本報記者 吳曉璐

去年9月18日，為進一步優(yōu)化注冊制新股發(fā)行承銷制度，促進買賣雙方博弈更加均衡，證監(jiān)會對《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》進行適當(dāng)修改，同時指導(dǎo)滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會同步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度(以下統(tǒng)稱“新股詢價新規(guī)”)，提高發(fā)行效率，新股詢價新規(guī)正式落地實施。

截至今年9月15日，新股詢價新規(guī)實施近一年。據(jù)記者梳理，其間，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板共242家公司完成詢價發(fā)行上市。從發(fā)行情況來看，詢價機構(gòu)有效報價區(qū)間寬度明顯加大，新股發(fā)行定價中樞上移，定價效率進一步提升。

(資料圖片僅供參考)

接受《證券日報》記者采訪的專家表示，新股詢價新規(guī)實施以來，新股發(fā)行定價日趨市場化，“一企一價”“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”特征明顯，且一、二級市場聯(lián)動增強，打新不再是無風(fēng)險投資。

新股發(fā)行定價

中樞提升

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至9月15日，今年以來，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別有118家、124家公司完成詢價發(fā)行上市，剔除最高報價后、“四數(shù)孰低值”之后，網(wǎng)下投資者有效報價區(qū)間寬度擴大，發(fā)行人定價決策空間明顯擴大。

另外，從網(wǎng)下投資者配售入圍率來看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板平均入圍率分別為65.6%、70.29%，環(huán)比下降16.32個百分點、8.74個百分點。

與此同時，新股發(fā)行定價中樞提升。上述完成發(fā)行上市的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率(剔除未盈利企業(yè)，下同)分別為116.95 倍和52.99倍，環(huán)比提升約76倍、31倍。從整體來看，科創(chuàng)板公司發(fā)行市盈率波動較大，從7倍多到700多倍，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率相對穩(wěn)定，從17倍多到300多倍。

川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，詢價新規(guī)實施以來，股價發(fā)行定價更趨于合理化。就市場來看，詢價機制使新股發(fā)行價格合理化，減少了一、二級市場的差價，新股套利空間減少。

“目前，發(fā)行定價日趨市場化。”某大型券商投行人士對《證券日報》記者表示，談及科創(chuàng)板發(fā)行市盈率波動較大，其表示，“特殊行業(yè)或企業(yè)應(yīng)采用合適的估值方法，單純用市盈率來判斷不一定準(zhǔn)確，例如行業(yè)尚未進入成熟期或者企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)初期等情況?！?/p>

一、二級市場

價格聯(lián)動更明顯

記者注意到，詢價新規(guī)實施以來，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率不同月份之間波動亦較大。以科創(chuàng)板今年以來月度平均市盈率為例，今年前8個月，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率分別為62.43倍、37.40倍、44.79倍、34.59倍、50.68倍、49.06倍、43.34倍、46.73倍。由此，新股發(fā)行市盈率走高后呈震蕩走低，今年5月份回升后再度走低，整體與二級市場走勢趨同。

“新股發(fā)行定價受二級市場影響確實比較明顯，這也是新股發(fā)行定價市場化的一種表現(xiàn)?！睎|方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇對《證券日報》記者表示。

陳靂表示，影響新股定價的因素有很多，并不單單取決于企業(yè)自身的經(jīng)營能力和行業(yè)前景，往往也與市場環(huán)境、流動性、定價規(guī)則等相關(guān)。新股發(fā)行市盈率隨二級市場波動體現(xiàn)了詢價新規(guī)以來，新股定價更具備自我調(diào)節(jié)機制，能夠充分根據(jù)市場情況進行合理定價。

與此同時，二級市場新股上市首日破發(fā)時有發(fā)生。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，242只新股中，66只上市首日破發(fā)，占比27.27%。

“新股破發(fā)，說明市場約束在增強，一、二級市場各個主體之間不斷博弈，逐漸找到平衡?！蹦衬戏饺掏缎腥耸繉Α蹲C券日報》記者表示，另外，二級市場波動也會影響新股發(fā)行市盈率的變動。

在詢價新規(guī)實施后，監(jiān)管部門亦加強對新股詢價定價監(jiān)管，對詢價中投資者的違規(guī)行為做出處罰，同時要求各主承銷商審慎撰寫投資價值報告，同時對部分承銷商投資價值報告出具程序及預(yù)測審慎合理性發(fā)出問詢。

此外，進一步提高承銷機構(gòu)的定價能力亦是下一步的重點?！靶鹿稍儍r新規(guī)修訂后，打破了原有的生態(tài)體系，對買賣雙方力量進行了一次再平衡，發(fā)行人和投行定價權(quán)大幅提升，而發(fā)行人和中介機構(gòu)都有動力制定更高的發(fā)行價?！蹦彻蓟鸹鸾?jīng)理對《證券日報》記者表示，因此，提高承銷機構(gòu)的定價能力，首先要抑制超募的沖動；其次，監(jiān)管部門需要對新股價值分析報告做事后核查，因為報價中樞按照價值分析報告來定；最后，新股發(fā)行定價是一個博弈的過程，需要從市場長期健康發(fā)展的角度出發(fā)，完善制度框架。