2023年，全球金融市場依舊充滿了不確定性。硅谷銀行破產(chǎn)、瑞士信貸爆雷等系列事件吸引全球目光，悄然累積多時的市場風(fēng)險如同定時炸彈。

在美聯(lián)儲加息周期壓力疊加各類“黑天鵝”事件之下，全球經(jīng)濟環(huán)境不確定性進一步放大。對于投資者而言，這意味著投資難度繼續(xù)升級。世界銀行行長馬爾帕斯在IMF與世界銀行2023年春季會議的一場媒體電話會上表示，今年全球經(jīng)濟整體疲軟，但中國將是例外，預(yù)計2023年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速超過5%。

(資料圖)

然而，美聯(lián)儲加息周期是否將迎來重大轉(zhuǎn)折？作為中國經(jīng)濟支柱之一的房地產(chǎn)市場，又將走向何方？2023年中國經(jīng)濟如何實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展？近日，時代周報記者就全球經(jīng)濟的焦點話題專訪了中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事長、植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長連平。

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發(fā)達國家經(jīng)濟大概率走向衰退

時代周報：近期，硅谷銀行危機等國際金融事件吸引了全球目光，市場都擔憂可能存在的風(fēng)險。美聯(lián)儲加息周期是否將迎來重大轉(zhuǎn)折？

連平：回顧歷史，可以發(fā)現(xiàn)每輪美聯(lián)儲從加息到接近尾聲，美國經(jīng)濟往往開始降溫甚至陷入衰退，體現(xiàn)為失業(yè)率上升和通脹下降；伴隨金融市場的劇烈波動，甚至觸發(fā)金融風(fēng)險。

經(jīng)濟降溫和金融風(fēng)險又往往相互強化，形成經(jīng)濟危機。這是因為隨著緊縮貨幣政策持續(xù)，利率逐步攀升，流動性不斷收緊，國際利差擴大，經(jīng)過一段時間的發(fā)酵，經(jīng)濟過度冷卻，金融市場變得敏感而脆弱，此時容易爆發(fā)金融危機。

去年至今，美國經(jīng)濟衰退和金融風(fēng)險遲遲沒有兌現(xiàn)，是因為加息幅度尚未到達臨界值以及存在滯后效應(yīng)。近期，美歐銀行的爆雷向市場傳遞了一個信號：在美聯(lián)儲緊縮貨幣政策下，全球經(jīng)濟金融市場運行可能已經(jīng)處在風(fēng)險爆發(fā)的臨界值。

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當前，美聯(lián)儲貨幣政策兩難問題突出，美聯(lián)儲正面臨三重壓力相互擠壓。美國通脹居高不下，需要美聯(lián)儲繼續(xù)執(zhí)行緊縮貨幣政策，特別是2月核心通脹率保持在5.5%高位，使得美國當前的實際利率依然為負。這種情況下，要實現(xiàn)美聯(lián)儲2%的長期通脹目標，短期內(nèi)可能性不大。尤其是當前美國失業(yè)率低位徘徊，已經(jīng)連續(xù)13個月低于4%，說明美國勞動力市場緊張，“工資-通脹”螺旋存在較高的粘性，還需要保持貨幣政策的緊縮態(tài)勢。

美國經(jīng)濟衰退跡象已現(xiàn)，金融市場也因利率高企變得脆弱、敏感。

近期，硅谷銀行、簽名銀行和第一共和銀行等金融機構(gòu)爆雷，中小銀行流動性持續(xù)承壓。美聯(lián)儲之前大放水，使得美國銀行業(yè)存款激增，而貸款需求不足，美國銀行業(yè)購買了大量美債，這些美債在當時看來無疑是最安全的資產(chǎn)。但去年3月以來，美聯(lián)儲開始大幅加息，美債價格下行；同時儲戶轉(zhuǎn)移存款以賺取更高收益，使得美國銀行業(yè)的資產(chǎn)負債兩頭被擠壓，造成了中小銀行因流動性問題爆雷的局面。而只要利率維持高位，這些風(fēng)險必然持續(xù)存在。隨著歐洲金融風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)，美歐之間金融風(fēng)險相互傳染，美聯(lián)儲穩(wěn)金融的壓力更大。

另一方面，議息會議聲明中預(yù)測2023年的經(jīng)濟增長率為0.4%，意味著如果繼續(xù)加息，經(jīng)濟增長率可能繼續(xù)下行，甚至可能降至負值。更為重要的是，經(jīng)濟下行和金融風(fēng)險釋放可能相互交織、相互影響、相互強化，使得美聯(lián)儲進一步陷入被動境地。這些都要求美聯(lián)儲貨幣政策適時轉(zhuǎn)變方向，尋求向松調(diào)節(jié)的窗口時機。

