最新公布的美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良莠不齊，但上周美國(guó)股市再創(chuàng)新高，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)站上了新的歷史高點(diǎn);鐵礦石等大宗商品一路飆升表現(xiàn)亮眼，倫敦銅期貨價(jià)一舉突破10000點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。與此同時(shí)，最近多位美聯(lián)儲(chǔ)高管相繼釋放加息可能性極低的信號(hào)，維持市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)保持貨幣寬松的預(yù)期。目前來(lái)看，盡管3月議息會(huì)議以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)，但全球疫情反復(fù)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性和就業(yè)尚未恢復(fù)，支撐美聯(lián)儲(chǔ)維持目前的超級(jí)寬松貨幣政策基調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)加息之門(mén)難以開(kāi)啟。

美國(guó)通脹出現(xiàn)加速跡象

最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月CPI同比上升4.2%，是自2008年9月以來(lái)的最高值。核心CPI同比上升3.0%，創(chuàng)下自1996年2月以來(lái)的最高值。4月份的能源價(jià)格較3月份適度走穩(wěn)，4月份能源價(jià)格環(huán)比漲幅錄得1.4%，較3月份大幅收窄4.5個(gè)百分點(diǎn)。4月份食品、飲料價(jià)格均上漲0.5%，為近10年來(lái)的次高點(diǎn)。大宗商品價(jià)格加速上漲、電子產(chǎn)品的半導(dǎo)體供應(yīng)問(wèn)題等因素造成供應(yīng)瓶頸，上游成本壓力向下游傳導(dǎo)，4月份個(gè)人計(jì)算機(jī)及其周邊設(shè)備環(huán)比增幅由負(fù)轉(zhuǎn)正，上漲5.1%。信息技術(shù)、硬件和服務(wù)環(huán)比有1.6%的漲幅。

綜合來(lái)看，美國(guó)通脹加速背后的原因有以下兩個(gè)方面。其一，低基數(shù)效應(yīng)或是主因。4月美國(guó)CPI同比上升4.2%，去年同期低基數(shù)效應(yīng)或是推動(dòng)美國(guó)4月CPI同比高增的主要原因。分項(xiàng)看，低基數(shù)效應(yīng)下，4月能源及交通運(yùn)輸價(jià)格同比分別高增25.1%和14.9%，成為4月美國(guó)CPI同比高增的主要原因。能源價(jià)格同比增幅已連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。其二，3月中旬1.9萬(wàn)億美元救助計(jì)劃落地，符合條件的個(gè)人可獲得1400美元補(bǔ)貼，一定程度上提振消費(fèi)，食品與飲料等CPI指數(shù)同比均有不同程度的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，低基數(shù)效應(yīng)將會(huì)對(duì)美國(guó)二季度的CPI和核心CPI的同比增速繼續(xù)帶來(lái)助力，后續(xù)二季度的CPI和核心CPI有望繼續(xù)保持高增速的態(tài)勢(shì)。

自3月議息會(huì)議以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐顯著加快，主要宏觀數(shù)據(jù)捷報(bào)頻傳。消費(fèi)方面，3月零售銷(xiāo)售環(huán)比顯著改善，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)進(jìn)一步回暖;投資方面，4月Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、綜合PMI均創(chuàng)有記錄以來(lái)最高，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，3月新屋開(kāi)工與銷(xiāo)售均好于預(yù)期。然而，備受關(guān)注的勞動(dòng)力市場(chǎng)卻突然出現(xiàn)疲弱。從4月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)來(lái)看，美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)增加26.6萬(wàn)人，遠(yuǎn)不及預(yù)期數(shù)(99.8萬(wàn)人)。

美聯(lián)儲(chǔ)釋放暫不加息信號(hào)

近期美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫談及加息風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)則表示資產(chǎn)價(jià)格“高過(guò)歷史平均”的估值，這曾一度引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)。紐約聯(lián)儲(chǔ)前主席杜德利警告稱，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)承諾在撤銷(xiāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持方面將保持耐心，但美聯(lián)儲(chǔ)真正開(kāi)始收緊政策時(shí)，或許加息已經(jīng)為時(shí)已晚。

