的方式是，擬通過(guò)轉(zhuǎn)移給大股東中發(fā)實(shí)業(yè)或由股東補(bǔ)足投資差額的方式，來(lái)擺脫地產(chǎn)投資“踩雷”。

根據(jù)合眾人壽有關(guān)公告，目前雙方擬轉(zhuǎn)讓的基金份額約30.3億元。而這些公告所涉及的合眾人壽向中發(fā)實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)讓的投資基金份額，主要重要包括天津龍馬領(lǐng)恒股權(quán)投資基金、湖州龍漳股權(quán)投資基金、湖州龍重股權(quán)投資基金、湖州龍璟股權(quán)投資基金等，資產(chǎn)穿透后的最終交易對(duì)手均為恒大地產(chǎn)。

除了投資端踩雷，合眾人壽負(fù)債端也呈現(xiàn)較高的退保率。償付能力報(bào)告顯示，2022年其綜合退保率達(dá)到9.61%，其中，僅一款產(chǎn)品退保率就高達(dá)91.5%。

合眾長(zhǎng)紅五號(hào)年金保險(xiǎn)，年度退保金額達(dá)到34.59億元，退保率為91.5%；

合眾合眾附加恒盈一生養(yǎng)老年金保險(xiǎn)（萬(wàn)能型），年度退保金額30.13億元，退保率為47.82%；

合眾附加金賬戶養(yǎng)老年金保險(xiǎn)（萬(wàn)能型），年度退保金額23.02億元，退保率為46.73%；

03

合眾人壽遭遇折射保險(xiǎn)業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)復(fù)雜關(guān)系，恩怨情仇后卻依然是最佳拍檔

事實(shí)上，成立于2005年的合眾人壽一直有著鮮明的房地產(chǎn)烙印。其第一大股東為中發(fā)實(shí)業(yè)集團(tuán)（持股比例46.056%），就是從房地產(chǎn)行業(yè)起家的一家企業(yè)，現(xiàn)在集團(tuán)業(yè)務(wù)已覆蓋“大金融、大健康、文化旅游”三大業(yè)務(wù)板塊。其中，文化旅游板塊主要為永泰房地產(chǎn)，據(jù)公開資料，永泰房地產(chǎn)資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)260億元，年銷售額逾50億元。

合眾人壽也是業(yè)內(nèi)最早重資產(chǎn)布局養(yǎng)老地產(chǎn)的保險(xiǎn)公司之一，2013年甚至曾提出“10年建設(shè)千億規(guī)模養(yǎng)老社區(qū)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。業(yè)界普遍認(rèn)為，合眾人壽有這樣的戰(zhàn)略構(gòu)想與其股東的房地產(chǎn)背景關(guān)系密切。

雖然截至目前，合眾人壽在養(yǎng)老地產(chǎn)方面的戰(zhàn)略規(guī)劃尚未達(dá)成，但多年來(lái)，其在這些項(xiàng)目上的投入的資金也頗為可觀。

此外，根據(jù)合眾人壽年報(bào)，2016年至2021年，其僅投資性房地產(chǎn)的余額就分別為99.72億元、99.77億元、98.82億元、92.22億元、104.2億元和110.09億元。而這些還不包括其通過(guò)各種信托計(jì)劃、股權(quán)投資及債券投資等投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的資金。

事實(shí)上，不只是合眾人壽，幾乎所有保險(xiǎn)公司都在房地產(chǎn)領(lǐng)域大量布局，保險(xiǎn)業(yè)親近房地產(chǎn)業(yè)由來(lái)已久。

地產(chǎn)行業(yè)屬于久期長(zhǎng)、穿越經(jīng)濟(jì)周期抗短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的資產(chǎn)，與保險(xiǎn)資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)的特質(zhì)相契合，投資房地產(chǎn)業(yè)能夠幫助保險(xiǎn)公司較好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的匹配。

房地產(chǎn)業(yè)也亟需保險(xiǎn)資金，因?yàn)橄鄬?duì)于銀行資金，保險(xiǎn)資金成本更低、投資也更加靈活。也是因此，一度出現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)紛紛收購(gòu)保險(xiǎn)公司股權(quán)、甚至發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)公司的盛況，這其中就包括前海人壽、恒大人壽、珠江人壽、百年人壽等等。

保險(xiǎn)業(yè)在過(guò)去房地產(chǎn)業(yè)高增長(zhǎng)時(shí)期，確實(shí)獲得了可觀的投資回報(bào)，不過(guò)，現(xiàn)在一切已經(jīng)時(shí)過(guò)境遷。隨著市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，房地產(chǎn)行業(yè)景氣下降，潛在信用風(fēng)險(xiǎn)上升，近年來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)踩雷房地產(chǎn)業(yè)、拋售房企股份的消息不斷，例如中融人壽踩雷恒大、平安踩雷華夏幸福(600340)等等。這其中，合眾人壽踩的雷并不是最大的，只是由于其自身資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，消化起來(lái)難度會(huì)更大一些。

中國(guó)人壽、泰康人壽、大家人壽等在內(nèi)的多家保險(xiǎn)公司也均對(duì)地產(chǎn)股進(jìn)行了大手筆減持，被減持名單中，不乏萬(wàn)科、金地集團(tuán)(600383)等頭部地產(chǎn)公司。

而地產(chǎn)系險(xiǎn)企在短暫的高光時(shí)刻而之后，由于監(jiān)管轉(zhuǎn)向，也紛紛陷入各種危機(jī)之中。

一時(shí)間，保險(xiǎn)與房地產(chǎn)似乎不再是好兄弟。

需要回答的是，風(fēng)波過(guò)后，保險(xiǎn)業(yè)會(huì)就此逐漸遠(yuǎn)離房地產(chǎn)領(lǐng)域嗎？答案是否定的，在缺乏優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期投資標(biāo)的的中國(guó)資本市場(chǎng)，房地產(chǎn)業(yè)依然是最符合保險(xiǎn)資金屬性的資產(chǎn)類型之一。

可以看到，或許是因?yàn)榈禺a(chǎn)行業(yè)回暖，2023年開年，各大險(xiǎn)企已經(jīng)在不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目上紛紛出手。據(jù)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)披露信息顯示，平安人壽、泰康人壽、友邦人壽等已發(fā)布多份不動(dòng)產(chǎn)投資信息披露，累計(jì)涉及資金157億元。

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