可見，美聯(lián)儲現(xiàn)階段依然將抗通脹作為主要目標，但防衰退和穩(wěn)金融的重要性明顯上升。雖然美聯(lián)儲貨幣政策不可能馬上180度大轉(zhuǎn)彎，但繼續(xù)加息的動力已經(jīng)大為減弱。即使美聯(lián)儲10位成員認為年內(nèi)還有0.25%加息的空間，也意味著本輪美聯(lián)儲加息進程已經(jīng)進入尾聲，美國貨幣政策正在進入逐步轉(zhuǎn)向的過程。

時代周報：如何看待當前的國際經(jīng)濟環(huán)境？

連平：世界經(jīng)濟下行壓力顯著增大，高通脹削弱消費能力和投資信心。

美聯(lián)儲大幅加息，抬高企業(yè)融資成本，金融機構(gòu)風(fēng)險偏好下降。近期美國區(qū)域性和中小銀行負債端存款流失、資產(chǎn)端債券下跌以及瑞士信貸銀行被瑞銀集團收購等“黑天鵝”事件，引發(fā)了一系列流動性危機，加劇了投資人的避險需求，市場風(fēng)險偏好下降。這也從根本上突顯美聯(lián)儲加息的副作用，高利率加劇流動性分層，對金融機構(gòu)造成不對稱沖擊，資質(zhì)較弱的中小銀行機構(gòu)最容易暴露風(fēng)險。

金融業(yè)危機四伏導(dǎo)致市場預(yù)期謹慎，消費收縮，投資保守。在歐美銀行業(yè)危機的影響下，全球金融業(yè)的不確定性致金價飆升。3月份以來，金價累計漲幅近8.9%，為2020年7月以來最佳表現(xiàn)。同時原油作為風(fēng)險資產(chǎn)，近期的油價大跌更多是情緒性的釋放。歐美金融危機的發(fā)酵降低了投資者的風(fēng)險偏好，也會對國內(nèi)政策預(yù)期產(chǎn)生影響。

全球經(jīng)濟下行預(yù)期增強，發(fā)達國家經(jīng)濟大概率走向衰退。

黃金的新一輪牛市才剛剛開始

時代周報：近期國內(nèi)外避險情緒高漲，如何看待金價上漲現(xiàn)象？如何看待金價短期和中長期的投資價值？

連平：黃金和美元資產(chǎn)都可以作為全球范圍內(nèi)的避險資產(chǎn)。通常來說，美元指數(shù)走高，金價就走低，反之亦然。美聯(lián)儲緊縮的貨幣政策會導(dǎo)致美元指數(shù)走高，而促使美聯(lián)儲實施緊縮性貨幣政策的重要因素就是通脹。

美元長期走弱已成大概率事件，黃金在國際貨幣體系中的地位不斷提升。零利率和量化寬松政策的擴大化和長期化，將在全球范圍內(nèi)引發(fā)不斷增長的通脹預(yù)期，而對貨幣購買力持續(xù)下跌的擔憂則會反向提升黃金的保值需求。美元國際貨幣體系地位的衰落也將增強黃金的國際儲備功能。IMF數(shù)據(jù)顯示，美元在全球外匯儲備中的份額已從2000年72%下降到了2021年4月的59%。在沒有其他信用貨幣可以替代美元地位的情況下，黃金的地位提升也變得順理成章。

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美元資產(chǎn)泡沫化加劇，風(fēng)險釋放似乎只是時間問題。美國股市當前的繁榮是建立在經(jīng)濟復(fù)蘇放緩、通脹威脅加劇等基本面問題之上的，美聯(lián)儲寬松貨幣政策提供的充裕流動性和投資者對資產(chǎn)價格上漲的樂觀預(yù)期，是支持此輪繁榮的核心變量。目前美股市場部分股票的估值已經(jīng)到了樂觀都不足以形容的高位。

隨著美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，流動性支柱已開始動搖。未來一旦樂觀預(yù)期轉(zhuǎn)向，美元資產(chǎn)風(fēng)險釋放將會促使更多資金流入黃金市場，支撐黃金價格加速上漲。

市場對加密貨幣的質(zhì)疑聲不斷，導(dǎo)致其不可能成為黃金資產(chǎn)的長期替代。去年5月，中國央行聯(lián)合三大協(xié)會發(fā)布公告，明確有關(guān)機構(gòu)不得開展與加密貨幣相關(guān)的業(yè)務(wù)。作為全球電子商務(wù)交易規(guī)模首屈一指的國家，中國監(jiān)管機構(gòu)對加密貨幣的態(tài)度具有很強的示范效應(yīng)，未來加密貨幣發(fā)展的前景很難變得樂觀，避險投資者長期再次轉(zhuǎn)向黃金也成為大概率事件。

