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SoC是大模型邊緣側落地的核心環(huán)節，與光模塊啟動(dòng)前低現實(shí)、高預期的狀態(tài)類(lèi)似，預期差巨大，關(guān)注邊緣側“光模塊”的投資機會(huì )??！
首推樂(lè )鑫科技成本和生態(tài)壁壘助力基本面最先反轉，離線(xiàn)算力+云連接PaaS雙輪驅動(dòng)
高通、華為、谷歌相繼推出小終端部署支持離線(xiàn)版本的AI大模型，行業(yè)趨勢是通過(guò)模型壓縮實(shí)現AI在邊/端與智能小終端融合，智能家居、可穿戴等終端是虛擬人交互等應用與用戶(hù)最便捷、最高頻次的落地場(chǎng)景，AI賦能有望重啟智能家居滲透曲線(xiàn)。核心受益環(huán)節是價(jià)值量最高的SoC，國產(chǎn)SoC廠(chǎng)商長(cháng)期積淀后已經(jīng)形成較強的技術(shù)和成本壁壘。
樂(lè )鑫在智能終端的連接領(lǐng)域已經(jīng)做到全球龍頭，S3系列芯片和產(chǎn)品S3-BOX已經(jīng)具備較強的離線(xiàn)語(yǔ)音控制能力，正在研發(fā)下一代主控SoC產(chǎn)品P4，屆時(shí)公司將完成在智能終端領(lǐng)域從連接到算力的全布局。樂(lè )鑫和aws、azure等長(cháng)期合作，一方面為客戶(hù)提供接入msft、amazon、google大模型的能力，另一方面布局離線(xiàn)大模型的算力支持，無(wú)論后續行業(yè)發(fā)展選擇哪一種路徑，樂(lè )鑫均深度受益。
公司從最初8266、32兩款產(chǎn)品擴展到現在C系列、S系列、H系列、P系列等，行業(yè)增速重啟疊加公司產(chǎn)品矩陣完成，放量前夕。公司新品底層IP完全自研，并積極擁抱RISC-V等架構，在成本方面做到極致，鑄就極高的成本壁壘。
公司通過(guò)高校、互聯(lián)網(wǎng)、出版等渠道培育自己的ESP生態(tài)，開(kāi)發(fā)者社群中的粉絲數量不斷壯大，工程師粘性顯著(zhù)提升，類(lèi)似英偉達CUDA架構，逐步建立起自己的生態(tài)壁壘。
成本和生態(tài)的雙重壁壘奠定公司長(cháng)期毛利率穩定，短期基本面在行業(yè)中最先反轉。公司Q1業(yè)績(jì)大超預期，是SoC行業(yè)甚至整個(gè)IC設計中少數同比環(huán)比均有增長(cháng)的公司，同時(shí)公司庫存水平、公司渠道的庫存水平均已回歸到健康狀態(tài)，后續618等訂單催化，公司業(yè)績(jì)將持續超預期。
對SoC公司來(lái)說(shuō)，研發(fā)費用是影響利潤釋放的最大因素，平均研發(fā)費用率在20%-30%，公司已經(jīng)在積極導入ChatGPT進(jìn)入研發(fā)環(huán)節，后續研發(fā)人員的擴充需求將大幅削減，收入端放量，研發(fā)端錨定，凈利率水平的彈性可以視為一個(gè)非常大的業(yè)績(jì)期權。
合理估值硬件，25年芯片和模組共4.7億顆出貨量，對應30億收入，3.8億利潤，給40x PE，150億市值；軟件，假設公司出貨的芯片/模組中80%提供接入大模型的云平臺PaaS業(yè)務(wù)，對應3億顆出貨量，單顆收費1-2元人民幣，對應中值4.5億收入，給20x PS，對應90億市值。公司合理估值在240億，當前看120%空間。