本報記者 蘇向杲

據記者整理，4月份以來(lái)截至5月11日，已有17家銀行公告調降存款利率。多家機構認為，此輪調降是近期債市走牛的重要推手，有望助推債市繼續走牛。

存款利率下調如何影響債市？多位受訪(fǎng)人士對記者表示，傳導路徑主要有兩個(gè)：一是存款利率下調后，銀行負債成本降低，有利于其在資產(chǎn)端配置收益率與風(fēng)險均較低的利率債等資產(chǎn)；二是銀行存款吸引力下降后，會(huì )有相當一部分資金分流到非銀金融產(chǎn)品，如銀行理財、債基等，助推債市走牛。

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為“債?！弊⑷雱?dòng)力

今年3月份以來(lái)，債市開(kāi)始回暖，4月份以來(lái)持續走牛。4月份以來(lái)截至5月11日，中證全債（凈價(jià)）指數上漲0.7%。

在業(yè)內人士看來(lái)，此輪銀行存款利率調降將進(jìn)一步助推債市走牛。國泰君安證券覃漢團隊就認為，調降存款利率有助于債市收益率中樞下行和曲線(xiàn)走平，是債市走牛的新動(dòng)力。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明也對記者表示，此輪調整有助于推動(dòng)債市繼續走牛。無(wú)論是商業(yè)銀行對于資產(chǎn)收益要求的降低，還是存款搬家帶來(lái)增量資金，均指向債市收益率中樞將在二者相互作用之下逐步走低。

從資產(chǎn)負債管理的角度分析，去年以來(lái)，商業(yè)銀行凈息差持續收窄，在這種背景下，銀行更愿意配置收益率更高的貸款等資產(chǎn)，以維持較高的息差。數據顯示，貸款和存款利率非對稱(chēng)下行作用下，2022年12月份，商業(yè)銀行凈息差縮小至1.91%，已經(jīng)逼近《合格審慎評估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》規定的合格線(xiàn)1.8%。

相反，存款利率下調后，商業(yè)銀行負債成本降低，對資產(chǎn)端收益率的要求也隨之降低，這擴大了銀行對相對低收益率資產(chǎn)的配置范圍。覃漢團隊表示，負債成本下行，疊加貸款和債券的比價(jià)效應，債券尤其是利率債、信用風(fēng)險較低的高等級信用債對銀行的吸引力將會(huì )提高。

覃漢團隊進(jìn)一步表示，本輪存款利率調降主體為中小銀行，中小銀行負債端定期存款擴張較快，而資產(chǎn)端信貸投放被大行擠出，資產(chǎn)配置壓力較為突出，長(cháng)久期利率債是顯著(zhù)提高收益的主要配置品種。此外，由于中小銀行信貸投放更多取決于區域內實(shí)體部門(mén)貸款需求，資產(chǎn)荒依舊嚴重，但攬儲成本依然高于大行，因此降低存款利率、增加債券投資尤其是較高收益的長(cháng)久期利率債是當下中小銀行穩定凈息差的主要選擇。

從存款遷移的角度來(lái)看，存款利率下行后，存款吸引力有所降低，存款流出資金有望通過(guò)銀行理財產(chǎn)品、債基等金融產(chǎn)品流入債市。川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長(cháng)陳靂對記者表示，存款利率調降后，對儲蓄存款的遷移有一定影響，債券市場(chǎng)作為一個(gè)重要投資方向，有望迎來(lái)一部分增量資金。

理性看待存款利率調降

不過(guò)，也有業(yè)內人士表示，此輪存款利率下調對債市積極影響能持續多久、影響有多大，還要根據存款利率下調的持續時(shí)間而定，不宜過(guò)分樂(lè )觀(guān)。

國盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉對記者表示，銀行存款利率下降對債市是否有顯著(zhù)影響，關(guān)鍵在于存款利率是否能趨勢性調降，如果存款利率趨勢性下降，那么債券收益率趨勢性下行；反之，如果是階段性變化，對債市的影響也是階段性的。

陳靂也表示，綜合來(lái)看，一方面，影響債券市場(chǎng)走勢的因素很多，存款利率走勢只是眾多因素中的一個(gè)；另一方面，未來(lái)存款利率的變化會(huì )隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟實(shí)際復蘇情況以及消費復蘇情況而變化，其對債市的影響也會(huì )隨之變化，因此投資者要理性看待其影響。

覃漢團隊也認為，存款利率下調對債市的影響也受諸多其他因素影響，包括：存款利率下調幅度小于預期；寬信用預期走強，商業(yè)銀行信貸投放好于預期，擠占配債額度；流動(dòng)性超預期收緊等。