從長期技術(shù)面分析，黃金的新一輪牛市可能才剛剛開始。牛市并非一飛沖天，從黃金市場歷史來看，每一輪牛市中，金價都會有修正，盤整后才會再次走高。和前兩輪大牛市比較，目前的黃金市場有好幾個相似之處，包括美國預(yù)算赤字高企，貨幣供應(yīng)量大增，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表高漲。這一次和上兩輪唯一不一樣的是美元沒有在周期性熊市里，但在美國債務(wù)高企、利率持續(xù)低迷的情況下，這種情況是很容易出現(xiàn)變化的。這一次可能和上世紀70年代更相似，因為目前的經(jīng)濟環(huán)境比起上次金融危機時通脹更高，實際利率又在負值，因此金價自2020年以來的下行可能只是階段性調(diào)整。

時代周報：去年人民幣面臨較大的貶值壓力，在“7”的關(guān)口博弈。當前國際經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜多變，從短期和中長期看，如何看待人民幣走勢？

連平：目前來看，國內(nèi)經(jīng)濟基本面向好發(fā)展，多個有利因素支撐人民幣匯率全年升值走勢。

經(jīng)濟回暖和政策支持將對人民幣匯率升值形成良好支撐。1-2月經(jīng)濟恢復(fù)呈現(xiàn)良好態(tài)勢，工業(yè)生產(chǎn)增速加快，消費由降轉(zhuǎn)升，固定資產(chǎn)投資尤其房地產(chǎn)投資超市場預(yù)期。各項宏觀政策也更具擴張性、連續(xù)性、針對性和統(tǒng)籌性，支撐國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)中求進的增長目標。

國際收支格局有助于人民幣匯率基本穩(wěn)定。經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)有助于跨境資本流入，減緩資本賬戶的逆差壓力。3月以來，北向資金凈流入約30億元。雖然今年出口下行壓力較大，但出口下行并不必然導(dǎo)致經(jīng)常賬戶逆差和人民幣匯率貶值。

而物價穩(wěn)定也支撐著人民幣內(nèi)在價值。從相對物價角度看，美國通脹粘性仍強，核心CPI高居5.5%，但我國基于穩(wěn)健貨幣政策和物價保障機制，全年通脹水平可控。根據(jù)購買力平價理論，人民幣相對較高的購買力對匯率起到支撐作用。

當前美元的上行空間受風(fēng)險事件壓制，對人民幣匯率造成的貶值壓力有所緩和。

此外，外匯市場中的人民幣需求提升。當前人民幣國際化積極推進，人民幣貿(mào)易結(jié)算和資本賬戶可兌換項目逐步開放，都將提升外匯市場對人民幣的需求。在國際收支順差、國內(nèi)經(jīng)濟向好發(fā)展和支持政策的有序推進下，人民幣匯率具備保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)。但在美聯(lián)儲加息不確定性增大的情況下，美元的階段性震蕩可能對人民幣匯率產(chǎn)生擾動。從中長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長將是人民幣匯率走勢的關(guān)鍵支撐，全年人民幣總體看漲。

房地產(chǎn)資金轉(zhuǎn)移至資本市場是趨勢

時代周報：如何看待“房地產(chǎn)資金轉(zhuǎn)移到股市”這個說法？

連平：中長期來看，就是這樣的走勢。按照央行公布的數(shù)據(jù)，居民財富在房地產(chǎn)市場主要以住房形式表現(xiàn)出來，資產(chǎn)比例達到60%-70%。由于房地產(chǎn)不像過去那樣快速增長，這必然會導(dǎo)致許多資金從中抽出，新的資金流入速度也會放緩。

長期來看，房地產(chǎn)市場資金將逐步流出，主要流向證券市場。從居民財富結(jié)構(gòu)來看，房地產(chǎn)資產(chǎn)占比太高，逐步下行比較合理。參考國外，合理的房地產(chǎn)資產(chǎn)占比也就30%-40%。

這是一個長期的過程，并非說房地產(chǎn)市場馬上變向。但若10年后回頭來看，可能就會有比較明顯的變化了。這個長期趨勢表明資本市場未來有很好的成長空間。

時代周報：2023年，基建投資火熱。房地產(chǎn)行業(yè)未來會怎么走？房價如何分化？

連平：短期來看，房地產(chǎn)這一輪的復(fù)蘇是明朗的，但弱于前幾輪。長期來看，房地產(chǎn)市場一定程度上進入存量時代，潛在的增長空間相對小一點，加上房住不炒政策已推行多年，本輪政策的支持力度相對于前幾輪也要小一點。

