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中泰證券股份有限公司曾彪,何俊藝,劉欣暢,毛?玄近期對駱駝股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《汽車(chē)低壓電池系統龍頭渠道革新，后裝市場(chǎng)再發(fā)力》，本報告對駱駝股份給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為9.31元。

駱駝股份(601311)　　汽車(chē)低壓電池系統電池龍頭，鉛酸與鋰電同時(shí)布局。公司以鉛酸電池業(yè)務(wù)起家，近年來(lái)逐步向鋰電、儲能等業(yè)務(wù)拓展。2022，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤分別為134.3億元、4.7億元，同比+28.7%、-44.5%。公司毛利率、凈利潤基本維持在14%-18%、3%-6%的水平，較同業(yè)領(lǐng)先?！　⌒袠I(yè)分析：后裝市場(chǎng)與出口是行業(yè)核心增長(cháng)點(diǎn)。1)后裝乘用車(chē)為核心：2025年國內后裝市場(chǎng)規模近330億元，其中商用車(chē)100.4億元、乘用車(chē)225.5億元，2019-2025年CAGR分別為19.62%、11.03%；2)出口空間大，需求穩定：2025年海外市場(chǎng)規模近2000億元，其中商用車(chē)1006.8億元，乘用車(chē)916.2億元，2019-2025年CAGR分別為6.95%、8.39%?！　「偁巸?yōu)勢：品牌知名度高、制造與運輸成本低、渠道觸達與管理精細；1)品牌營(yíng)銷(xiāo)方面，公司線(xiàn)上在電臺、新媒體等建立宣傳矩陣，線(xiàn)下通過(guò)電梯、門(mén)頭廣告等途徑進(jìn)行投放，強化品牌影響力。2)成本管控方面，公司利用自有物流平臺打造電池銷(xiāo)售+回收的雙向物流體系，降低運輸成本。2022年公司倉儲運輸費率約2.0%，較2016年下降1.2pct。與此同時(shí)，公司已構建鉛酸電池循環(huán)經(jīng)濟，其再生鉛的產(chǎn)量基本滿(mǎn)足自用需求。3)渠道建設方面，公司采用直營(yíng)+經(jīng)銷(xiāo)模式并行，經(jīng)銷(xiāo)商數量持續提升。同時(shí)，公司2019年開(kāi)始進(jìn)行精細化管理，實(shí)現渠道下沉，提高產(chǎn)能調配效率?！　〕砷L(cháng)邏輯：1)量維度β：乘用車(chē)后裝β穩定3.5%-5.4%的年化增長(cháng)；2)量維度α-市占率：公司性?xún)r(jià)比&品牌加持，后裝乘用車(chē)出貨量增長(cháng)：預計2023、2025年公司后裝乘用車(chē)出貨量分別為1413.4KVAH(約48.8億元)、1907.5萬(wàn)KVAH(約67.5億元)，2022-2025年CAGR約18.1%。此外，預計公司后裝乘用車(chē)市占率將由2021年的22%進(jìn)一步提升。3)量維度α-海外擴產(chǎn)：出口貢獻增量：2022年海外市場(chǎng)產(chǎn)能約500萬(wàn)KVAH(馬來(lái)西亞+北美)，2025年公司計劃海外市場(chǎng)持續擴產(chǎn)。與此同時(shí)，2022年海外毛利率比國內高近5pct，出口吸引力較高；4)價(jià)維度-產(chǎn)品結構升級：?jiǎn)蝺r(jià)提升2-3倍：從售價(jià)來(lái)看，AGM=1.3~1.5倍EFB=2~3倍普通富液，在安全性、使用壽命需求提升的驅動(dòng)下，普通富液逐漸被AGM、EFB替代。假設公司EFB+AGM電池占比每年隨行業(yè)提升1-2pct，則均價(jià)每年有3-7元的增長(cháng)?！　⊥顿Y建議：公司是國內鉛酸電池行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)逐漸向鋰電、儲能拓展。隨著(zhù)維護市場(chǎng)及海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，公司份額有望進(jìn)一步提升。我們預計公司2023-2025年營(yíng)收為178.1/215.9/254.2億元，同比增長(cháng)33%/21%/18%；歸母凈利為8.8/11.5/14.2億元，同比增長(cháng)86%/31%/23%。以2023年5月11日收盤(pán)價(jià)計算，公司當前市值為110.63億元，對應2023-2025年P(guān)E分別為12.6X、9.6X、7.8X，低于行業(yè)平均，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級?！　★L(fēng)險提示：汽車(chē)行業(yè)度不景氣、海外業(yè)務(wù)拓展不及預期、渠道管理難度高于預期、海外業(yè)務(wù)拓展不及預期、鉛酸電池單車(chē)價(jià)值量提升不及預期、研報使用的信息數據更新不及時(shí)風(fēng)險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華福證券樊夏沛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為69.28%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.72億，根據現價(jià)換算的預測PE為12.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為12.01。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，駱駝股份(601311)行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(cháng)性較差。財務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價(jià)格指標3.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)