《投資者網(wǎng)》 陳思瀛

【資料圖】

中國人的生活離不開(kāi)“柴米油鹽醬醋茶”，可見(jiàn)民以食為天，而食以米為先。從消費升級、大健康趨勢和網(wǎng)紅經(jīng)濟下沖出來(lái)的大米品牌公司——十月稻田集團股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“十月稻田”）試圖赴港上市的進(jìn)程中，便能發(fā)現用互聯(lián)網(wǎng)思維打造的消費品牌所存在的優(yōu)與患。

大米網(wǎng)絡(luò )叫賣(mài)能否持續火熱？

現如今，“X+直播”的模式在各大領(lǐng)域均獲得了一定的成功，網(wǎng)紅經(jīng)濟是信息時(shí)代的產(chǎn)物，巨大的流量向頭部企業(yè)集中，呈現出馬太效應的趨勢。

揭開(kāi)十月稻田赴港IPO的招股書(shū)，新零售模式遍布其中。十月稻田公司2020年至2022年收入分別為23.27億元、35.98億元和45.33億元，呈現高速增長(cháng)的態(tài)勢。公司稱(chēng)收入增資主要得益于渠道及客戶(hù)群體的策略，可以看出策略的關(guān)鍵是“品牌化”和“電商化”，同樣體現了對客戶(hù)的精準定位。

根據公司招股書(shū)統計，2022年按預包裝東北大米板塊的市占率看，公司已經(jīng)沖上該品類(lèi)排名第一的寶座，市占率為4%。這對于品牌繁復，產(chǎn)品同質(zhì)化較高的食品零售行業(yè)而言，已形成了一定的品牌知名度和用戶(hù)粘性。

不過(guò)十月稻田由于主打高端優(yōu)質(zhì)大米市場(chǎng)，其招股書(shū)中如若按照“廚房主食”品類(lèi)排名統計，僅為第五，市占率0.2%。

根據招股書(shū)顯示，公司代表性產(chǎn)品柴火大院等高端米，單價(jià)最低11元/公斤，最高可達29.8元/公斤。而天貓超市上按銷(xiāo)量排名粗略統計，前十銷(xiāo)量的五常大米平均價(jià)格在9.4元/公斤?；貧w線(xiàn)下，在大部分菜市場(chǎng)中，散稱(chēng)五常大米可能僅需5元/公斤，當然散稱(chēng)大米與預包裝米在質(zhì)量上或存在較大差異，但由此可見(jiàn)十月稻田的柴火大院系列屬于高價(jià)位產(chǎn)品，那究竟是哪些群體在購買(mǎi)此類(lèi)高價(jià)大米呢？

根據十月稻田的客戶(hù)畫(huà)像可略知一二，十月稻田披露，其81.6%的客戶(hù)年齡在40歲以下，而58.7%的客戶(hù)年齡在35歲以下，即購買(mǎi)十月稻田的主力軍為“80后”、“90后”，這批群體同樣是構成網(wǎng)紅經(jīng)濟不可或缺的力量，可見(jiàn)在平臺推送和主播的“叫賣(mài)聲”中，80后、90后也在主食產(chǎn)品端一步步走向消費升級，這也讓十月稻田能夠成為大米品類(lèi)的銷(xiāo)售黑馬。

然而成敗或全因蕭何，不斷擴充的網(wǎng)絡(luò )渠道同樣也成為公司盈利增長(cháng)的一大阻礙。與高速增長(cháng)的營(yíng)業(yè)收入不匹配的是，2020年至2022年，十月稻田的凈利潤分別為1397萬(wàn)元、-1.73億元、-5.64億元，近兩年合計虧損7.37億元。

公司稱(chēng)虧損主要原因是按《國際財務(wù)報告準則》計量導致，其中十月稻田2022年授予創(chuàng )始人王兵夫婦價(jià)值6.91億元的股份獎勵，導致公司2022年的凈利潤顯示為巨額虧損。根據公司調整后，其凈利潤分別為2.21億元、2.59億元和3.64億元。

可即便剔除《國際財務(wù)報告準則》計量的影響后公司凈利潤回歸正數，但整體盈利能力卻仍見(jiàn)疲態(tài)。2020年至2022年，十月稻田的毛利率分別為17.4%、14.9%、17.2%，而凈利率根據調整后計算為9.49%、7.19%、8.03%，毛利率和凈利潤均呈現震蕩下滑情況，表現并不理想。

其主要原因歸根結底是因為流量通道開(kāi)支的高速膨脹。同期，十月稻田的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為1.26億元、2.23億元、3.14億元，連年高增。