這兩年來，房地產(chǎn)市場波動比較大，購房預(yù)期相對較弱。此外，城市間的分化更加明顯。我在全國走訪，看到有很多三四線城市房價下跌明顯，但我居住的上海，房價基本上沒有下跌甚至還微漲，所以房價分化是比較明顯的。從供需關(guān)系來說，位于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)、都市圈、城市群等的城市，住房需求會持續(xù)處于增長狀態(tài)，甚至供不應(yīng)求。但在小城市、偏遠地區(qū)、經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)，由于需求不足、供給偏多，將來房地產(chǎn)市場可能難以得到發(fā)展。

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不過，我對未來房地產(chǎn)市場并不悲觀，不會像市場預(yù)期那樣不斷下行。前20年，房地產(chǎn)市場發(fā)展比較快，接下來10年依然會保持一定增速，只是沒有像以前那么熱而已。

有兩個因素將成為推動房地產(chǎn)市場進一步發(fā)展的主要動力來源。一個是人口流動。當前城鎮(zhèn)化水平較低，人口還會繼續(xù)流動。未來，農(nóng)村及中小城市人口可能會繼續(xù)朝著經(jīng)濟比較發(fā)達的地區(qū)流動，城鎮(zhèn)化水平繼續(xù)提升，會產(chǎn)生新的購房需求。另外一個是人均GDP水平上升，產(chǎn)生改善性需求。這一點在許多經(jīng)濟發(fā)達的城市已經(jīng)顯現(xiàn)出來。將來，收入水平上去了，改善型住房需求一定會增長。

中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長關(guān)鍵靠內(nèi)需

時代周報：中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展具體體現(xiàn)在哪些方面？

連平：高質(zhì)量發(fā)展有五個維度是需要持續(xù)推進和改善的。

第一個是科技創(chuàng)新。高科技可以推動效率提高、效益改善、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等。中國長期以來重視高科技發(fā)展，但近年來有很多技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展受限，說明我們還有許多短板、不足，需要奮起直追。好在我們已經(jīng)有了一定的基礎(chǔ)，比如重新設(shè)立科學(xué)技術(shù)部進行科學(xué)發(fā)展的規(guī)劃，由它來進行督導(dǎo)、分配資源等。高科技對中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的推動作用，在未來三五年就會有明顯的效果。

第二個是標準提高。工業(yè)有工業(yè)的標準，消費品有消費品的標準，服務(wù)業(yè)有服務(wù)業(yè)的標準。當前，我們許多領(lǐng)域的標準與發(fā)達國家相比較低。我認為，我們國家的標準制定應(yīng)該設(shè)定計劃或者規(guī)劃，逐步達到與發(fā)達國家一致的標準。沒有高質(zhì)量的標準體系就談不上高質(zhì)量的發(fā)展。如果不把標準提上去，高質(zhì)量發(fā)展就是一句空話，所有經(jīng)營活動、服務(wù)活動都只能在低質(zhì)量的水平上運行。

第三個是效率提升。我們在制造業(yè)領(lǐng)域的很多方面都已經(jīng)超過了發(fā)達國家，比如高鐵、造船等，但在一些有關(guān)經(jīng)濟長期發(fā)展的重要領(lǐng)域，效率還有待進一步提升。

第四個是結(jié)構(gòu)調(diào)整?，F(xiàn)在的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)經(jīng)過幾十年發(fā)展在不斷地優(yōu)化，但問題仍然存在，包括企業(yè)結(jié)構(gòu)、三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、出口結(jié)構(gòu)等?；ヂ?lián)網(wǎng)發(fā)展以后，與信息技術(shù)有關(guān)的服務(wù)業(yè)也得到了快速發(fā)展，所以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有必要持續(xù)地進行調(diào)整。

最后一個是企業(yè)要提增效益，這一點可能是中國在高質(zhì)量發(fā)展中的一個短板，企業(yè)需要不斷通過體制機制改革來加以改進。

時代周報：在高質(zhì)量發(fā)展中，金融“活水”的賦能不可或缺。作為四大一線城市之一，廣州的金融業(yè)應(yīng)如何發(fā)力？如何推動金融行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展？

