公司信用債市場迎頂層設(shè)計。
8月18日，人民銀行、發(fā)展改革委、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會和外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》(下稱《意見》)。
《意見》共十二章三十二條，分別從完善法制、推動發(fā)行交易管理分類趨同、提升信息披露有效性、強(qiáng)化信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管、加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理、健全定價機(jī)制、加強(qiáng)監(jiān)管和統(tǒng)一執(zhí)法、統(tǒng)籌宏觀管理、推進(jìn)多層次市場建設(shè)、拓展高水平開放等十個方面展開，對此前信用債市場存在的痛點(diǎn)和不規(guī)范的地方進(jìn)行了規(guī)范。
在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管《意見》中的大多數(shù)條款在此前監(jiān)管文件中多次提及，但此次多部門聯(lián)合發(fā)文，體現(xiàn)了監(jiān)管對信用債市場的重視程度，而且涉及面十分廣泛，該文件將會成為信用債市場管理的綱領(lǐng)性文件。在此背景下，信用債市場有望邁入大一統(tǒng)的新時代。
加強(qiáng)監(jiān)管和執(zhí)法統(tǒng)一
債券市場是企業(yè)直接融資的重要渠道。近年來，我國企業(yè)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債等公司信用類債券市場發(fā)展較快。據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至2021年6月末，公司信用類債券托管余額已達(dá)29.3萬億元，占整個債券市場托管余額的23.7%，僅次于金融債券。
債券市場實現(xiàn)統(tǒng)一管理一直是市場對債市改革期待的方向。長期以來，我國債市存在著多頭管理的問題，如非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、公司債分別由央行、發(fā)改委和證監(jiān)會監(jiān)管，不同的監(jiān)管模式產(chǎn)生了差異化的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而引發(fā)市場對監(jiān)管套利的擔(dān)憂。因此，近年來監(jiān)管不斷出臺新舉措打通兩個市場。
今年初，央行就曾會同國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會制定《公司信用類債券信息披露管理辦法》，此舉被市場認(rèn)為是解決銀行間、交易所兩大市場分割，推動信用債市場監(jiān)管的一個重要舉措。
如今，央行等六部門再下發(fā)《意見》，更是體現(xiàn)了監(jiān)管對信用債市場的重視程度。中金公司固收團(tuán)隊稱，《意見》對此前中國債券市場發(fā)展中出現(xiàn)的一些痛點(diǎn)和不規(guī)范的地方進(jìn)行了規(guī)范，而且涉及面十分廣泛，將會成為信用債市場管理的綱領(lǐng)性文件。
一位債市資深從業(yè)者也對第一財經(jīng)稱，《意見》可以說是信用債市場的頂層設(shè)計文件，涵蓋了法律基礎(chǔ)、信息披露、評級管理、定價機(jī)制等方方面面，使得信用債監(jiān)管有了統(tǒng)一的框架，市場有望迎來大一統(tǒng)監(jiān)管。而且，也有助于信用債發(fā)行更市場化，發(fā)行利率曲線更合理。
具體來看，在監(jiān)管層面，《意見》提出了諸多要求，以實現(xiàn)實現(xiàn)相關(guān)制度和監(jiān)管的統(tǒng)一。比如，明確信用類債券注冊標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。規(guī)定公開發(fā)行公司信用類債券，由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門注冊，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)統(tǒng)一。非公開發(fā)行公司信用類債券，市場機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)自律，行政部門依法監(jiān)管和指導(dǎo)，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)統(tǒng)一。
同時，進(jìn)一步推動銀行間和交易所制度規(guī)則統(tǒng)一。規(guī)定銀行間債券市場和交易所債券市場都是我國債券市場的有機(jī)組成部分。推動制度規(guī)則分類趨同，允許發(fā)行人自主選擇發(fā)行方式、具體種類和發(fā)行場所等，允許滿足投資者適當(dāng)性要求的合格機(jī)構(gòu)投資者自主選擇交易平臺、交易方式和風(fēng)險管理工具等。