然而，在此之后，多達(dá)5位美聯(lián)儲(chǔ)高管密集向市場(chǎng)釋放不會(huì)加息的信號(hào)。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月11日，多位擁有美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)投票權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)理事及各州主席一致釋放了近期加息和縮減QE可能性低的信號(hào)。其中，美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德表示：“美國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景是光明的，但風(fēng)險(xiǎn)仍存在，我們遠(yuǎn)未達(dá)到目標(biāo)。要在專注于實(shí)現(xiàn)我們指引中的充分就業(yè)和通脹結(jié)果上保持耐心。”

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，4月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與今年1月至3月的穩(wěn)定增長(zhǎng)形成強(qiáng)烈對(duì)比，這給了加息當(dāng)頭一棒。目前，美國(guó)面臨就業(yè)和通脹的兩難選擇。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)依然離不開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)的“大水漫灌”。但任何拯救經(jīng)濟(jì)、就業(yè)的努力，都在推高通脹。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已達(dá)成一致，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)仍是首要目標(biāo)，美國(guó)和全球的通脹問(wèn)題只能暫時(shí)擱置。低基數(shù)效應(yīng)所造成4月CPI同比高增并不是美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的原因。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策偏緊與否都需要看相關(guān)指標(biāo)能否得到實(shí)際性的改善。布雷納德估計(jì)，2021年通脹率會(huì)維持在2.5%至3%之間。預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)采取結(jié)構(gòu)性措施，而在大方向上不會(huì)有太大的變動(dòng)。未來(lái)一段時(shí)間，全球大宗商品上漲風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，美元或?qū)⒊掷m(xù)走低。

過(guò)去一個(gè)月全球部分地區(qū)疫情出現(xiàn)加劇與反復(fù)，推升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性。其中，印度、巴西疫情急劇惡化，泰國(guó)、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體疫情加速暴發(fā)，德國(guó)、法國(guó)、日本等國(guó)疫情也出現(xiàn)不同程度的反彈。美國(guó)國(guó)內(nèi)雖然疫苗接種速度較快，但俄勒岡州等部分地區(qū)也出現(xiàn)了疫情反復(fù)。在美國(guó)疫苗接種率已超過(guò)40%的背景下，盡管境外疫情對(duì)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇趨勢(shì)不會(huì)造成本質(zhì)影響，但無(wú)疑將通過(guò)貿(mào)易及產(chǎn)業(yè)鏈影響其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效率。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力不足，政府財(cái)政刺激等短期因素消退后，包括基建在內(nèi)的新一輪大規(guī)模的財(cái)政支出計(jì)劃難以快速推出，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏持續(xù)快速修復(fù)的基礎(chǔ)。

因此，在多重因素之下，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，2021年年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)加息及突然收緊貨幣政策的可能性較低。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)始縮減購(gòu)債、退出寬松?今年年初以來(lái)，包括鮑威爾在內(nèi)的多名美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)調(diào)“縮減購(gòu)債規(guī)模之前需要看到政策目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。由于疫苗接種速度將直接影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)重啟狀況和就業(yè)改善情況，因此，從美聯(lián)儲(chǔ)官員最新表態(tài)來(lái)看，75%的疫苗接種率以及新增就業(yè)水平需要“連續(xù)數(shù)月穩(wěn)定達(dá)到近百萬(wàn)”，是美聯(lián)儲(chǔ)討論逐步縮減購(gòu)債的前提。據(jù)此，美聯(lián)儲(chǔ)明年一季度前實(shí)質(zhì)性執(zhí)行縮減購(gòu)債的概率不大。在全球疫情反復(fù)及內(nèi)生動(dòng)能不足令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍可能放緩、就業(yè)尚未恢復(fù)以及美債利率快速上行趨勢(shì)得到控制的形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃谝欢螘r(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持目前的超級(jí)寬松貨幣政策基調(diào)。