其中各大平臺費用占比較大，2020年至2022年十月稻田的該部分支出分別達到了0.92億元、1.24億元和1.32億元，用于平臺營(yíng)銷(xiāo)及推廣活動(dòng)。同時(shí)，十月稻田2022年的銷(xiāo)售人員支出達到了1.43億元，較2020年增長(cháng)超6倍，而公司銷(xiāo)售人員大多為各類(lèi)網(wǎng)紅主播。招股書(shū)顯示，十月稻田與超過(guò)3500位KOL和KOC建立合作，其遍布多個(gè)社交媒體平臺和電商平臺。

而此類(lèi)通過(guò)渠道擴張而實(shí)現營(yíng)收增長(cháng)的策略，未來(lái)勢必會(huì )受制于平臺渠道費用和主播費用的不斷增長(cháng)，十月稻田如何持續提升盈利能力，或將成困局。

與京東關(guān)系緊密，融資估值倍增

十月稻田不斷增長(cháng)的銷(xiāo)量離不開(kāi)各類(lèi)電商平臺的推廣，而公司與京東合作頗深。公司在披露前五大客戶(hù)和前五大供應商時(shí)掩去了名稱(chēng)信息，但是從“公司A”的備注中可以發(fā)現端倪，十月稻田稱(chēng)公司A為一家上市公司，同時(shí)其一名董事持有公司A少于0.1%的股份，并曾在以往擔任公司A的管理層成員。

根據招股書(shū)披露的董事中，非執行董事常斌自2013年起擔任京東集團戰略投資部門(mén)的負責人，直至2018年離職。2016年，常斌在京東集團任職期間，創(chuàng )立了專(zhuān)注于消費領(lǐng)域的私募股權基金啟承資本，同時(shí)常斌還擁有少量京東股份。

而啟承資本正是公司目前的最大機構股東，其通過(guò)Generation Sigma HK在A(yíng)輪投資了十月稻田。根據企查查顯示，啟承資本還投資了包括錢(qián)大媽、鍋圈食匯、M Stand、海馬體、植護、零食很忙等消費類(lèi)公司。

可見(jiàn)公司A很可能就是京東集團，而京東既是十月稻田的客戶(hù)，又同時(shí)還是供應商。這等關(guān)系很可能離不開(kāi)常斌的牽線(xiàn)搭橋。

而對于是A輪投資者的常斌而言，這樣關(guān)系網(wǎng)的搭建確實(shí)是一種雙贏(yíng)。十月稻田目前已完成3輪融資，除了A輪啟承資本外，云鋒基金、紅杉中國、CMC資本等也陸續參與其中。融資價(jià)格也從啟承資本最早的1.83元/股，增至最新一輪MIC分別以12.67元/股和14.08元/股的收購價(jià)完成的C輪融資。MIC背后實(shí)控人為阿布扎比政府，即位于中東的阿聯(lián)酋政府。

根據公司披露C輪融資完成后的股權結構，啟承資本擁有公司12.49%的股份，根據此前A、B輪融資的平均價(jià)格計算，啟承資本持有的十月稻田股權或已擁有近4倍溢價(jià)。

按照最后一次融資價(jià)格，十月稻田最新估值已達145億元。若按照最后C輪的平均價(jià)格，公司估值也達135億元。

大米以及糧食產(chǎn)品的同質(zhì)化情況比較嚴重，將十月稻田與已上市食糧公司黑龍江北大荒農業(yè)股份有限（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北大荒”，600598.SH）進(jìn)行比對，北大荒目前市值為220億元，其2022年凈利潤為9.45億元，市盈率為22倍。而十月稻田按照145億，和調整后的2022年凈利潤3.64億元估計，公司市盈率高達39.8倍，超過(guò)北大荒近一倍。雖然公司在營(yíng)收增長(cháng)方面保持一定優(yōu)勢，但前述提及的盈利能力下滑情況也同樣存在，十月稻田上市后能否保住這樣的高估值，值得商榷。

同時(shí)公司產(chǎn)能利用率較低的情況下，仍然持續擴產(chǎn)。

根據招股書(shū)顯示，公司位于五常的生產(chǎn)基地在2015年投產(chǎn)，提供五常大米等核心產(chǎn)品。原本公司的產(chǎn)能尚未完全釋放，而2021年以來(lái)十月稻田陸續新建沈陽(yáng)新民、松原、通河和敖漢4個(gè)生產(chǎn)基地，如此擴建方式導致整體產(chǎn)能利用率再度下滑。主要大米產(chǎn)品產(chǎn)能利用率在2022年都50.5%，整體利用率從66.3%下降到51.4%。但公司在未來(lái)計劃的募投項目中仍然要繼續擴充產(chǎn)能，此等策略是否合理？

銷(xiāo)售開(kāi)支的膨脹，盈利能力被壓縮，同時(shí)如何提升訂單數量來(lái)消化新增產(chǎn)能，這些都是十月稻田所面臨的問(wèn)題。（思維財經(jīng)出品）■