另外，統(tǒng)一信息披露要求。規(guī)定按照公開發(fā)行、非公開發(fā)行分類趨同的原則，統(tǒng)一公司信用類債券發(fā)行和存續(xù)期間的信息披露要求，包括披露要件、披露頻率、披露時點(diǎn)及重大事項等方面。并且要求公司信用類債券信息披露應(yīng)當(dāng)遵循真實、準(zhǔn)確、完整、及時、公平的原則，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。
而且，《意見》還提到要完善債券市場統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制安排，即由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對涉及各類債券品種的信息披露違法違規(guī)、內(nèi)幕交易、操縱證券市場以及其他違反證券法的行為，依據(jù)《新證券法》有關(guān)規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定和處罰。
加強(qiáng)風(fēng)險防范管理
自去年末國企違約接連發(fā)生以來，信用債市場走向分化，且違約規(guī)模不斷上升。據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計，2021上半年，我國債券市場新增18家違約發(fā)行人，共涉及到期違約債券59期，到期違約金額合計約778.97億元，同比、環(huán)比均有所上升。
業(yè)內(nèi)的共識在于，債券市場信用風(fēng)險仍將持續(xù)暴露，防范化解風(fēng)險是當(dāng)前債市的一大任務(wù)。此次《意見》也明確相關(guān)舉措，如禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)債、嚴(yán)懲逃廢債行為等，以遏制信用債市場高風(fēng)險點(diǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險防范管理。
《意見》提到，要合理把握債券發(fā)行節(jié)奏，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，對資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于行業(yè)平均水平、經(jīng)營擴(kuò)張激進(jìn)、關(guān)聯(lián)關(guān)系復(fù)雜的發(fā)行人建立約束機(jī)制。同時，強(qiáng)化對債券募集資金的管理，禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)債行為。
在業(yè)內(nèi)人士看來，結(jié)構(gòu)化發(fā)行債券在一定程度上擾亂了市場秩序，容易引發(fā)各種糾紛。尤其是在金融市場信用分層加劇的背景下，部分非銀機(jī)構(gòu)和非法人資管產(chǎn)品的市場化融資能力不足，個別結(jié)構(gòu)化發(fā)行債券所對應(yīng)的資管產(chǎn)品容易存在流動性風(fēng)險。實際上，這并不是監(jiān)管機(jī)構(gòu)第一次提出禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)行，之前交易商協(xié)會和證監(jiān)會均出臺過類似的規(guī)則。
除了嚴(yán)禁結(jié)構(gòu)化發(fā)債外，《意見》也明確提出，要強(qiáng)化發(fā)行人市場意識和法治意識，秉持“零容忍”態(tài)度，維護(hù)市場公平和秩序，依法嚴(yán)肅查處惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)懲逃廢債行為，禁止企業(yè)借債務(wù)重組和破產(chǎn)之機(jī)“甩包袱”“卸擔(dān)子”。
同時，要厘清政府和企業(yè)的責(zé)任邊界，明確舉債主體，防范相關(guān)隱性債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。區(qū)分政府、政策性金融機(jī)構(gòu)、國有企業(yè)、地方政府融資平臺等不同主體的信用界限。加快推進(jìn)地方政府融資平臺改革，防范相關(guān)隱性債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移，政府不得通過企業(yè)舉債融資或為企業(yè)發(fā)行債券提供各種擔(dān)保，企業(yè)債務(wù)不得由政府償還或由財政兜底，切實做到誰借誰還、風(fēng)險自擔(dān)，防范地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。
中信證券研究所副所長明明對第一財經(jīng)表示，防范和化解金融風(fēng)險，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前重要任務(wù)?！兑庖姟返某雠_將對我國金融市場運(yùn)行產(chǎn)生積極影響，能夠促進(jìn)發(fā)揮信用類債券信息披露和有效定價等方面的作用，有助于改善企業(yè)融資環(huán)境，防范金融風(fēng)險，促進(jìn)我國金融市場高質(zhì)量發(fā)展。
“其次，意見的出臺也有助于彌補(bǔ)監(jiān)管短板，推動我國債券行業(yè)在新的歷史時期規(guī)范發(fā)展;我國需要構(gòu)建公平有序的競爭環(huán)境，促進(jìn)債券行業(yè)健康發(fā)展，推動多層次發(fā)展，拓展高水平對外開放的步伐。”明明強(qiáng)調(diào)。