連平：深圳、上海是有市場體系的金融中心，北京是金融監(jiān)管中心。深圳、上海都有交易所，北京現(xiàn)在也有了北交所，廣州要走這條路可能難度非常大。

我覺得，廣州要從自己的實際出發(fā)來推動金融業(yè)發(fā)展。金融一方面要支持實體經(jīng)濟，另一方面金融市場有自身的運行規(guī)律。要使廣州金融業(yè)保持一個良好的水平，關(guān)鍵在于是否能很好地為實體經(jīng)濟提供服務(wù)。

廣州的金融業(yè)應(yīng)該和實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展結(jié)合起來。首先，引入和培育一批成功企業(yè)，包括民企、國企等各類大中小型企業(yè)。特別是國家大力支持的“專精特新”發(fā)展方向，這類企業(yè)的發(fā)展會產(chǎn)生許多對金融業(yè)的需求。比如專精特新這類高科技創(chuàng)新型企業(yè)，最初是需要風(fēng)投給予支持，這本身就是金融支持。在起步的過程中，銀行也可以給予一定的融資支持。再往前走，如果企業(yè)成功上市了，可以從股票市場上獲得直接融資。

企業(yè)獲得融資，在哪里經(jīng)營就在哪里運作，當?shù)厥袌鼍鸵齺砹恕盎钏?。如果廣州有大批這樣的企業(yè)上市，從資本市場獲得的融資都將留在廣州。當這些“活水”達到相當規(guī)模時，會給當?shù)劂y行業(yè)注入資金，銀行又更有能力通過信貸投放給企業(yè)。

這樣一來，當?shù)仫L(fēng)投市場做起來了，直接融資資本市場也做起來了。廣州金融業(yè)的發(fā)展必須是以為實體經(jīng)濟提供服務(wù)、支持實體經(jīng)濟為出發(fā)點的，把這兩者結(jié)合起來，廣州的金融業(yè)才能夠得到發(fā)展，才會有更多的動力來推動高質(zhì)量發(fā)展。

時代周報：和國際經(jīng)濟環(huán)境相比，中國經(jīng)濟需要更好地找到發(fā)展道路。在全球動蕩的經(jīng)濟環(huán)境下，中國要怎么做才能保持經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展？

連平：內(nèi)需要穩(wěn)定發(fā)展，這是最關(guān)鍵的?，F(xiàn)在外部環(huán)境的不確定性較大，美國、歐洲經(jīng)濟衰退跡象愈發(fā)顯現(xiàn)，滯脹風(fēng)險和金融風(fēng)險并存。在這種情況下，要保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長，關(guān)鍵是要靠內(nèi)需。從“三駕馬車”的角度來看，拉動經(jīng)濟增長主要靠投資和消費，其中一個關(guān)鍵則是房地產(chǎn)。

投資在內(nèi)需穩(wěn)定發(fā)展中發(fā)揮著“壓艙石”的作用。從全年整體來看，6%左右的投資增長應(yīng)該是有可能實現(xiàn)的。當前基建投資、制造業(yè)投資都保持著較快的增長，預(yù)計今年在國家政策的支持下，制造業(yè)投資可能達到7%~8%的增長水平，基建投資可能達到9%~10%的增長水平。這兩方面的投資保持較快增長沒有太大的問題。但房地產(chǎn)投資增速有可能還是負值，雖然已經(jīng)開始回升，但回正仍頗有難度。

消費今年有明顯反彈。在整個經(jīng)濟增長中，消費是最為重要且占比最高的。消費要回升，需要收入增長，那么就要恢復(fù)民營企業(yè)、中小微企業(yè)的信心，讓他們能夠得到平穩(wěn)健康的發(fā)展，老百姓(603883)的收入才能改善和增長，消費需求才能得到有效的釋放。目前來看，消費要回升到疫情前5%~6%的增長水平，還需要進一步努力。

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如果從產(chǎn)品角度去推動消費增長，那房地產(chǎn)就是“重點產(chǎn)品”。如果房地產(chǎn)能夠恢復(fù)、銷售明顯增長，那么今年消費會朝著進一步回升的態(tài)勢發(fā)展。房地產(chǎn)能夠恢復(fù)到什么水平是關(guān)鍵，所以政策還要繼續(xù)在需求和供給方面都給予支持。因為房地產(chǎn)作為最大的耐用消費品，住房成交后，會拉動一系列相關(guān)領(lǐng)域的消費，包括汽車、裝潢、家具等，房地產(chǎn)直接或間接影響到的領(lǐng)域大概占到GDP的30%左右。

出口方面，由于外部環(huán)境不確定性較大，所以出口總體將會承壓。不過我們的出口仍有望改善，主要是出口的韌性強；近年來，我國出口市場多元化戰(zhàn)略達到了預(yù)期效果，對歐美出口占比下降，取而代之的是對中東、東南亞等地的出口保持較快增長。